2024Q1业绩点评：实现稳健开门红

公司点评●白酒Ⅱ 2024年04月22日 实现稳健开门红 --2024Q1业绩点评 核心观点： 金徽酒(603919) 推荐 (维持) 刘来珍：021-20252647：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523040001研究助理：韩勉：010-80927653：hanmian_yj@chinastock.com.cn 分析师 事件：公司发布2024年第一季度财报，2024年Q1公司实现营业收入10.8亿元，同比+20.4%；归母净利润2.2亿元，同比+21.6%；Q1末合同负债6.3亿元，时点值同比+33.1%。 24Q1实现稳健开门红。对照2024年营收30亿元、净利润4亿元的目标，我们认为公司Q1实现了稳健的开门红。与去年利润率变化趋势不同，Q1净利率实现了同比提升。 省内保持较快增长，省外调整效果有待显现。Q1省内/省外分别实现营收8.5/2.2亿元，分别同比+22.6%/+13.2%。省内市场一方面受益于甘肃旅游热度、甘肃省经济和投资强劲增长等外部因素，另一方面，消费者培育工作和产品结构升级的效果持续显现，推动公司省内收入稳健增长、市占率不断提升。省外市场增速略低，因去年公司对省外陕西等市场重新梳理调整策略，效果需要逐步显现。2024年公司省外市场运作将更加聚焦，在甘青新一体化、陕西宁夏一体化基础上，在各市场聚焦打造样板市场。伴随公司陕西市场调整完成、新疆市场加大开发力度，以及华北市场突破，我们预计在后续季度有望看到省外增长提速。 产品结构保持提升。Q1公司300元以上产品实现收入1.9亿元，同比+86.5%，高增速有一定统计口径因素，同时也因金徽年份系列销售快速增长。目前公司省内品牌宣传重点围绕金徽28年开展，通过金徽28年拉高品牌势能并带动金徽18快速放量。100-300元产品实现收入5.5亿元，同比+24.1%，柔和系列在政商务和宴席消费市场均有较好表现。100元以下产品收入同比-4.2%，部分星级系列消费者已成功向柔和系列转化，公司产品结构持续升级。 Q1净利率小幅提升。Q1公司归母净利率20.6%，同比+0.2pct，较去年利润率下滑趋势改善。分项来看，Q1毛利率65.4%，同比+0.4pct，赠酒对毛利率的拖累得到控制；销售费用率18%，同比+0.2pct；管理费用率7.9%，同比 +0.7pct。 投资建议：公司在Q1实现了稳健的开门红，利润率变化较以往趋势改善，增强了我们对于公司实现全年目标的信心。维持盈利预测2024-2026年EPS0.81/1.04/1.26元，4月19日收盘价19.3元对应P/E分别为23.8/18.6/15.3倍，我们看好公司成长性，维持推荐评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；市场需求恢复不及预期的风险；省外市场开拓不及预期的风险。 市场数据 2024-04-19 股票代码 603919 A股收盘价(元) 19.33 上证指数 3,065.26 总股本(万股) 50,726 实际流通A股(万股) 50,726 流通A股市值(亿元) 98 相对沪深300表现图 金徽酒沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河食饮】公司点评_金徽酒603919）_仍处成长期 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2547.61 3087.27 3669.08 4291.91 收入增长率% 26.64 21.18 18.85 16.98 归母净利润百万元） 328.86 411.48 528.16 639.27 利润增速% 17.35 25.12 28.36 21.04 毛利率% 62.44 62.50 62.80 62.90 摊薄EPS(元) 0.65 0.81 1.04 1.26 PE 29.82 23.83 18.56 15.34 PB 2.95 2.63 2.30 2.00 PS 3.85 3.18 2.67 2.28 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： (一）公司财务预测表 资产负债表(百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2739.02 3379.12 4165.29 5081.58 营业收入 2547.61 3087.27 3669.08 4291.91 现金 1042.23 1348.94 1756.41 2252.87 营业成本 956.96 1157.73 1364.90 1592.30 应收账款 7.18 8.58 10.19 11.92 营业税金及附加 375.48 450.74 535.69 626.62 其它应收款 35.81 42.88 50.96 59.61 营业费用 535.39 632.89 715.47 815.46 预付账款 10.72 13.08 15.42 17.99 管理费用 274.91 324.16 385.25 450.65 存货 1619.84 1929.55 2293.79 2698.06 财务费用 -20.07 -19.00 -21.98 -26.00 其他 23.23 36.10 38.52 41.12 资产减值损失 -0.09 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1663.30 1629.36 1603.84 1574.79 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.40 0.00 0.00 0.00 固定资产 1364.40 1312.68 1259.66 1205.80 营业利润 396.61 499.01 636.37 767.04 无形资产 212.94 227.94 242.94 257.94 营业外收入 1.71 1.70 1.70 1.70 其他 85.95 88.73 101.24 111.04 营业外支出 18.61 16.70 16.70 16.70 资产总计 4402.32 5008.47 5769.13 6656.37 利润总额 379.71 484.01 621.37 752.04 流动负债 1028.84 1228.97 1456.47 1700.43 所得税 57.12 72.53 93.21 112.77 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 322.59 411.48 528.16 639.27 应付账款 175.30 209.03 246.44 287.50 少数股东损益 -6.28 0.00 0.00 0.00 其他 853.54 1019.94 1210.03 1412.93 归属母公司净利润 328.86 411.48 528.16 639.27 非流动负债 50.71 55.14 60.14 64.14 EBITDA 500.24 573.10 709.91 839.09 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(元） 0.65 0.81 1.04 1.26 其他 50.71 55.14 60.14 64.14 负债合计 1079.55 1284.11 1516.60 1764.57 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 -3.25 -3.25 -3.25 -3.25 营业收入 26.64% 21.18% 18.85% 16.98% 归属母公司股东权益 3326.01 3727.61 4255.78 4895.05 营业利润 26.43% 25.82% 27.53% 20.53% 负债和股东权益 4402.32 5008.47 5769.13 6656.37 归属母公司净利润 17.35% 25.12% 28.36% 21.04% 毛利率 62.44% 62.50% 62.80% 62.90% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 12.91% 13.33% 14.39% 14.89% 经营活动现金流 450.17 413.13 502.97 592.09 ROE 9.89% 11.04% 12.41% 13.06% 净利润 322.59 411.48 528.16 639.27 ROIC 9.53% 10.53% 11.89% 12.52% 折旧摊销 124.36 108.09 110.52 113.05 资产负债率 24.52% 25.64% 26.29% 26.51% 财务费用 -8.07 0.36 0.50 0.63 净负债比率 -30.47% -35.45% -40.51% -45.29% 投资损失 -0.40 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.66 2.75 2.86 2.99 营运资金变动 19.18 -128.13 -151.21 -175.86 速动比率 1.05 1.15 1.26 1.38 其它 -7.48 21.33 15.00 15.00 总资产周转率 0.60 0.66 0.68 0.69 投资活动现金流 -65.02 -94.88 -100.00 -99.00 应收帐款周转率 372.75 391.78 391.00 388.16 资本支出 -66.08 -92.00 -96.00 -96.00 应付帐款周转率 5.99 6.02 5.99 5.96 长期投资 1.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.65 0.81 1.04 1.26 其他 0.06 -2.88 -4.00 -3.00 每股经营现金 0.89 0.81 0.99 1.17 筹资活动现金流 -162.30 -2.30 4.50 3.37 每股净资产 6.56 7.35 8.39 9.65 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 29.82 23.83 18.56 15.34 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.95 2.63 2.30 2.00 其他 -162.30 -2.30 4.50 3.37 EV/EBITDA 22.94 14.81 11.39 9.05 现金净增加额 222.86 315.95 407.47 496.46 P/S 3.85 3.18 2.67 2.28 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘来珍，食品饮料行业分析师。上海交通大学金融学硕士，7年食品饮料和其他消费品行业证券研究经验。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司(以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银