策略观点：投资环境愈发复杂，仍是激烈博弈期

证券研究报告：策略报告 2024年4月21日 大盘指数 策略观点 4000 3000 2000 8000 3000 7000 6000 2000 5000 4000 1000 上证指数深证成指 中小100创业板指 12000 11000 10000 9000 8000 7000 投资环境愈发复杂，仍是激烈博弈期 投资要点 本周A股宽幅震荡，主要指数涨跌分化。从节奏上来看，上周五收盘后发布的新“国九条”成为了本周主要的波动来源，周一大小盘分化严重A股整体宽幅震荡，周二周三在一季度经济数据和证监会对新“国九条”中ST新规的解读中先大跌后大涨。本周主要股指强弱分化明显，以蓝筹红利为主的上证50本周上涨2.38%，而小市值的中证1000下跌1.39%。风格上金融和稳定风格大幅跑赢，成长风格明显下跌，大盘指数在新“国九条”指引下明显好于中盘和小盘指数。 行业层面，本周领涨行业集中体现了偏好高股息的交易逻辑，家用电器、银行和煤炭领涨。本周交易高股息的催化主要来自于新“国九条”中对上市公司持续监管方面“对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率”和退市监管方面新增了分红率不达 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 《全球市场观察：风险偏好降温，美股冲高回落》-2024.04.19 标戴ST帽的规定。 近期研究报告 研究所 展望后市，投资环境愈发复杂，仍是激烈博弈期。就国内来看，一季度经济数据总量略超预期，但结构上仍有不足，整体呈现生产强需求弱外需回暖的态势，对于A股而言当下国内经济基本面影响偏向中性。但是另一方面，4月下旬将迎来今年的第一次中央政治局会议按照惯例本次会议将对一季度经济形势做出研判并对后续政策取向做出调整，在一季度经济工作完成既定目标的情况下，后续政策取向或更注重现有政策的实施，可降低对增量政策的期待。海外方面，3月美国零售数据超预期后美联储上半年降息的可能性已经基本不复存在，并且目前美联储官员表态偏鹰，全球美元流动紧张已经在近期全球非中市场中的股汇双杀中得以体现。并且伊以冲突在初步平息后阴云又起，以原油为代表的国际大宗商品或将继续贡献波动。目前A股面临的投资环境愈发复杂，4月下旬仍将是多空激烈博弈的窗口。 配置方面，国内的大环境如我们所预期处在一个增量转存量的阶段，但是政策和海外近来的扰动增大，因此红利向外切换的时间点将会延后，近期还是坚守防御思维，以大市值红利作为应对波动的底仓较为合适。随着3月底全国能繁母猪数量继续回落，生猪养殖行业出清正在得到进一步验证，也可积极参与。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾4 2重要事件及数据5 2.1一季度经济运行平稳，呈持续回升向好态势5 2.2一季度工业实现较快增长，消费投资继续恢复，净出口逐步回升5 2.3证监会就分红和退市问题做出说明安抚市场情绪6 2.4美国3月零售增速超预期，美联储降息预期再延后6 3后市展望及投资观点7 4风险提示7 图表目录 图表1：主要股指周收益率(%)4 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%)4 图表3：申万一级行业周收益率(%)5 1市场表现回顾 本周A股宽幅震荡，主要指数涨跌分化。从节奏上来看，上周五收盘后发布的新“国九条”成为了本周主要的波动来源，周一大小盘分化严重A股整体宽幅震荡，周二周三在一季度经济数据和证监会对新“国九条”中ST新规的解读中先大跌后大涨。本周主要股指强弱分化明显，以蓝筹红利为主的上证50本周上涨2.38%，而小市值的中证1000下跌1.39%。风格上金融和稳定风格大幅跑赢，成长风格明显下跌，大盘指数在新“国九条”指引下明显好于中盘和小盘指数。 图表1：主要股指周收益率(%)图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 本周上周 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 本周上周 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，本周领涨行业集中体现了偏好高股息的交易逻辑，家用电器、银行和煤炭领涨。本周交易高股息的催化主要来自于新“国九条”中对上市公司持续监管方面“对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率”和退市监管方面新增了分红率不达标戴ST帽的规定。 图表3：申万一级行业周收益率(%) 本周上周 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 家用电器 银行煤炭 非银金融建筑装饰石油石化国防军工 钢铁交通运输食品饮料建筑材料 汽车通信 机械设备农林牧渔基础化工公用事业医药生物美容护理电力设备有色金属 电子环保房地产计算机 纺织服饰轻工制造 传媒商贸零售社会服务 综合 -10 资料来源：wind，中邮证券研究所 2重要事件及数据 2.1一季度经济运行平稳，呈持续回升向好态势 一季度，我国GDP为296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，增速较上个季度加快0.1个百分点，经济运行实现良好开局。其中，第一产业增加值 11538亿元，同比增长3.3%，对经济增长的贡献率为2.7%；第二产业增加值109846亿元，同比增长6.0%，对经济增长的贡献率为41.6%；第三产业增加值174915亿元，同比增长5.0%，对经济增长的贡献率为55.7%。从产业结构看，第一、二、三产业占GDP的比重分别为3.9%、37.1%、59.0%，与上年同期相比，第一、二产业占比分别下降0.2个百分点，第三产业占比提高0.4个百分点。从环比看，经季节因素调整后，一季度GDP环比增长1.6%。环比增速连续七个季度增长，经济运行呈持续回升向好态势。 2.2一季度工业实现较快增长，消费投资继续恢复，净出口逐步回升 一季度，第一产业总体稳定，农业生产形势较好，畜牧业生产平稳发展，农林牧渔业增加值同比增长3.5%，拉动经济增长0.2个百分点。第二产业回升向好，工业增加值同比增长6.0%，增速较上个季度提高0.8个百分点，拉动经济增 长2.0个百分点，其中制造业增加值同比增长6.4%，增速较上个季度提高1.1个百分点，占GDP的比重为27.0%；建筑业增加值同比增长5.8%，拉动经济增长0.2个百分点。第三产业延续恢复态势，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业以及其他行业发展较上个季度有所加快，增加值同比增速分别为13.7%、10.8%和3.8%，合计拉动经济增长1.8个百分点，对经济增长的贡献率达 34.1%。 消费需求持续扩大。随着各项促消费政策措施落实落地，消费潜力加速释放，商品消费稳步恢复，服务消费较快增长，消费对经济增长的“主引擎”作用进一步夯实。一季度，最终消费支出对经济增长贡献率为73.7%，拉动GDP增长 3.9个百分点。投资需求平稳增长。各地区各部门持续带动扩大有效投资，重大工程项目建设加快推进，投资结构不断优化，为经济增长提供有力支撑。一季度，资本形成总额对经济增长贡献率为11.8%，拉动GDP增长0.6个百分点。净出口有所回升。面对复杂严峻的外部环境，我国不断扩大高水平对外开放，推动外贸质升量稳，货物和服务净出口对经济增长的拉动作用由负转正。一季度，货物和服务净出口对经济增长贡献率为14.5%，拉动GDP增长0.8个百分点。 2.3证监会就分红和退市问题做出说明安抚市场情绪 4月18日证监会上市公司监管司司长郭瑞明就分红和退市有关问题答记者问。郭瑞明表示：“分红不达标实施其他风险警示（ST），主要着眼于提升上市公司分红的稳定性和可预期性，重点针对有能力分红但长期不分红或者分红比例偏低的公司。需要指出的是，ST不是退市风险警示（＊ST），主要是为了提示投资者关注公司的风险。公司如仅因此原因被ST，并不会导致退市；满足一定条件后，就可以申请撤销ST。”本次答记者问解答了市场对新“国九条”发布后交易所出台的分红和退市新规，澄清了“本次退市规则修改主要针对小盘股”的误读，安抚了市场情绪。 2.4美国3月零售增速超预期，美联储降息预期再延后 当地时间4月15日，美国商务部公布的数据显示，3月美国零售销售额环比增长0.7%，高于市场普遍预期的增长0.3%。数据显示，3月美国零售销售额环比涨幅较2月经修正后的数字收窄0.2个百分点。剔除汽车及零部件销售额后， 3月零售销售额环比增长1.1%，同比增长4.3%。剔除加油站销售额后，该指标环比增长0.6%，同比上涨4.4%。在美国3月零售增速超预期后，美国10年期国债收益率突破4.6%，市场对美联储的降息预期再次出现延后。 3后市展望及投资观点 展望后市，投资环境愈发复杂，仍是激烈博弈期。就国内来看，一季度经济数据总量略超预期，但结构上仍有不足，整体呈现生产强需求弱外需回暖的态势，对于A股而言当下国内经济基本面影响偏向中性。但是另一方面，4月下旬将迎来今年的第一次中央政治局会议，按照惯例本次会议将对一季度经济形势做出研判并对后续政策取向做出调整，在一季度经济工作完成既定目标的情况下，后续政策取向或更注重现有政策的实施，可降低对增量政策的期待。海外方面，3月美国零售数据超预期后美联储上半年降息的可能性已经基本不复存在，并且目前美联储官员表态偏鹰，全球美元流动紧张已经在近期全球非中市场中的股汇双杀中得以体现。并且伊以冲突在初步平息后阴云又起，以原油为代表的国际大宗商品或将继续贡献波动。目前A股面临的投资环境愈发复杂，4月下旬仍将是多空激烈博弈的窗口。 配置方面，国内的大环境如我们所预期处在一个增量转存量的阶段，但是政策和海外近来的扰动增大，因此红利向外切换的时间点将会延后，近期还是坚守防御思维，以大市值红利作为应对波动的底仓较为合适。随着3月底全国能繁母猪数量继续回落，生猪养殖行业出清正在得到进一步验证，也可积极参与。 4风险提示 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮