金融高频数据周报（2024年4月15日-4月19日）：各行业实际利率温差

各行业实际利率温差 核心观点： --金融高频数据周报（2024年4月15日-4月19日） 分析师 央行如何看待当前实际利率的水平：央行4月18日的国新办发布会上，回应当前市场对于实际利率水平的关注。1、“内需偏弱，物价低位运行”是实际利率维持相对高位的主要原因；2、当前央行高度关注通胀走势，推升通胀是重要政策目标；3、实际利率的观察需要结构视角，各行业实际利率出现分化，部分行业实际利率稍高“一定程度上也有利于推动企业控产能、去库存”，推动经济结构转型。 实际利率水平的观察：1、从平均水平来看，名义利率下行，但通胀处于低位带给实际利率压力。实际利率从2023年开始总体处于上升趋势，2024年1月创出2021年以来新高。2、实际利率在2024年2月、3月快速回落，已低于2023年平均水平。3、分行业看，由于名义利率和物价水平不同实际利率水平相差较大。（图1、图2） 制造业偏高的实际利率与央行首次强调“有市场需求”的制造业中长期贷款:我们将制造业相关行业的PPI采用算数平均简单估算制造业总体的通胀水平，2024年1季度和2023年制造业的PPI累计同比分别为-2.04%和-2.47%。较低的通胀水平带来制造业实际利率偏高，多数制造业细分行业的PPI水平在负值区间运行，侧面反映制造业部分行业存在阶段性产能过剩。这是为什么央行在1季度的货币政策委员会例会首次提出“引导金融机构增加有市场需求的制造业中长期贷款”。这意味着制造业的中长期贷款要流向“有市场需求”的领域，缓解产能过剩对通胀的压制。1季度制造业PPI水平比2023年末上行，是积极信号。分行业看PPI水平，农副食品制造、电气机械及器材制造下行幅度居前；黑色金属、有色金属冶炼及压延加工，石油、煤炭及其他燃料加工，化学纤维制造等通胀水平明显回升。（图3） 我们的判断：推升物价温和回升成为货币政策重要目标，逆周期调节主要在数量M2的政策目标是略高于8%的水平。低于8%将无法体现逆周期调节的政策意图，也不利于推升通胀回升。关注过剩产能，盘活存量的背景下贷款增速和M2增速可能继续下行。央行可能在公开市场操作逐步增加国债买卖，既有利于保持国债收益率曲线的向上倾斜形态，又可以有效投放基础货币有助于推升M2。2季度政府债券和政策性银行债的发行大概率提速，有可能优先启用降准配合提供流动性。 本周市场观察（4月15日-4月19日）： 公开市场操作：本周逆回购净回笼20亿元，MLF缩量700亿元续作，利率不变。货币市场利率上行：SHIBOR007和DR007分别收于1.8700%（+5BP）、1.8775% （+4BP）。GC007收于1.9050%（+1BP）。R007与DR007利差收缩至2BP。 银行间质押式回购日均成交量上升：从上周的约6.5万亿上升至约6.9万亿。 国债收益率曲线下移，走平：30年中债国债收益率下行至2.4411%（-5BP）；10年期收于2.2540%（-3BP），在2.3%的之下波动；1年期收于1.6933%（-0BP）。 同业存单发行利率继续快速下行，创2023年以来新低：1年期国有银行同业存单发行利率收于2.02%（-7BP）；股份制银行收于2.06%（-6BP）。 美元指数快速突破106之后继续小幅上行，非美货币贬值，人民币小幅贬值：人民币即期汇率贬值0.04%，收于7.2402（+26pips），日元-0.93%、韩元-0.49%、欧元 +0.14%、加元+0.18%、澳元-1.98%、英镑-0.64%。 章俊 ：010-80928096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）83453719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 风险提示 1.政策理解不到位的风险 2.央行货币政策超预期的风险 3.政府债券发行超预期的风险 4.对相关行业通胀水平和实际利率估算不准确的风险 5.美联储紧缩周期超预期加长的风险 宏观研究 2024年4月22日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 图1：名义利率与实际利率（%）图2：部分行业实际利率水平 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分类按照证监会分类标准，各行业通胀水平按照CPI和PPI相关分项简单拟合估算，可能存在误差 名义利率按照期限为5年以上信用债发行利率简化估算，可能存在误差 图3：制造业各细分行业PPI累计同比（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图4：货币市场利率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：4月15日-4月19日，上周：4月7日-4月12日，上上周：4月1日-4月3日 图5：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：4月15日-4月19日，上周：4月7日-4月12日，上上周：4月1日-4月3日 图6：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：4月15日-4月19日，上周：4月7日-4月12日，上上周：4月1日-4月3日 图7：央行公开市场净回笼20亿元（仅逆回购）（亿元）图8：4月MLF净回笼700亿（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图9：银行间质押式回购日均成交量约6.93万亿（亿元）图10：7天+14天逆回购规模本周合计120亿（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图11：DR007上升至1.8775%（%）图12：SHIBOR007收于1.8700% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图13：DR007与DR001利差小幅收缩至8BP图14：上证所国债回购利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图15：R001和DR001利差下行至7BP图16：R007和DR007利差缩小至2BP（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图17：同业存单发行利率与MLF利率图18：10年期国债收益率与MLF利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图19：国债收益率期限利差扩张（%）图20：10年期国债收益率与DR007利差缩小至38BP 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图21：1年期FR007利率与10年国债收益率利差下行至32BP图22：一年期FR007上行 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图23：美元指数上行至106.1图24：非美货币（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图25：花旗经济意外指数差值扩张图26：人民币即期汇率和中间价 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1：名义利率与实际利率（%）2 图2：部分行业实际利率水平2 图3：制造业各细分行业PPI累计同比（%）2 图4：货币市场利率周度平均值环比变化（BP）2 图5：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP）3 图6：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP）3 图7：央行公开市场净回笼20亿元（仅逆回购）（亿元）3 图8：4月MLF净回笼700亿（亿元）3 图9：银行间质押式回购日均成交量约6.93万亿（亿元）4 图10：7天+14天逆回购规模本周合计120亿（亿元）4 图11：DR007上升至1.8775%（%）4 图12：SHIBOR007收于1.8700%4 图13：DR007与DR001利差小幅收缩至8BP4 图14：上证所国债回购利率4 图15：R001和DR001利差下行至7BP5 图16：R007和DR007利差缩小至2BP（%）5 图17：同业存单发行利率与MLF利率5 图18：10年期国债收益率与MLF利率5 图19：国债收益率期限利差扩张（%）5 图20：10年期国债收益率与DR007利差缩小至38BP5 图21：1年期FR007利率与10年国债收益率利差下行至32BP6 图22：一年期FR007上行6 图23：美元指数上行至106.16 图24：非美货币（%）6 图25：花旗经济意外指数差值扩张6 图26：人民币即期汇率和中间价6 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 章俊中国银河证券首席经济学家。 许冬石宏观经济分析师。英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券研究院，新财富宏观团队成员，重点关注数据分析和预测。2014年第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。 詹璐宏观经济分析师。厦门大学工商管理硕士，2022年11月加入中国银河证券研究部。重点关注国内宏观经济研究工作 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 推荐： 相对基准指数涨幅10%以上 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数 行业评级 中性： 相对基准指数涨幅在-5%～10%之间 （或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场 回避： 相对基准指数跌幅5%以上 以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市