新“国九条”解读纪要
Q：新“国九条”出台背景及其针对的问题是什么？ A：新“国九条”是对去年8月以来我国股市波动所暴露问题的回应。在2022年1月至8月间 ，上证综指整体表现相对稳定，日均成交均价为3250点，日均成交额约为9200亿元，市场波动区间大致在2885点至3418点。然而，自去年8月股市波动以来，市场经历了显著变化：上证综指日均成交均价下降至3021点，降幅约200点；日均成交额由9200亿元降至8400亿元；市场波动区间的高低点分别从3300/3418点降至3315点，低点则从2885 点降至2635点。新“国九条”旨在针对这一时期股市波动中暴露出的监管、风险防范、市场稳定等问题，提出针对性的政策措施。 Q：新“国九条”相关政策文件的发布时间及实施效果如何？ A：证监会于3月15日集中发布了与新“国九条”相关的四个文件。若以此作为政策实施后的观察区间，可以看到股市在政策影响下呈现出一定积极变化。自3月15日至今，上证综指的成交均价提高至3047点，高于此前的3021点；更重要的是，指数波动幅度明显收窄，指数在298 4点至3090点之间波动，相较于8月至今的波动范围，市场稳定性显著增强。同时，成交额也有所回升，从8月至今的 日均8400亿元增至9500亿元，显示出市场活跃度有所提高。Q：新“国九条”对资本市场定位有何明确，监管方面有何重点？ A：新“国九条”政策文件主题为“加强监管，防范风险，推动高质量发展”，明确界定了我国资本市场的定位。与半年前的中央工作会议相比，新“国九条”中关于安全、规范、透明等监管相关内容的比重有所增加，凸显了政策对强化监管、防范风险的重视。未来五年，政策重心将放在提升监管能力和有效性上；未来十年，则致力于推动金融机构实现高质量发展；长远来看，新“国九条”旨在为我国构建金融强国奠定坚实基础，目标是到未来25年实现这一宏伟蓝图。 Q：从投资角度出发，新“国九条”背景下应关注哪些策略？ A：在新“国九条”政策环境下，投资者应关注高股息策略和并购重组策略。高股息策略符合政策对上市公司分红回报股东、增强市场吸引力的导向，而并购重组策略则顺应了政策鼓励优质企业通过并购整合提升竞争力、优化产业结构的大方向。这些策略的实施有助于投资者把握政策红利，实现资产的稳健增值。 Q：注册制改革方面，“国九条”对交易所和证监会的角色有何调整？ A：在注册制改革背景下，“国九条”对交易所和证监会的角色进行了明确划分和强化。交易所层面，突出审核的主体责任，具体表现为提高审核询问的针对性。当发现拟上市公司信息披露质量 存在明显瑕疵或严重影响审核时，交易所有权依法终止审核，体现了对上市审核的严格把关。证监会则承担起对交易所审核工作的常态化检查和考核评价职责，确保交易所审核工作的公正、高效。此外 ，证监会还将依据二级市场承受能力，适时实施新股发行的逆周期调节，以维护市场稳定。Q：“国九条”对未上市公司上市门槛有何调整？ A：对于未上市公司，此次“国九条”提高了主板、创业板的上市门槛。具体表现为对利润、净利润、现金流和收入指标提出了更高的要求，旨在筛选出更具实力和成长性的业上市。科创板上市标准亦有所收紧，不仅对公司的研发投入金额、发明专利数量提出更高标准，还要求其营收规模达到一定水平。这些调整可能导致符合条件的拟上市企业数量减少，进而缓解IPO排队现象，提升 上市公司的整体质量。 Q：“国九条”如何规范上市公司分红行为，尤其是针对上市前的分红？ A：“国九条”首次针对上市前分红行为做出明确规定，旨在防止上市公司上市前突击分红套现。具体而言，若企业在上市前三年报告期内，分红金额占利润分配比例超过80%，且募集资金中有20%以上用于还贷和补充流动资金，将不予上市。这一规定将分红监管前置至未上市公司阶 段，对拟上市企业的分红行为进行规范，确保其上市融资的合理性与透明度。 Q：“国九条”对IPO环节的其他重要信息点有哪些？A：上市后业绩变脸问题：为应对上市后业绩快速下滑现象，“国九条”提出延长股份锁定期，旨在约束原始股东过早套现，保护投资者 利益。同时，对未盈利企业，要求其在上市前披露预计实现的盈利情况，并要求科创属性逐项听取行业相关部门的审核意见，以确保其上市后的可持续盈利能力。 科创板上市标准：针对科创板未盈利企业，上市标准将进一步严格，以确保登陆科创板的企业具备较强科技创新能力和较高的成长性。 Q：“国九条”对上市公司上市后的监管重点是什么？ A：“国九条”对上市公司上市后的监管重点聚焦于减持行为，尤其是严厉打击通过离婚等方式绕道减持的行为，旨在维护市场公平交易秩序，保护投资者合法权益。这些举措表明，监管层将对上市公司减持行为实施更严格的监管，打击各类违规减持行为，营造健康的市场环境。 Q：什么是“新国九条”的1+N政策体系？ A：“新国九条”的1+N政策体系是指以“新国九条”为核心的一系列政策文件，其中“1”代 表“新国九条”这一纲领性文件，“N”代表与之相配套的多个具体政策文件。这一政策体系旨在加强资本市场建设，优化市场环境，提高上市公司质量，保护投资者权益，促进资本市场健康发展 。 Q：新国九条下的分红政策有哪些新变化？ A：在新国九条下的分红政策中，证监会引导优质大市值上市公司进行中期分红，以起到示范引领作用。同时，督促那些财务投资较多的公司提高分红比例，并修订后的公司法将从7月1日起允许上市公司使用资本公积金来弥补亏损，这对于未分配利润为负的公司来说是一个利好消息。 Q：除了分红，新规对上市公司的监管还有哪些方面？ A：除了分红，新规还引导上市公司进行回购注销，特别是对于那些主要指数成分股的大市值公司 。在股价大幅下跌后，这些公司应有相应的回购增持安排。此外新规明确将市值管理纳入企 业内外部考核评价体系，值得关注的是，央企是否会将市值管理更明确地纳入企业考核中，以及如何提升投资价值并鼓励并购重组。 Q：新规在退市政策方面有哪些变化？ A：在退市政策方面，新规加大了退市力度，明确和严格了退市标准。重大违法退市自不必说，财务类退市指标也得到了提升。新规还提到，将淘汰那些缺乏持续经营能力的亏损公司，并关注控制权长期争夺、导致投资者无法获得有效信息的公司。同时，对于大股东大额资金占用且不整改的情况，也会考虑强制退出。 Q：新规如何鼓励并购重组？ A：新规鼓励并购重组，简化了流程，加快了审核速度，并优化了融资措施。政策明确支持产业链之间的并购重组，鼓励非同一控制下的上市公司实施同业上下游的兼并重组，这对于小市值公司和行业龙头企业都是一个积极的信号。 Q：新“国九条”政策体系如何对待借壳上市与打击违规行为？ A：新“国九条”政策体系针对借壳上市与违规行为采取了一系列限制措施。首先，明确借壳上市必须与IPO一样接受严格的审查与整合，旨在消除借壳上市与IPO在监管标准上的差异，遏 制炒壳现象。其次，政策体系通过完善退市制度、强化并购重组监管以及进一步规范壳资源等举措 ，构建了打击各类违规行为的完整体系。其中，“国四条”强调加大对退市监管力度，严惩各类退市违规行为；“国五条”则着重加强证券基金机构监管，推动行业回归服务实体经济本源，实现做优做强。在处理功能性和盈利性关系时，政策倡导将功能性置于首位，鼓励股东单位在机构经营 考核中提升功能性考核权重，强调金融机构应以客户为中心，坚守信义义务，践行金融报国、金融为民的理念，正确处理功能性和盈利性关系。 Q：金融机构关注的业务领域及政策态度如何？ A：金融机构重点关注的业务领域包括衍生品和融资融券业务。对于这两类业务，政策态度是完善并稳慎有序地推进，意味着在短期内可能不会出现力度过强的监管措施。同时，金融机构还需关注高资本消耗型业务。证监会文件明确提出，对于此类业务应审慎开展，合理确定融资规模 和时机，严格规范资金用途，提高资金使用效率，这提示非银行金融机构需关注其高杠杆运行模式或高资本消耗业务模式可能面临的监管压力。 Q：新“国九条”政策体系对金融机构行业格局的影响如何？ A：新“国九条”政策体系对未来金融机构行业格局产生深远影响。在支持头部机构方面，政策鼓励通过并购重组、组织方式创新等手段提升核心竞争力，预示着头部金融机构将进一步巩固市场地位，扩大市场份额。而对于中小机构，政策强调差异化发展和特色化经营，旨在引导其找准自身定位，避免盲目扩张，形成与头部机构互补共生的市场格局。综合来看，未来5至10年非银行金融机构行业集中度可能明显增强，市场将呈现出头部机构主导、中小机构特色化发展的态势。 Q：新“国九条”如何推动金融文化转变？ A：新“国九条”在推动金融文化转变方面做出了明确指引。文件强调摒弃拜金主义、奢靡享乐、急功近利和炫富等不良文化，倡导诚实守信、稳健审慎、守正创新和依法合规的中国特色金融 文化。其中，社会公德、职业道德和个人品德被证监会文件赋予重要地位，要求金融机构及其从业人员树立正确的价值观和职业操守。此外，文件还明 确提出摒弃明星基金经理现象，鼓励金融机构构建平台型、团队型投资体系，以实现从规模导向转向投资者回报导向的行业薪酬制度改革。 Q：“国九条”第九条关于监管的具体内容是什么？ A：“国九条”第九条与强化监管密切相关，旨在促进资本市场高质量发展。主要内容包括打造一 支政治过硬、能力过硬、作风过硬的监管铁军，大幅提高违法违规成本，以强化市场监管力度。同时，证监会今年将推动立法项目的改革，旨在使监管规则更为明晰和持续化，为资本市场的健康发展提供坚实的法治保障。 Q：“国九条”中关于防风险的举措有哪些？ A：“国九条”中涉及防风险的内容主要有两条。一是“国六条”强调加强交易监管，旨在增强资本市场的内在稳定性。为此，监管层将加强对A股风险的研判，并注重战略性力量储备的建设。过去半年，国家队的增持行动和汇金公司对四大行的增持，便是战略性储备力量增强的有力证明。二是针对高频量化交易，证监会已对其规范性提出更明确的要求，旨在维护市场秩序，防范潜在风险。Q：“国九条”对北上资金信息披露规则有何调整？ A：“国九条”对北上资金信息披露规则进行了相应调整。交易所层面，策略研究员的工作量将有所减轻，因为每天收市后仅需公布当天成交额总比数和ETF盘中的实时披露。北上资金的信息披 露频率也有所降低，改为每个季度公布一次北上投资者对某只股票的持有数量。这一调整使得北上资金的信息披露模式与公募基金更为相似，有助于提高市场透明度，便于投资者获取相关信息。Q：新“国九条”如何强化资本市场稳定性？ A：新“国九条”从多个维度强化资本市场稳定性。首先，将可能影响资本市场的经济或非经济政策纳入宏观政策一致性评估框架，以避免其他部门政策对资本市场产生未预期冲击，健全管理机制 ，强化防风险措施。交易监管是首要防风险手段，旨在维护市场秩序，打击短线炒作行为。同时，政策重视中长期资金入市，尤其是权益类公募基金的发展，加快ETF审批流程，以充分发挥其作为中长线资金动能的作用。 Q：新“国九条”如何鼓励中长期资金入市，特别是公募基金？ A：新“国九条”鼓励战略投资者参与上市公司定增，倡导长期投资理念，减少短期交易行为，为公募基金的投资方向提供指导。数据显示，公募基金持有市值占市场总值约7.3%，是中长线资金的重要组成部分。政策还关注社保、养老金和保险资金等多部门联动，完善相关政策，吸引更多长期资金入市，优化政策环境，助力防风险工作。 Q：新“国九条”如何推动资本市场服务实体经济高质量发展？ A：新“国九条”强调全面深化改革开放，更好服务实体经济高质量发展。资本市场应聚焦国家重点战略，如绿色发展、科技发展、国企改革等，加大对符合国家产业政策支持导向、关键核心技术领域的投融资支持力度，培育新生产力。政策文件中对此进行了明确表述，旨在引导资本市场资源配置服务于国家经济社会发展大局。 Q：新“国九条”政策体系的总体特点及构成如何？ A：新“国九条”政策体系并非全新出台，而是基于过去三个月资本市场稳定动作及3月15日以来已公布文件的汇总。政策取向以强
