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2023年年报点评:Q4旺季销售较好,全年业绩优异

2024-04-22陈伟奇、王兆康、邹会阳国信证券杨***
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2023年年报点评:Q4旺季销售较好,全年业绩优异

Q4收入、利润均创单季度新高。2023年实现营收60.7亿/+11.3%,归母净利润4.1亿/+65.1%,扣非归母4.3亿/+71.8%;2023Q4营收19.4亿/+45.0%,归母净利润1.3亿/+60.6%,扣非归母1.2亿/+54.7%,收入利润均为历史单季最高水平。2023H1受供应扰动收入略有承压,随着新品陆续到货 H2 旺季销售较好;采购、头尾程运输规模效应凸显,效率高且成本优,柔性供应链拉通前后端,2023年存货周转率达3.43。公司拟每10股派发现金红利5元。 家居与宠物表现出色,家具下半年高增,庭院承压。2023年家具/家居/宠物/庭院分别收入27.1/22.9/5.2/4.7亿,增速为4.8%/22.3%/37.3%/-12.3%。 其中家具在解决供货问题后回归增长,H1/H2收入同比-15.1%/+26.1%;家居品类H1/H2收入同比+4.5%/+38.8%,在欧洲实现稳健增长、部分品类开始在北美取得一定优势;宠物系列新品表现出色,市场布局初见成效,H1/H2收入同比+21.8%/+50.1%;庭院系列H1/H2收入同比-11.4%/-14.2%,主因天气因素与需求疲软等影响而表现不佳。 欧洲增长较好,北美趋势回暖。2023年欧洲收入同比+21.6%至37.3亿,H1/H2同比+1.4%/+43.5%,公司在欧洲的仓储、渠道与品牌等先发优势突出;2023年北美收入同比-3.2%至21.7亿,其中 H2 收入+11.8%,Q4单季收入+36.4%。 亚马逊稳健增长,OTTO增长强劲,成功拓展北美线下KA。2023年亚马逊B2C收入同比+12.8%至41.0亿,占主营收比重提升0.94pct至68.6%;OTTO发展迅猛并成长为第二大平台,2023年收入同比+81.0%至2.5亿。公司持续加强渠道布局,成功拓展了SHEIN、TikTokShop、美客多、Fressnapf等线上零售平台,并已于2023年12月进入北美线下渠道HobbyLobby。 长协锁定海运费,盈利有望环比改善。2023年毛利率36.3%/+4.7pct,其中北美/欧洲毛利率分别+3.1pct/+5.5pct,全年净利率6.8%/+2.2pct;2023Q4毛利率35.2%/+2.2pct,净利率6.5%/+0.6pct。2024Q1由于红海事件扰动,海运费短期大幅上涨,但供需格局未有实质性改变,公司已通过新招标长协、控制长协与市场即期的货量权重优化海运成本,预计Q2盈利有望迎来修复。 风险提示:第三方平台经营风险;汇率及海运价格波动风险;竞争加剧风险。 投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。 公司是家居家具跨境电商龙头,品类及渠道扩张动力充足,从产品到供应链全面树立壁垒。调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润4.8/6.0/7.0亿(前值为4.8/5.9/-亿),同比+17.1%/23.8%/16.2%,对应PE=21/17/15x,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1:公司营业收入及增速 图2:公司单季营业收入及增速 图3:公司归母净利润及增速 图4:公司单季归母净利润及增速 图5:公司毛利率及净利率 图6:公司单季度毛利率及净利率 图7:公司研发费用情况 图8:公司期间费用情况 表1:可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元) 免责声明