3月及一季度经济数据点评：一季度取得开门红 全年5%目标可期

分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn GDP %GDP:当季同比 7 6 5 4 3 2 1 2021‐09 2021‐12 2022‐03 2022‐06 2022‐09 2022‐12 2023‐03 2023‐06 2023‐09 2023‐12 2024‐03 0 一季度取得开门红全年5%目标可期 —3月及一季度经济数据点评 2024年4月16日 内容提要： 一季度GDP同比增长5.3%，预期增长4.9%，前值增长5.2%；3月工业增加值同比增长4.5%，预期增长5.3%，前值增长7.0%；1-3月固定资产投资累计同比增长4.5%，预期增长4.4%，前值增长4.2%；3月社会消费品零售总额同比增长3.1%，预期增长4.8%，前值增长5.5%。 一季度GDP好于预期，主因工业回升、服务业向好。一季度工业增加值增长6.1%，比2023年同期和四季度都有明显回升，其对GDP增长的贡献率为37.3%，拉动近2个百分点的GDP增长。此外，服务业保持较好发展态势，对经济增长贡献率为55.7%。工业和服务业两个方面对 GDP增长的贡献超过90%。 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 消费 社会消费品零售总额:当月同比:两年平均 %24 20 16 12 8 4 0 ‐4 2018‐03 2018‐09 2019‐03 2019‐09 2020‐03 2020‐09 2021‐03 2021‐09 2022‐03 2022‐09 2023‐03 2023‐09 2024‐03 ‐8 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 相关报告 1.《开年经济总体平稳复苏基础仍需夯实 —2月经济数据点评》 2.《通胀回升仍需政策支持—3月物价数据点评》 生产端有所放缓。一方面是1-2月供给改善较多，另一 方面，终端需求温和复苏影响供给端复苏斜率，尤其是3月地产投资拖累再度加大以及出口超预期回落。 消费持续温和改善。一季度消费呈现出一些亮点：一是服务消费较快增长；二是居民升级类消费持续向好；三是假日消费持续火爆。 固定资产投资整体增速好于市场预期。其中，基建投资平稳，房地产投资再度回落，制造业投资稳中趋升，未来需关注企业设备更新改造相关情况。 综合来看，政策提前发力、内生动力修复、外需好转共同推动一季度经济取得开门红，但同时经济持续回升向好的基础还不稳固，未来政策仍需适度发力。在政策持续呵护下，全年有望实现5%左右增长目标。 风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，国内外疫情超预期变化，中美关系全面恶化风险，国际经济形势 急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。 宏观研究 证券研究报告 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款。 事件：国家统计局4月16日公布的数据显示，一季度GDP同比增长5.3%，预期增长4.9%（预期值来源为Wind，下同），前值增长5.2%；3月工业 增加值同比增长4.5%，预期增长5.3%，前值增长7.0%；1-3月固定资产投资累计同比增长4.5%，预期增长4.4%，前值增长4.2%；3月社会消费品零售总额同比增长3.1%，预期增长4.8%，前值增长5.5%。 点评：虽然3月部分经济数据低于市场预期，但一季度GDP好于市场预 期，经济总体上取得开门红，有望为全年实现5%左右增长目标打下较好基础。同时，我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，未来政策仍需适度发力，二季度将是重要的观察期。 一、一季度经济取得开门红 GDP好于市场预期。一季度GDP同比增长5.3%，好于市场预期（4.9%），较2023年四季度加速0.1个百分点。3月制造业PMI公布之后，部分市场机构上修一季度GDP增速至5.0-5.5%。环比增长1.6%，为近4个季度最快，若合并近2个季度看，2.8%的表现相对中性。 在基数抬升的情况下，一季度GDP同比增速上行并好于预期，显示出经济仍有韧性。2023年一季度前期仍受疫情防控放开后的尾部影响，当季GDP增长4.5%，较2022年四季度（2.9%）抬升1.6个百分点。剔除基数因素后的同比两年平均增速为4.9%，为2022年二季度以来新高。 一季度GDP好于预期，主因工业回升、服务业向好，生产端好于需求端。一季度工业增加值增长6.1%，比2023年同期和四季度都有明显回升，其对GDP增长的贡献率为37.3%，拉动近2个百分点的GDP增长。此外，服务业保持较好发展态势，对经济增长贡献率为55.7%。工业和服务业两个方面对GDP增长的贡献超过90%。 价格偏弱拖累名义GDP增速。一季度GDP平减指数为-1.1%，略低于2023年四季度，从而拖累一季度名义GDP增长（4.2%），而这也是宏观数据（实际GDP）与微观感受差异的一个重要原因。 综合来看，政策提前发力、内生动力修复、外需好转共同推动一季度GDP增长5.3%。在政策持续呵护下，全年有望实现5%左右增长目标。从政策端看，一方面，经济持续回升向好的基础还不稳固，未来政策仍需适度发力；另一方面，在全年大概率能实现5%左右增长目标的情况下，对于未来政策预期需要适时做出修正调整。 二、生产端有所放缓 生产端有所放缓。3月规模以上工业增加值同比增长4.5%，低于市场预期（5.3%）；两年平均增速（4.2%）为2023年8月以来次低。从环比看， 3月工业增加值下降0.08%，为有数据以来的第四次负增长，而且此前历年3月均为正增长。一季度工业增加值同比增长6.1%。生产端放缓，一方面是1-2月供给改善较多（部分因为工作日因素，3月工作日同比减少），累计环比达到1.33%；另一方面，终端需求温和复苏影响供给端复苏斜率，尤其是3月地产投资拖累再度加大以及出口超预期回落。 3月工业增加值同环比均放缓，与PMI生产指数形成一定反差，供给端分化明显。3月制造业PMI生产指数环比上升2.4个百分点，一季度累计上升2.0个百分点，两者均强于历史（2011-2019年）同期均值，一定程度上提升了市场对3月工业增加值的预期。此外，制造业一定范围内的补库存有利于工业生产的稳定。 3月至今部分领域开工情况不及2023年同期，尤其是黑色系。3月全国 高炉开工率（76.3%）、石油沥青装置开工率（29.6%）均值分别低于2023年同期（82.4%）6.1个百分点、4.2个百分点。中下游行业表现略好，其中PTA开工率（80.9%）、汽车半钢胎开工率（79.7%）分别高出2023年同期6.1、6.3个百分点。从4月前2周情况看，高炉开工率、石油沥青装置开工率均值较2023年同期的差距有所扩大，PTA转为低于2023年同期，汽车半钢胎开工率优势缩小。 产能利用率降至2020年二季度以来最低，产能过剩的问题仍然存在。一 季度全国规上工业产能利用率为73.6%，比2023年一季度下降0.7个百 分点，比2023年四季度下降2.3个百分点。 分三大门类看，3月采矿业增加值同比增长0.2%，制造业增长5.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.9%。从两年平均增速看，制造业增长4.6%，好于2023年12月（3.6%）；采矿业（0.5%）回落至2019年以来次低水平，与其利润回落（1-2月采矿业利润同比大幅下降21.1%）形成对应；电力、热力、燃气及水生产和供应业（5.0%）小幅下降。 三、高基数影响下的消费韧性尚存 消费持续温和改善。3月社会消费品零售总额同比增长3.1%，低于市场预期（4.8%），较1-2月的5.5%有所下滑，主因基数上升；两年平均增速为6.8%，为2020年以来的高位；不过，环比值（0.26%）仍弱于2015年 至2019年同期均值（0.85%）。总体而言，近期消费持续改善但动力稍显 温和。展望未来，由于2023年4-5月基数有所抬升，消费同比增速可能会继续稳中趋缓。 一季度消费呈现出一些亮点。一是服务消费较快增长。一季度服务零售额增长10%，比商品零售高6个百分点。居民服务性消费支出占比43.3%，比2023年同期提高了1.6个百分点。二是居民升级类消费持续向好。一季度交通通信支出、教育文化娱乐支出人均支出同比分别增长14.8%、13.3%，两年平均增速分别为9.4%、11.3%，均为2017年以来的高位水平。其中，体育娱乐用品销售同比增长14.2%，通信器材销售增长13.2%。三是假日消费持续火爆。春节、清明节无论是出行人数、旅游收入，均已超过2019年的水平，而且根据文旅部数据进行测算的清明节人均花费 支出较2019年同期增长1.1%，近几年来（各大假期中）首次超过2019年同期。 从3月单月看，多数商品销售增速保持正增长。从同比看，体育娱乐用品类（同比增长19.3%，下同）、粮油食品类（11.0%）、通讯器材类（7.2%）、家用电器和音像器材类（5.8%）增幅居前，文化办公用品类(-6.6%)、汽车类（-3.7%）负增长。从两年平均增速看，多数商品销售趋于加快。其中，金银珠宝类（19.1%）、体育娱乐用品类（17.5%）、服装类（10.5%）等增幅居前且较2月加速；家用电器和音像器材类（2.1%）、家具类（1.8%）、建筑及装潢材料类（-1.0%）等地产链条类消费增速回落。此外，3月餐饮收入同比增长6.9%，虽然较2月回落5.6个百分点，但两年平均增速 （16.2%）较2月回升5.4个百分点。 就业总体稳定。3月全国城镇调查失业率（5.2%）较今年2月、2023年2月均回落0.1个百分点。一季度全国城镇调查失业率平均值为5.2%， 比2023年同期下降0.3个百分点。四、固定资产投资平稳增长 1-3月固定资产投资（不含农户）同比增长4.5%，略好于市场预期（4.4%）， 高出1-2月（4.2%）0.3个百分点；两年平均增长（4.80%）较1-2月 （4.85%）微降0.05个百分点。从环比看，1-3月固定资产投资（不含农户）为0.14%，弱于2015-2019年同期均值（0.66%）。 基建投资表现平稳。1-3月广义、狭义基建投资同比分别增长8.8%、6.5%，较1-2月分别回落0.2个百分点、上行0.2个百分点；两年平均增速分 别为9.8%、7.6%，较2023年全年分别回落0.8个百分点和持平。根据 我们的测算，3月当月广义基建投资同比增长8.6%，较1-2月回落0.4 个百分点。一季度基建投资稳中有升，与政策发力早有较大关系。其中，新基建继续呈现良好发展势头。一批新的基建加快落地，截至2月底，新增13.2万个5G基站（总量超过350万个），此外东数西算、光纤通信等一些新基础设施加快落地。根据百年建筑调研数据，此前基建项目以存量续建发力为主，4月项目进展有所加快，未来随着资金到位率的提升，新项目陆续开工，将对需求起到支撑作用。 房地产投资再度回落，商品房销售略有改善。1-3月房地产开发投资同比下降9.5%，较1-2月回落0.5个百分点；两年平均增速为-7.7%，较 1-2月回落0.3个百分点。从工程进展看，1-3月新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-27.8%、-11.1%、-20.7%，仅新开工有所改善；从两年平均增速角度看，上述三者分别为-23.6%、-8.2%、-4.6%，仅竣工有所改善。商品房销售方面，1-3月销售面积同比下降19.4%，较1-2月（-20.5%）略微改善。从高频的30个大中城市商品房成交情况看，今年3月成交面积分别相当于2019年、2021年同期的51.3%、42.0%，新房销售总体偏弱。从房地产开发资金到位情况看，1-3月累计增速（-26.0%）较1-2月（-24.1%）有所回落，但其两年平均增速（-17.9%）反弹1.8个百分点，连续2个月回升。分项数据中，自筹资金累计增速无论同比（-14.6