铝：海外影响难评估，铝价多看少做

铝：海外影响难评估，铝价多看少做 封帆 期货从业资格号：F3036024投资咨询从业证书号：Z0014660 审核人：王伟伟 期货从业资格号：F0257412 投资咨询从业证书号：Z00018972024年4月21日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 01 基本概况 目录 CONTENTS 供需平衡 02 03 成本分析 04库存现状 05下游消费 01 基本概况 资料来源 一德有色、SMM 重点数据 项目 重要提示 评估 产量 预计4月电解铝产量347万吨，当月同比3.6%，氧化铝产量665万吨，同比增长1.8%3月电解铝产量355.5万吨，同比增长4.19%，累计同比5.3%3月氧化铝产量678.2万吨，同比增长2.1%，累计同比3.4% 利空 净进口 3月进口24.9万吨，出口0.2万吨，净进口24.7万吨2月进口22.4万吨，出口0万吨，净进口22.4万吨 利空 表观消费 3消费量375.9万吨，同比增加2.7%2消费量323.7万吨，同比增加12.2% 利多 库存 铝锭库存：84.4万吨，周度环比减少1万吨铝棒库存：25.67万吨，周度环比增加0.27万吨LME库存：50.4万吨，周度减少1.9吨 利空 冶炼利润 本周电解铝成本：16900元/吨，单吨冶炼利润3448元/吨本周氧化铝成本（山东）：2741元/吨，单吨冶炼利润513元/吨 利空 升贴水： 长江现货贴水60元/吨，上周平水 本周策略 【投资逻辑】过去一周沪铝价格回落后继续上涨收盘于10475元/吨，氧化铝价格向上突破后回调收盘于3489元/吨。海外方面英美对饿铝的全面制裁以及美国欲增加中国铝制品进口关税，造成不确定性影响难以评估，伦铝仓单持续注销引发挤仓风险。国内供应方面，云南地区电解铝有序复产，但复产节奏较为缓慢或在5月份依据降水情况提速复产，3月份进口量依旧维持高位冲击国内市场，不过从3月中旬开始进口窗口持续关闭且进口亏损持续扩大，预计2季度铝锭进口量将会明显放缓。消费开始复苏，消费韧性犹在，虽然铝棒加工费受铝价持续上涨挤压持续处于低位，但加工厂并不面临现金流亏损，加工费低位尚未形成负反馈，且下游原料库存储备不足，铝价回调后终端补库意愿强。 【投资策略】电解铝及氧化铝绝对价格处于高位，利润丰厚，但事件及情绪影响难评估，短期观望为主，多 看少做。 2024/4/12 2024/4/19 涨跌 价格 沪铝连续（元/吨） 20705 20340 -365 伦铝三月（美元/吨） 2488.5 2639.5 151 广东现货（元/吨） 20540 20310 -230 长江现货（元/吨） 20590 20350 -240 广东90铝棒加工费 160 230 70 沪粤价差（元/吨） 50 40 -10 现货升贴水 LME0-3（美元/吨） -45.94 -10.13 35.81 上海升贴水（元/吨） 0 -60 -60 库存 LME库存（吨） 523100 504000 -19100 铝锭现货库存（万吨） 85.4 84.4 -1 铝棒库存（万吨） 25.4 25.67 0.27 比值 沪伦除汇比 1.15 1.06 -0.09 氧化铝价格 山东 3250 3265 15.00 山西 3260 3270 10.00 河南 3320 3325 5.00 广西 3365 3365 0.00 贵州 3335 3335 0.00 现货市场价格 资料来源：一德有色、SMM 铝棒加工费受铝价上涨挤压 升贴水 A00铝价（右） 500 25000 400 300 20000 200 15000 100 0 2022-04-08 -100 2022-08-08 2022-12-082023-04-082023-08-082023-12-082024-04-0018000 -200 5000 -300 -400 0 广东90铝棒加工费 无锡90铝棒加工费 河南90铝棒加工费 1200 1000 800 600 400 200 0 2022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01 1.1电解铝价格及升贴水1.2：铝棒加工费 资料来源：一德有色、SMM •广东90铝棒加工费230元/吨，铝价持续上涨，消费复苏平平，挤压棒厂加工费，但当下并不面临现金流亏损，铝棒加工费并未形成负反馈 02 成本分析 氧化铝盘面利润继续扩大 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2018/11 山东 山西 河南 广西 贵州 4500 山西 河南 山东 广西 贵州 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2019/062020/012020/082021/032021/102022/052022/122023/072024/022021/032021/072021/112022/032022/072022/112023/032023/072023/112024/03 2.1氧化铝企业利润2.2氧化铝市场价格 2.3国产铝土矿价格2.4烧碱价格 600 山西 河南 贵州 广西 7200 广西 河南 内蒙 西北 550 6200 500 5200 450 4200 400 350 3200 300 2200 250 1200 200 2021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/01 200 2021/08 2021/122022/042022/082022/122023/042023/082023/122024/0 资料来源：一德有色、SMM 电解铝原料价格整体较为平稳 2.5预焙阳极价格2.6氟化铝及冰晶石价格 10000 华东华中西南西北 14000 氟化铝价格冰晶石价格 9000 8000 13000 12000 11000 7000 6000 5000 4000 3000 2022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/03 资料来源：一德有色、SMM 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 2022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/01 •4月份山东大厂预焙阳极定价持稳 •氟化铝、冰晶石价格持稳 电解铝企业利润走阔 800 TTF欧元/MW 德国欧元/MWH 挪威欧元/MWH 利润（右） 电解铝加权成本 200008000 700 19000 600 6000 500 18000 4000 400 17000 2000 300 16000 200 0 15000 100 14000 -2000 0 2022/04 -1 2022/07 2022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04 00 13000 -4000 -200 12000 2019/12/31 -6000 2020/12/31 2021/12/31 2022/12/31 2023/12/31 2.7欧洲电价2.8中国电解铝生产利润 资料来源：一德有色、SMM •荷兰TTF天然气折算电价0.58元/度，欧洲电力成交市场，德国电价0.45元/度，挪威电价0.43元/度， 海外电力持续稳定。 •行业加权成本持稳，行业加权利润3448元/吨。 03 供需平衡 氧化铝供应持续小幅过剩 3.1氧化铝日均产量3.2氧化铝供需平衡 2020 2021 2022 2023 2024 23 22 21 20 19 18 17 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 60 50 40 30 20 10 0 2021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/01 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：一德有色、SMM 3月氧化铝产量678.2万吨，同比增长2.1%，累计同比3.4% 氧化铝月度供需平衡 日期 本期产量 本期净进口量 本期供给量 本期消费量 本期供需平衡 2022/11 629.4 11.1 640.5 640.3 0.1 2022/12 642.6 6.7 649.3 660.1 -10.8 2023/01 636.8 6.9 643.7 656.3 -12.5 2023/02 611.7 6.9 618.6 593.7 24.9 2023/03 664.2 1.6 665.8 655.1 10.7 2023/04 653.5 6.9 660.4 642.8 17.5 2023/05 668.2 0.4 668.6 666.6 1.9 2023/06 646 -3.6 642.4 646.3 -3.9 2023/07 686.9 0.0 686.9 685.1 1.8 2023/08 701.7 10.1 711.8 695.6 16.2 2023/09 673.2 10.1 683.3 676.4 6.9 2023/10 684.2 2.9 687.1 699.1 -12.0 2023/11 674.55 -0.1 674.5 669.7 4.8 2023/12 679.55 13.8 693.4 683.9 9.4 2024/01 672 21.1 693.1 683.9 9.2 2024/02 628.06 15.2 643.3 640.1 3.2 2024/03 678.2 16.4 694.6 687.6 7.0 资料来源：一德有色 资料来源：一德有色、SMM 云南电解铝复产节奏或在5月份提速 3.3电解铝日均产量3.4电解铝供需平衡 60 2020 2021 2022 2023 2024 12 50 11.5 40 11 30 10.5 20 10 10 9.5 0 2021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/01 -10 9 -20 8.5 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 -30 3月电解铝产量355.5万吨，同比增长4.19%，累计同比5.3% 电解铝月度供需平衡 日期 期初库存 本期产量 本期净进口量 本期供给量 本期消费量 本期供需平衡 期末库存 2022/12 67.1 348.8 4.4 353.2 352.1 1.1 68.2 2023/01 49.3 341.8 7.2 349.0 299.7 49.3 98.6 2023/02 98.6 309.2 7.5 316.7 288.5 28.2 126.8 2023/03 126.8 341.2 6.7 347.9 365.9 -18 108.8 2023/04 108.8 334.8 9.6 344.4 367.9 -23.5 85.3 2023/05 85.3 347.2 6.2 353.4 376.6 -23.2 62.1 2023/06 62.1 336.6 5.6 342.2 352.1 -9.9 52.2 2023/07 52.2 356.8 9.3 366.1 364.2 1.9 54.1 2023/08 54.1 362.3 12.8 375.1 379.9 -4.8 49.3 2023/09 49.3 352.3 19.4 371.7 364.0 0.3 49.6 2023/10 49.6 364.1 21.6 385.7 366.0 15.7 65.3 2023/11 65.3 348.8 17.2 366.0