2023年债券市场违约特征与2024年信用债风险展望

大公国际：2023年债券市场违约特征与2024年信用债风险展望 技术研究部（研究院）李震2024年4月22日 2023年，我国经济进入稳增长阶段，统筹经济发展和防范化解债务风险工作成为全年经济工作的重心。整体来看，在宽松的货币信用和财政政策环境下，我国债券市场整体运行较为平稳，信用债市场整体违约情况有所好转，违约主体数量和违约债券数量均有所回落，受下半年特殊再融资债券的批量发行和房企融资白名单的逐步确立，房地产、城投等重点领域信用风险显著缓释，但民营房企仍面临一定的流动性压力。2024年，随着年初央行再度降准降息，叠加1万亿超长期特别国债的陆续发行，多重积极因素推动下，我国经济长期回升向好态势不变，预计2024年我国货币和财政政策仍将保持较为宽松的主基调，将对城投公司和房地产企业再融资能力、投资力度和偿债能力起到一定的拉动和风险缓释作用，债券市场信用风险稳中有降，而民营房企、尾部发行人的信用风险暴露情况仍应持续关注。 一、2023年，宏观经济加速恢复，信用债市场整体违约风险有所缓和 2023年是中国经济快速恢复发展的一年，整体来看，2023年我国财政及宏观政策较为宽松，经济整体回升向好，企业生产经营活动加速恢复，在经济回暖和宽信用环境支持下，信用债市场整体违约情况有所好转，违约主体数量、违约债券数量和违约规模均有所回落，信用风险平稳出清。2023年全年新增首次违约主体6家，同比下降40%；共有违约债券53只，违约债券余额433.51亿元，违约数量同比下降8.16%，违约规模同比下降23.30%，平均单只债券违约金额有所抬升，从去年的5.63亿元上升至8.18亿元。整体来看，2023年信用债市场新增违约主体明显减少的主要原因在于：一是中央高度重视防范化解债务风险的主基调未变，各地各部门积极落实地方债风险管控工作，全面深化法律政策、监管制度、运行机制改革，多管齐下积极防范化解债务风险，将牢牢守住不发生系统性风险的责任逐步压实；二是宏观去杠杆背景下，企业还债意愿较为强烈，市场前期的信用违约风险已实现部分风险出清；三是一揽子化债方案下，特殊再融资债等财政政策和化债政策的支撑下，地方信用风险明显缓释。 2502,500.00 2002,000.00 1501,500.00 1001,000.00 50500.00 0- 2020202120222023 违约数量（只）违约规模（亿元） 数据来源：Wind，大公国际整理 （一）信用风险结构分化，民企违约风险显著高于国企 从违约企业性质来看，2023年民营企业违约主体数量显著高于国企。民企方面，23年我国民营企业违约主体数量共17家，占全部违约主体数的88.89%，较去年占比77.27%来看，民企违约占比有所增长。从违约金额来看，2023年民企违约金额为348.81亿元，占比87.75%，较上年有所增长，同比增幅44.83%，此外，2023年新增的6家首次违约主体中，均为民营企业，其中4家为房地产企业。整体来看，央企国企由于在融资过程中能够获得政府较大的支持，能较积极有效地进行风险防范和化解，而民营企业信用风险抵抗能力则有待提升。 （二）房地产市场持续调整，行业整体流动性持续承压 从行业分布来看，2023年违约主体多集中于房地产行业，且行业集中度较高，共有39家主体违约，占违约主体总数的73.58%。整体来看，我国房地产行业受宏观政策及市场环境影响依然较为突出，2020年“三道红线”收紧地产企业融资使得房地产企业再融资能力和偿债能力受限较重，叠加宏观经济预期低迷及购房者消费信心不足的影响，市场仍处于深度调整状态，行业基本面尚未明显好转，销售持续下滑、回款放慢致流动性压力变大，房企短期债务压力不断累积，使得违约情况频发。除此之外，2023年违约主体行业还涉及金融服务、电影与娱乐、西药、以及家用电器行业。2022年违约处于高位的西药行业在2023年大幅减少，由2022年的10只债券降至2023年的3只，主要由于受2022年防控需求和政策影响，西药行业获得政策加持，融资环境较为宽松，且基层医疗环境不断完善，推动西药行业发展，此外，在老龄化的影响下，西药消费市场也在逐步提升。 （三）违约地域分布集中，2023年上海、浙江、重庆三地新增违约债券只 数占比近五成 从地域分布来看，2023年违约主体主要分布在北京、上海、浙江、山东、广东、重庆等地，其中，上海市、浙江省和重庆市违约主体数量共5家，5家发行人（上海世茂股份有限公司、金科地产集团股份有限公司、佳源创盛控股集团有限公司、上海三盛宏业投资集团、上海骧远投资控股有限公司）新增违约债券只数达到26只，占全国当年全部违约债券总数的近五成（49.06%）。具体来看，上海市、浙江省违约债券数量分别位列全国第一名（12只）和第二名（7只），2023年违约债券余额分别为105.20亿元和39.85亿元，两地违约债券只数和金额分别占全国违约债券只数及金额的35.85%和33.46%。此外，2023年新增违约主体分布较为分散，新增的6家首次违约主体涉及6个省份，分别分布在北京、贵 州、浙江、上海、重庆和河北。截至2023年底，北京市累积违约债券128只， 违约金额1,283.32亿元；贵州省累积违约债券6只，违约金额81.50亿元；浙 江省累积违约债券51只，违约金额317.40亿元；上海市累积违约债券76只， 违约金额719.42亿元；重庆市累积违约债券27只，违约金额194.27亿元；河 北省累积违约债券64只，违约金额813.85亿元。 二、2024年，财政、货币政策双向扩张，助力信用债市场风险化解能力稳步提升 展望2024年信用债市场风险情况：预计债券市场信用风险整体可控，房地产、城投等重点领域风险将有所缓释。宏观经济环境方面，虽然当前我国经济面临国内外多重挑战，但仍具有良好的支撑和有利条件，市场空间广阔、产业体系完备、物质技术基础雄♘、人才红利不断增强、转型升级持续推进，一季度实现GDP同比增长5.3%、社消零售总额同比增长4.7%、固定资产投资同比增长4.5%，多项数据表明我国经济长期向好的基本趋势没有改变，经济的稳步提升也为债务的稳步化解提供了根本动力。 财政和货币政策方面，随着2023年底1万亿国债和1.4万亿特殊再融资债券的持续发行、年初存款准备金及LPR的大幅下调，以及房地产调控政策的不断优化，财政+货币“组合拳”的集中发力有望对我国基建投资和房地产投资起到一定的拉动和风险缓释作用。预计2024年我国信用环境和再融资环境将持续优化，随着房地产融资协调机制的完善和特殊再融资债券的不断发行，房企和城投公司再融资能力将有所改善，房地产和城投等产业链上下游企业信用利差有望进 一步收窄，尤其是低评级企业利差或有一定下行空间，违约规模和违约债券数量有望持续下降。 总体而言，预计2024年我国经济持续回升向好态势不变，财政适度扩张、货币较为宽松、房地产调控政策持续优化，企业融资环境将有所改善、融资成本进一步下降、再融资能力稳步提升，尤其是国家扶持的战略性新兴产业、高新技术产业、绿色低碳产业发行人金融支持力度将持续增强，多重积极因素有望推动信用债市场违约风险稳中有降，但仍需重点关注以下几类风险，并提早进行信用风险的预警、防范与化解：一是关注民营房企及弱资质区域城投公司再融资能力、还本付息能力及信用资质变化情况；二是关注偿债能力弱化、到期压力大的产业类行业尾部发行人兑付风险；三是关注2024年债券到期企业和展期企业后续兑付情况及相关债券集中违约风险。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。