国信证券晨会纪要
晨会纪要 数据日期:2024-04-22 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3044.59 9239.13 3530.90 9614.98 2183.22 731.81 涨跌幅度（%） -0.67 -0.43 -0.30 -0.34 -0.34 0.17 成交金额（亿元） 3821.92 4398.78 2295.11 1431.70 1786.96 443.67 晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 海外市场专题:餐饮行业系列研究之六-日本餐饮30年：复盘与启示 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:2024年3月财政数据快评-收入偏弱，支出降速 宏观周报:货币政策与流动性观察-税期扰动有限，资金维持均衡 行业与公司 轻工制造行业周报（24年第16周）:3月家具出口增速回落，美国库存显回补迹象 家电行业周报（24年第16周）:3月家电社零加速回暖，空调产销增长超20% 公用环保行业周报:一季度用电量2.3万亿kWh（+9.8%），碳市场价格持续走高房地产行业专题:数据背后的地产基建图景（七）-地产基本面延续下行趋势，基建投资维持稳健增长 建筑行业周报:建筑行业周观点-基建投资韧性强，持续关注工业建筑和洁净室板块 证券研究报告|2024年04月23日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数04月23日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 16511.68 1.77 基金指数04月23日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3144.57 0.03 股票基金指数 9156.33 -0.62 混合基金指数 8302.38 -0.89 汇率04月23日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.06 -0.01 美元兑人民币 7.24 0.05 美元兑港币 7.83 0.05 美元兑日元 154.84 0.13 非流通股解禁04月23日 （万股） 上海贝岭 16.49 5.21 2024-04-23 商络电子 18278.40 100.00 2024-04-22 百龙创园 6307.00 100.00 2024-04-22 行动教育 5294.47 100.00 2024-04-22 信安世纪 5062.97 100.00 2024-04-22 华恒生物 3810.47 100.00 2024-04-22 霍莱沃 1500.00 100.00 2024-04-22 德业股份 11264.00 100.00 2024-04-22 解禁数量 名称 食品饮料周报（24年第15周）：白酒分红比率或存上修空间，建议关 注一季报高增长标的 房地产行业周报（2024年第16周）：“小阳春”下半场表现乏力，二线城市纷纷加码政策 电子行业周报：AI终端催化频发，华为Pura70热卖，联想多款AIPC亮相 交通运输行业周报：“五一”机票预定表现量价齐升，地缘政治频发加强油运配置价值 家家悦(603708.SH)财报点评:2024年一季度业绩增长稳健，积极探索多业态布局 广汇能源(600256.SH)财报点评:主营产品价跌拖累2023年盈利，静待煤炭新增产能释放 华恒生物(688639.SH)财报点评:2023年净利润创新高，高质量推进新产品项目建设 艾德生物(300685.SZ)财报点评:单四季度收入同比增长38%，坚持以院内市场为主赛道 流通股增加%解禁日期 爱博医疗(688050.SH)财报点评:2023年营收同比增速64%，视力保健业务处于高速成长期 新产业(300832.SZ)财报点评:2023年营收同比增长29%，海外试剂收入高速放量 德赛西威(002920.SZ)财报点评:一季度营收同比增长42%，域控制器产品持续放量 骆驼股份(601311.SH)财报点评:主业稳定增长，业务拓展与海外布局持续推进 新洁能(605111.SH)财报点评:4Q23归母净利润环比增长61%，数据中心与汽车应用加速拓展 海康威视(002415.SZ)财报点评:1Q24扣非归母净利润同比增长13%，智能物联转型初步完成 兆易创新(603986.SH)财报点评:一季度业绩企稳反弹，股权激励明确业绩目标 澜起科技(688008.SH)财报点评:一季度收入同比增76%，部分新产品规模出货 致欧科技(301376.SZ)财报点评:Q4旺季销售较好，全年业绩优异 九华旅游(603199.SH)财报点评:疫后复苏弹性居前，交通边际改善有望提振客流 中控技术(688777.SH)财报点评:收入稳健增长，利润表现优异 奕瑞科技(688301.SH)财报点评:2023年收入同比增长20%，拟扩建CMOS探测器用传感器产能 优利德(688628.SH)财报点评:2024年一季度归母净利润同比增长33.6%，盈利能力持续提升 伊之密(300415.SZ)财报点评:2024年一季度归母净利润同比增长28.8%，盈利能力稳中有升 招商南油(601975.SH)财报点评:业绩逆势提升，公司资产质量改善 金融工程 金融工程专题报告:海外资管机构月报-3月美国ETF吸金超千亿美元金融工程定期报告:金融工程季度报告-加仓有色减仓医药，主板配置权重较上一季度大幅提升——公募基金2024年一季报分析 金融工程周报:ETF周报-上周银行ETF涨幅居前，本周将有2只红利ETF发行 金融工程日报:红利风格回调，宁组合走强 证券研究报告 【重点推荐】 行业与公司 海外市场专题:餐饮行业系列研究之六-日本餐饮30年：复盘与启示 日本餐饮行业：低景气度下仍存结构性机会，30年间孕育出11只10倍股。20世纪90年代泡沫经济破裂后，日本社会面临通缩/可支配收入下滑/人口老龄化等问题，受此影响餐饮行业规模增速大幅放缓甚至转负，2011年行业规模触底时，较1997年最高点已缩减近2成。与此同时日本国内居民消费习惯呈现出追求性价比、方便快捷、健康及民族自信四大趋势，期内高性价比连锁餐饮企业逆势扩张。1990年至今，日本消费者服务行业共出现了20只十倍股，其中便有11家来自餐饮行业。 餐饮赛道众生相：行业下行期快餐韧性最强。1997-2011年，快餐赛道规模逆势增长约49%，而家庭餐厅/居酒屋/咖啡市场规模分别缩小约16%/20%/20%，主打性价比的快餐赛道展现出更强韧性。快餐细分品类中牛丼饭和回转寿司增长最为亮眼，2000-2011年市场规模增长约83%/80%（CAGR约6%/5%）；汉堡品类1997-2011年市场规模增长约24%（CAGR约2%）。目前日本餐饮行业市值前十公司中，快餐业态占6席，分别为牛丼饭2席（泉盛、吉野家），回转寿司/汉堡/乌冬面/咖喱饭业态各占1席，剩余4家分别归属家庭餐厅（萨莉亚和云雀）、居酒屋（Colowide）、综合餐饮品类（创造餐饮）赛道。 复盘泉盛致胜之道：修炼内功穿越至暗时期，内生外延成就餐饮龙头。日本餐饮本土龙头泉盛（Zensho）于1982年成立，以高性价比牛丼饭品牌食其家起家，1999年顺利上市，公司凭借供应链的深化布局以及人力成本的优化，穿越了行业的2003年牛肉断供、2009年低价竞争期（实际为公司引领行业的主动降价），2014年时食其家市占率提升至41%，同期吉野家/松屋分别为27.1%/20.4%。此外，公司立足于已有的供应链体系，纵向切入牛排、烤肉、寿司等新赛道，持续提升采购议价能力。2023年，泉盛旗下共拥有牛丼饭、家庭餐厅、回转寿司、乌冬面等其他业态，实现营收和归母业绩7799/133亿日元，CAGR （2000-2023年）为18%/13%，公司也是过去34年日本股市的股王，上市后最高累计涨超236倍。 投资建议：他山之石，可以攻玉。复盘日本90年代泡沫经济破裂到目前30多年餐饮行业的发展历程，我们可获得诸多有益启示。考虑到中日两国在人均消费力/人口结构/民族差异等有着明显区别，故我们依然非常看好中国餐饮行业未来广阔的潜在空间，但随着过往粗放型发展阶段告一段落，未来企业会越来越注重基本功的修炼，以及通过多元化途径寻求第二、第三增长曲线。综合而言，我们最为看好供应链优势突出、困境革新能力强的海底捞，及民企机制优良、细分赛道卡位有特色、不断打磨新增长极的同庆楼；其次看好紧抓年轻人消费习性、平台孵化能力强的九毛九，以及区域品牌势能强、积极全国扩张、经营稳健的广州酒家；建议关注模式不断优化，经营存在拐点预期的海伦司、奈雪的茶等。 风险提示：食品安全；竞争加剧；新品牌孵化不及预期；海外扩张不及预期。 证券分析师：曾光（S0980511040003）、钟潇（S0980513100003）、张鲁（S0980521120002）联系人：杨玉莹 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:2024年3月财政数据快评-收入偏弱，支出降速 一般公共预算收入乏力，支出降速。3月一般公共预算收入同比-2.4%，较1-2月（-2.3%）跌幅扩大。3月收入进度完成7.3%，为2019年至今次低水平。税收、非税收入分化加剧，3月税收收入当月同比-7.7%，非税收入同比12.2%。各税种表现分化，所得税表现较好。主要税种中个人所得税表现较好，同比增长75%，拉动税收收入3.4个百分点；企业所得税同比7.3%，拉动税收收入0.9个百分点；增值税增速继 续下降至-12.1%，为税收收入最大拖累项；消费税3月同比-3.2%，较前值（14.0%）显著下滑。 一般公共支出3月同比-2.9%，较前值（6.7%）下降较多。3月支出进度9.2%，为2018年至今最低。结构上，3月基建类支出下行更多。民生类支出同比增速-2.8%，较前值（2.0%）有所下行。基建相关支出3月同比增速-5.5%，较前值（16.7%）显著下降。债务付息支出同比增长4.5%，为支出端增速最高。一季度基建累计增速7.5%，主要受增发国债拉动，资金重点投向的城乡社区支出、农林水支出和灾害防治及应急管理支出增速分别为12.1%、13.1%和53.4%，均实现两位数增长。 政府性基金预算收支均负增。3月政府性基金收入同比-15.9%，主要受土地出让收入（-18.7%）拖累动。支出同比-23.3%，降幅扩大。一方面土地出让收入相关支出拖累严重（-16.6%），另一方面一季度专项债发行较慢。 总体来看，3月财政政策力度指数边际下行。3月广义支出增速-7.8%，支出进度8.1%，低于过去两年同期。广义财政收入同比降幅扩大，录得-5.0%。融资端，年初至今新增地方债发行较慢，特别是新增专项债，至今发行约6600亿，不及前两年同期的一半。后续二三季度专项债发行提速外加特别国债落地， 预计将对基建投资形成有效支撑。财政政策力度指数则自去年7月来首度回落，与近期有所回落的基建投资增速继续保持一致。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 宏观周报:货币政策与流动性观察-税期扰动有限，资金维持均衡 税期扰动有限，资金维持均衡 海外方面，上周（4月15日-4月21日）全球主要央行货币政策无重大变化。4月18日，美国纽约联储主席威廉姆斯表示，如果数据显示美联储需要加息以实现目标，那么美联储就会加息。联邦资金利率期货隐含5月FOMC降息25bp的可能性为3.2%，不降息的可能性为96.8%。 国内流动性方面，上周央行缩量投放MLF对资金面影响有限，资金总体维持均衡偏宽松态势，税期等因素扰动下隔夜资金边际上行，7天资金基本稳定，存单利率持续下行。国信货币政策力度指数较前一周 （4月8日-4月14日）边际下降0.06至101.01。其中价格指标贡献-40%，数量指标贡献140%。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后的R001利率、R加权利率偏离
