一德期货塑料、PP、苯乙烯

01 塑料 塑料 指标 影响 价差 现货价格 CFR中国940美金，持稳。国内现货环比小涨20。 偏多 基差 09合约升水现货150。 偏空 跨期 5-9价差-24，9-1价差10。 中性 价差 HD拉丝-盘面30，HD膜-盘面230。 供应 国产 开工率环比变动不大，4-6月季节性检修。 利多 进口 3月进口量120万吨，出口量10.16万吨。 中性 需求 投机需求 弱 中性 终端需求 下游地膜需求季节性持续走弱，订单减少，开工下滑。 偏空 库存 上游库存 石化库存80.5，环比去库3万吨。煤化工累库。 中性 中游库存 社会库存去化。 利多 下游库存 农膜原料库存环比减少。 偏空 利润 生产利润 油制聚乙烯的理论成本8750，煤制成本7000。油偏强，煤炭短期企稳小涨。 偏多 进口利润 线性美金价折算人民币8200，进口利润100-200，多数非标均有进口空间。 利空 下游利润 地膜加工费持续偏低。 中性 总结 聚乙烯短期跟随原油氛围偏强，从基本面看边际变化不明显：1、4-6月检修相对集中，国内供应预计环比减少，3月份净进口符合预期；2、需求端地膜已经季节性走弱，整体终端需求一般；3、产业库存继续震荡消化，中性水平，后期继续去化，预计持续到2季度末3季度初；4、成本端原油偏强，煤炭从之前的弱势转为止跌微涨；进口小有空间，外盘价暂无调整。后期继续关注成本端动向，盘面持续上涨后有调整可能，不建议追涨。 策略：前期多单可持有，关注8600附近压力。 估值 PE油化工利润季节性 5000 4000 3000 2000 1000 0 (1000) (2000) (3000) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 6000 PE煤化工利润季节性 4000 2000 0 (2000) (4000) (6000) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 PE表需 380 360 340 320 300 280 260 240 220 200 1234567 2018201920202021 89 2022 101112 2023 2024 PE产量季节性 260 240 220 200 180 160 140 120 100 123456789101112 2018201920202021202220232024 万吨 万吨 万吨 月度表需 8.50PE日度产量季节性8.007.507.006.506.005.505.004.504.00 2020202120222023 2024 PE进口量季节性 190170150130110 9070 123456789 1011 12 2019202020212022 2023 2024 库存 塑料月度库存变化 120 110 100 90 80 70 60 50 123456789101112 2019 2020 2021 2022 2023 2024 02 PP PP 指标 影响 价差 现货价格 CFR中国900美金。国内现货涨50左右。 偏多 基差 主力换月，09盘面升水现货40。 中性 跨期 5-9价差-42，9-1价差-2。 中性 非标价差 粒粉价差270-330。新旧价差1650。 中性 供应 国产 开工率下滑2个百分点，其中PDH路线开工没有明显变化。 偏多 进出口 3月份进口量31.07万吨，出口量31.55万吨。 利多 需求 投机需求 一般 中性 终端需求 下游行业开工基本恢复至正常水平。 中性 库存 上游库存 两油库存80.5，环比去库3万吨。煤化工去库。 利多 中游库存 港口与贸易商库存环比去库。 中性 下游库存 BOPP行业原料与成品均去化，订单环比减少。 利空 利润 生产利润 油制理论成本8800，煤制成本6900，PDH路线成本7050。原油强，煤炭短期止跌微涨，丙烷震荡。 偏多 进口利润 拉丝进口成本7850，进口窗口仍关闭；7350以下方有出口利润。 中性 下游利润 胶带母卷与bopp加工利润持续低。 中性 总结 聚丙烯短期跟随原油氛围偏强，基本面看边际有所好转：1、供应端国内4-6月检修季，开工下滑，3月出口量创单月历史新高，一季度出口累计同比增加95%。2、需求端宏观政策以促进消费为主，但下游拿货力度一般。3、上中游库存去化，但绝对水平中性。4、估值方面，原油关注地缘政治的后续影响，煤炭止跌微涨，但不建议追涨。 策略方面：前期多单可持有，关注7700-7750附近压力。 国产量 PP日产量 2019 2020 2021 2022 2023 2024 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 PP粒料产量季节性 320 300 280 260 240 220 200 180 160 140 120 12 3 45 6 7 8 9 101112 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 进出口 90 80 70 60 50 40 30 20 PP粒料进口季节性 1234 20192020 56 2021 7 8 2022 9101112 20232024 35 30 25 20 15 10 5 0 PP粒料�口季节性 1234 20192020 56 2021 7 8 2022 9101112 20232024 03 苯乙烯 指标 影响 苯乙烯 价格价差 现货价格 苯乙烯FOB鹿特丹-128美金，FOB美湾-35美金，FOB韩国-23.5美金，CFR中国+23.5美金。国内价格+250。 偏多 基差 先弱后强，盘面贴水128。 中性 供应 国产 开工暂稳，周度产量29.5万吨左右。 中性 进出口 3月份出口4.09万吨。一季度的累计净进口不足5万吨，同期低位。 利多 需求 下游开工率 EPS与PS开工各上升2个百分点，ABS开工下滑1个百分点。下游周度需求增加0.5万吨。 利多 库存 上游库存 厂家库存14.73万吨，环比增加1万吨。 利空 中游库存 华东港口12.27万吨，环比去库2.5万吨；华南港口累库1.1万吨。 利多 下游库存 EPS成品累库0.1万吨，ABS成品去库0.9万吨。 偏多 利润 生产利润 苯乙烯非一体化成本10000附近，现货生产亏损约300。 中性 进出口利润 进口成本约9700，内外基本平水。 中性 下游利润 EPS加工利润170，PS亏损580，ABS持续亏损。 中性 纯苯 价格 现货价格 纯苯FOB美湾-1美金，FOB鹿特丹+44美金，FOB韩国+20美金，CFR中国+11.5美金。国内价格+230。 偏多 供应 国产 开工率下滑3个百分点。 利多 进出口 3月份进口量35万吨。一季度进口累计同比增加2.5% 偏空 需求 下游开工率 下游加权开工率持平。 中性 库存 港口库存 8.57万吨，环比累库0.2万吨。 偏空 利润 生产利润 纯苯-石脑油价差环比走扩，略高于去年同期。 中性 进出口利润 进口窗口即将打开。 中性 下游利润 纯苯涨价使得苯胺利润快速压缩，但仍有利润空间，其余下游持续亏损。 偏空 总结 苯乙烯强势氛围仍未结束。基本面看纯苯估值合理，短期进口压力并不明显，国内开工下滑需求基本平稳，虽然短期累库但预计后期会去库，且自身库存绝对水平不高。苯乙烯估值中性，整体库存持平，进口较往年明显减少，因此即使需求端没有明显好转，库存仍然在去化，且宏观政策提振需求。后期重点关注外盘价格变动。 策略：多单持有，关注原油节奏择机止盈。 苯乙烯估值 3000 非一体化利润 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) 2020 2021 2022 2023 2024 (1000) 苯乙烯周度开工率 苯乙烯月度产量 2024 2023 2022 2021 2020 201920202021202220232024 95 90 85 80 75 70 65 60 55 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-01 03-13 03-25 04-06 04-18 04-30 05-12 05-24 06-05 06-17 06-29 07-11 07-23 08-04 08-16 08-28 09-09 09-21 10-03 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 60 123456789101112 SM工厂库存 25 2019 2020 2021 2022 2023 2024 23 21 19 17 15 13 11 9 7 5 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-07 03-18 03-29 04-09 04-20 05-01 05-12 05-23 06-03 06-14 06-25 07-06 07-17 07-28 08-08 08-19 08-30 09-10 09-21 10-02 10-13 10-24 11-04 11-15 11-26 12-07 12-18 12-29 苯乙烯库存 SM港口库存 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2024 40 35 30 25 20 15 10 5 0 BZ-NAP 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 -100.0 2020 2021 2022 2023 2024 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-07 03-18 03-29 04-09 04-20 05-01 05-12 05-23 06-03 06-14 06-25 07-06 07-17 07-28 08-08 08-19 08-30 09-10 09-21 10-02 10-13 10-24 11-04 11-15 11-26 12-07 12-18 12-29 纯苯估值 纯苯开工率 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 纯苯库存：华东港口 2019 2020 2021 2022 2023 2024 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-01 03-13 03-25 04-06 04-18 04-30 05-12 05-24 06-05 06-17 06-29 07-11 07-23 08-04 08-16 08-28 09-09 09-21 10-03 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 纯苯库存 纯苯库存拟合 51 49 47 45 43 41 39 37 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 纯苯产量 纯苯需求量 纯苯实际库存（右） 预估库存（右）