业绩符合预期，持续稳健增长

证券研究报告•公司点评报告 片仔癀 彭博：600436CH 请阅读报告末尾信息披露与重要声明 星展证券2024年04月22日 强于大市 收盘价（2024年4月22日）：RMB227.39（CSI300:3,531） 证券分析师 张海涛PhoenixZhangphoenix.zhang@dbssecurities.com.cn+862138562896SAC执业登记编号：S1800521070003 SFCCERef：BRS733 RMB 340320 4,7004,500 4,300 280 4,100 260 3,900 240 3,700 220 3,500 200 3,300 180 3,100 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 片仔癀 沪深300 盈利预测及估值 FYDec（百万元）2023A2024F2025F2026F 营业收入 10,058 11,472 13,340 15,514 EBITDA 3,456 4,247 5,164 6,400 税前利润 3,369 4,191 5,181 6,430 净利润 2,797 3,480 4,302 5,339 归母净利润（核心净利润） 2,797 3,480 4,302 5,339 归母净利润增长率（%） 13.1 24.4 23.6 24.1 每股收益（元） 4.6 5.8 7.1 8.8 每股收益增长率（%） 13.1 24.4 23.6 24.1 稀释每股收益（元） 4.6 5.8 7.1 8.8 每股股利（元） 2.3 2.8 3.5 4.3 每股账面价值（元） 22.2 25.1 28.8 33.3 市盈率（倍） 48.7 39.2 31.7 25.5 市现率（倍） 24.1 39.0 32.1 25.7 股价与自由现金流比率（倍） 66.3 14.9 42.5 32.4 EV/EBITDA（倍） 42.4 30.5 24.9 19.8 净股息收益率（%） 1.0 1.2 1.5 1.9 市净率（倍） 10.2 9.0 7.9 6.8 净负债权益比（倍） CASH CASH CASH CASH ROAE（%） 22.64% 24.38% 26.45% 28.51% EPS一致预期（元） 5.93 7.03 7.37 其他券商推荐 B:21 S:1 H:2 此页所有数据来源：公司公告、星展证券、彭博 股价表现 300 业绩符合预期，持续稳健增长 投资新要点 公司发布2023年年度报告。2023年实现营业收入100.6亿元，同比增长15.7%，实现归母净利润28亿元，同比增长13.2%，基本符合预期。Q4实现营业收入24.6亿元，同比增长18.3%，实现归母净利润3.9亿元，同比下降6.5%，四季度利润下降主要原因为医药制造业营收占比下降及市场推广费用增加。 主营品种稳健增长。报告期内公司加大片仔癀胶囊同质同价宣传，销售额大幅增加。主产品提价后，公司加大在线上推广力度，吸引新客户，增加客户黏性。安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝及皇后牌片仔癀珍珠霜均实现销售额过亿元。2023年，片仔癀锭剂在天猫和京东平台肝胆用药类销量排名第一名；“龙江牌复方片仔癀肝宝”在618电商节中分别荣获京东大药房跨境用药品牌第1名和阿里健康大药房海外药品TOP10品牌第2名。 强化市场管理和终端活动。一是加强对市场销售、价格的全面跟踪，及时调整销售政策，应对市场变化。对于自营渠道经销商开展常态化销售数据管理工作。采用线上抽查及现场巡查相结合的方式，进一步核验流向真实性。二是引导客户开展公益主题活动，2023年开展线下终端推广活动，累计开展日常终端活动超4,500场，提高了品牌美誉度。 估值 我们预计公司2024-2026年营收为114.7亿元、133.4亿元及155.1亿元；同时，预计公司2024-2026年归母净利润为34.8亿元、43亿元及53.4亿元，当前股价对应24年PE为39倍，维持“强于大市”评级。 风险提示 经济下行导致高端产品下滑，原材料价格波动的风险 提要 已发行股本（百万股）603 市值（百万元）137,188 主要股东（%） 漳州市九龙江集团有限公司51.30 王富济4.48 香港中央结算有限公司2.98 全球行业分类标准：医疗保健/制药与生物科技 损益表（百万元）FYDec 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F 营收 8,694 10,058 11,472 13,340 15,514 销货成本 (4,726) (5,355) (5,808) (6,549) (7,095) 毛利润 3,968 4,703 5,664 6,791 8,420 其他经营（支出）/营收 (1,112) (1,462) (1,596) (1,812) (2,199) 经营利润 2,856 3,241 4,068 4,979 6,220 其他非经营（支出）/营收 74 159 126 146 128 对联营企业和合营企业的投资收益 (10) (38) (24) (31) (28) 净利息（支出）/营收 58 7 21 88 110 股息营收 0 0 0 0 0 额外收益/（损失） 0 0 0 0 0 税前利润 2,978 3,369 4,191 5,181 6,430 所得税费用 (455) (518) (642) (795) (986) 少数股东损益 (51) (54) (69) (84) (105) 优先股利 0 0 0 0 0 净利润 2,472 2,797 3,480 4,302 5,339 归母净利润 2,472 2,797 3,480 4,302 5,339 EBITDA增长率 2,982 3,456 4,247 5,164 6,400 营收增长率（%） 8.4 15.7 14.1 16.3 16.3 EBITDA增长率（%） 2.9 15.9 22.9 21.6 23.9 经营利润增长率（%） 3.4 13.5 25.5 22.4 24.9 净利润增长率（%）利润率与比率 1.7 13.1 24.4 23.6 24.1 毛利率（%） 45.6 46.8 49.4 50.9 54.3 经营利润率（%） 32.8 32.2 35.5 37.3 40.1 净利润率（%） 28.4 27.8 30.3 32.2 34.4 ROAE（%） 23.5 22.6 24.4 26.5 28.5 ROA（%） 18.2 17.7 19.4 21.4 23.3 ROCE（%） 20.0 19.4 21.4 23.2 25.4 分红率（%） 30.5 50.0 48.5 49.1 48.6 净利息覆盖率（倍） 29.8 48.9 443.2 191.5 56.8 资料来源：公司公告、星展证券 资产负债表（百万元）FYDec 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F 净固定资产 261 313 340 364 387 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 其他长期资产 1,638 1,668 1,640 1,550 1,484 现金和短期投资 2,496 1,159 8,568 9,908 11,727 存货 2,628 3,379 3,571 3,971 4,292 应收账款 818 968 1,026 1,196 1,397 其他流动资产 6,763 9,594 3,677 4,383 5,162 资产总计 14,604 17,080 18,822 21,372 24,449 短期借款 971 990 912 958 953 应付账款 730 1,261 1,127 1,314 1,571 其他流动负债 809 632 723 759 740 长期借款 0 35 35 35 35 其他长期负债 270 277 280 287 281 股本 11,330 13,376 15,167 17,357 20,102 少数股权 494 544 613 697 802 权益和负债总计 14,604 17,080 18,822 21,372 24,449 非现金营运资金 8,669 12,048 6,424 7,477 8,540 净现金/（债务） 1,525 133 7,620 8,915 10,738 应收账款周转率（天） 31.1 32.4 31.7 30.4 30.5 应付账款周转率（天） 57.2 69.1 76.0 68.8 75.1 存货周转率（天） 198.2 208.4 221.3 212.5 215.0 资产周转率（倍） 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 流动比率（倍） 5.1 5.2 6.1 6.4 6.9 速动比率（倍）资料来源：公司公告、星展证券 1.3 0.7 3.5 3.7 4.0 现金流量表（百万元）FYDec 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F 税前利润 2,978 3,369 4,191 5,181 6,430 折旧与摊销 63 94 77 71 80 已付所得税 (455) (518) (642) (795) (986) 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 出售固定资产产生现金流 (75) (126) (101) (113) (107) 营运资金变化 (6,392) (3,441) 5,646 (1,017) (1,056) 其他经营活动产生现金流量 10,754 2,829 (25) (93) (117) 经营活动所得现金净额 6,873 2,207 9,146 3,232 4,244 净资本支出 (42) (149) (17) (22) (31) 其他投资 75 126 101 113 107 对联营企业和合营企业的投资 0 0 0 0 0 来自联营企业和合营企业股息 0 0 0 0 0 其他投资活动产生现金流量 (6,338) (2,751) (68) (8) (14) 投资活动所用现金净额 (6,305) (2,774) 15 84 63 已付股息 (754) (1,400) (1,689) (2,112) (2,594) 总债务变化 195 54 (990) (912) (958) 发行股票所得款项 0 0 0 0 0 其他融资活动产生现金流量 (779) (825) (762) (1,064) (1,530) 融资活动所得现金净额 (1,330) (2,169) (3,441) (4,088) (5,082) 汇率差异的影响 0 0 0 0 0 现金净增加 (762) (2,736) 5,720 (772) (775) 每股经营现金流（元） 21.99 9.36 5.80 7.04 8.78 每股自由现金流（元）资料来源：公司公告、星展证券 11.32 3.41 15.13 5.32 6.98 星展证券的推荐评级基于相对收益评级系统，定义如下： 公司评级 强于大市：预期未来12个月内总收益*表现相对于同期基准指数涨幅10%以上 中性：预期未来12个月内总收益表现相对于同期基准指数变动幅度介于-10%~10%之间 弱于大市：预期未来12个月内总收益表现相对于同期基准指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市：预期未来12个月内表现优于同期基准指数 中性：预期未来12个月内表现与同期基准指数基本持平 弱于大市：预期未来12个月内表现弱于同期基准指数 评级说明：投资评级基于报告发布日后12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的表现 其中A股市场以沪深300为基准，港股市场以恒生指数为基准，美股市场以纳斯达克综合指数为基准，新加坡市场以海峡时报指数为基准 *股价升值+股息 自2022年6月30日起由绝对收益评级系统切换至相对收益评级系统。 除非另行标注，否则所有表格及图表均来自于星展证券。 一般披露/免责声明 该报告由星展证券（中国）有限公司（“星展证券”）