4月高频数据稳中略降，政策进入落地执行期

证券研究报告：宏观报告 2024年4月21日 研究所 宏观研究 分析师:袁野 SAC登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC登记编号:S1340124020005 近期研究报告 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 《一季度出口表现突出，二季度关注基建投资的接力》-2024.04.17 4月高频数据稳中略降，政策进入落地执行期 核心观点 （1）4月经济热度有所回落，二季度增量政策或较为有限，关注已有政策执行落实情况。 本周一季度经济数据已公布，实际GDP同比增长5.3%，好于预期，亦好于全年经济增长预期目标，但结构分化依然存在，房地产投资尚未止跌回暖，工业回升、服务业向好，需求相对生产仍不足的问题依然存在。进入4月，经济热度有所回落。商品房销售有所回暖，但房企拿地意愿有所下降，指向房地产投资或仍未改善；服务消费保持韧性，居民出行需求旺盛，“五一”假期预定数据亮眼，考虑春节和清明假期居民出行需求旺盛，而消费偏谨慎特点，预计“五一”假期亦可能相对企稳。短期出口韧性较强，或仍将是拉动经济修复的关键需求拉动力，同时大规模设备更新改造、以旧换新、房地产融资协调机制等稳增长政策持续落地，对需求拉动作用亦逐步增强，二季度内外需有望协同发力。考虑2023年二季度基数较低，二季度经济增长压力并不算太大，增量政策出台概率并不高，需要重点关注已有政策落地执行情况和外需变化情况，预计4月中央政治局会议总基调或不会有重大变化。我们继续推荐：一是基建投资回升的机会；二是地缘政治风险推升的必需品采购及航运；三是出口回升的半导体；四是新质生产力的数字、氢能、固态电池、卫星互联网等。 （2）本周宏观环境：美联储降息再添变数，国内稳健向好。在政策环境方面，外部政策环境偏负面，美联储官员表态“偏鹰” 不排除年内不降息，甚至加息的可能，欧洲央行6月降息预期更为明确，短期美元指数小幅回升，非美货币汇率贬值压力较为明显；国内以旧换新、大规模设备更新改造、房地产融资协调机制等政策措施持续推进落实。 在非政策环境方面，中美贸易摩擦有所加剧，拜登威胁要对中国钢铝关税“提高两倍”，美国零售数据超预期，房屋开工和销售回落显示限制性货币政策对投资产生影响，但尚未影响消费，欧洲经济边际回落，日本经济稳健修复；国内经济基本面持续向好，一季度经济增长5.3%，好于预期，亦好于全年经济增长预期目标，生产和需求两端修复，实现良好开局。 风险提示： 中美贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。 目录 1大类资产表现5 2国内外宏观热点5 2.1海外宏观热点11 2.2国内宏观热点24 3本周宏观环境分析：美联储降息再添变数，国内稳健向好31 风险提示32 图表目录 图表1：大类资产价格变动一览5 图表2：30大中城市商品房日度成交面积6 图表3：30大中城市商品房周度成交面积6 图表4：100大中城市成交土地占地面积（万平方米）7 图表5：100大中城市成交土地溢价率（%）7 图表6：螺纹钢现货价格7 图表7：螺纹钢主要钢厂开工率7 图表8：石油沥青装置开工率7 图表9：沥青库存水平7 图表10：水泥价格指数8 图表11：动力煤价格8 图表12：北京地铁客运量9 图表13：上海地铁客运量9 图表14：国内航班执行率9 图表15：乘用车销量9 图表16：SCFI综合指数和CCFI综合指数9 图表17：SCFI综合指数和CCFI综合指数环比增速9 图表18：韩国出口10 图表19：运费指数10 图表20：高炉开工率10 图表21：汽车半钢胎开工率10 图表22：PTA开工率10 图表23：PTA产业链负荷率：江浙织机10 图表24：本周宏观环境变化32 1大类资产表现 4月第3周（4.12-4.19），货币市场分化，DR007上行，同业存单利率下行；中美两国债券市场收益率出现分化，美国债券收益率较为明显上升，国内短端国债收益率小幅上升，长端国债收益率下行；上证综指和深证成指收益率小幅回升，创业板指、科创50和恒生指数收益率有所回落，海外市场收益率基本下行；大宗商品价格有所分化，原油、大豆、玉米价格下跌，黄金、工业金属价格走高；外汇市场方面，美元指数延续小幅回升，人民币小幅贬值。 图表1：大类资产价格变动一览 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2国内外宏观热点 本周一季度经济数据已公布，实际GDP同比增长5.3%，好于预期，亦好于全年经济增长预期目标，但结构分化依然存在，房地产投资尚未止跌回暖，工业回升、服务业向好，需求相对生产仍不足的问题依然存在。进入4月，经济热度似有回落。商品房销售有所回暖，但房企拿地意愿有所下降，指向房地产投资或仍未改善；服务消费保持韧性，居民出行需求旺盛，“五一”假期预定数据亮眼，考虑春节和清明假期居民出行需求旺盛，而消费偏谨慎特点，预计“五一”或延续此特点，或相对企稳。具体如下： 从30大中城市商品房日均成交面积来看，房地产销售有所回暖。4月上中旬30大中城市商品房日均成交面积为23.53万平方米，低于季节性水平，但较 3月同期日均成交面积回升14.04%。一线城市和二线城市商品房销售增速好于30大中城市整体增速水平，三线城市商品房销售增速仍不理想。其中，一线城市和二线城市商品房销售日均成交面积较3月同期分别增长了16.44%和16.50%；三线城市商品房日均成交面积较3月同期增长了6.14%。 从100大中城市成交土地占地面积来看，房企拿地意愿有所下降，但土地溢 价率有所上升。4月100大中城市周度成交土地占地面积为703.97万平方米，弱于季节性，较3月同期下降54.99%。三线城市房企拿地降幅小于一二线城市。其中，三线城市周度成交土地占地面积536.85万平方米，较3月同期下降51.74%； 一二线城市周度成交土地占地面积分别为11.49万平方米和155.63万平方米，分别较3月同期下降71.97%和62.09%。房企拿地意愿有所下降，但土地成交溢价率反而走高。4月平均周度溢价率为5.79%，明显高于3月同期周度溢价率。 图表2：30大中城市商品房日度成交面积图表3：30大中城市商品房周度成交面积 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 图表4：100大中城市成交土地占地面积（万平方米）图表5：100大中城市成交土地溢价率（%） 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 4月以来，工业需求仍未见明显起色。4月上半月，螺纹钢价格逆季节性下跌，同时主要钢厂开工率提升幅度弱于季节性。石油沥青装置开工率小幅回落，沥青库存走高。4月以来水泥价格低位小幅回升，动力煤价格亦低位抬升。 图表6：螺纹钢现货价格图表7：螺纹钢主要钢厂开工率 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 图表8：石油沥青装置开工率图表9：沥青库存水平 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：iFinD,中邮证券研究所 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 服务消费保持较高热度。4月前两周，乘用车零售同比增速分别为-8%、-13%，部分原因是高基数原因，或亦存在各省市以旧换新政策细则尚未公布，存在观望情绪。北京和上海地铁客运量保持较高水平，北京稍弱于2023年同期水平，上海处于近年来阶段性高点。观影票房亦处于近三年高点水平。航班执行率季节性回落。综合来看，4月服务消费保持较高热度。 “五一”假期预定数据亮眼，出行需求旺盛。携程数据显示，截至4月7日， “五一”境内酒店搜索热度与2023年同期持平，约为2019年同期的2倍；“五一”境内机票搜索热度同比增长近20%，较2019年同期增长近30%。中长线旅游成为“五一”假期主角，占比达到56%。今年“五一”假期预期消费的亮点，出境游预订人次同比增长近两倍，尤其是欧洲长线团，4至5月期间的团量基本恢复到2019年。来自携程的签证数据也显示，“五一”假期的出境游签证自2月下旬开始增长明显，春节后一周环比上涨超3倍；并以每周50%的增速稳步上升。从当前办签人数来看，“五一”假期办签人数同比增长超三成，办签交易额已超过2019年同期。考虑春节假期和清明假期旅行数据，居民出行需求旺盛，但人均消费有所下降，显示居民消费相对偏谨慎，“五一”假期亦可能相对企稳。 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 图表14：国内航班执行率图表15：乘用车销量 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 从外贸领先指标来看，全球贸易总体韧性仍强。韩国4月前10天出口总额 同比增长21.60%，较3月-13.5%降幅回升35.1个百分点，部分原因是低基数影 响。SCFI综合指数持续回升，从3月底1730升至4月19日的1769.54，上涨了2.23%；波罗的海干散货指数、巴拿马型运费指数与好望角型运费指数均较为明显回升。 图表16：SCFI综合指数和CCFI综合指数图表17：SCFI综合指数和CCFI综合指数环比增速 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 图表18：韩国出口图表19：运费指数 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 生产端，4月工厂开工率亦保持了相对较好的韧性，但呈现边际放缓迹象。上游，全国高炉开工率继续回升。截至4月19日，高炉平均开工率为78.38%， 较3月同期75.65%回升了2.73个百分点；中下游，汽车半钢胎开工率高位回落， 4月半钢胎平均开工率79.61%，基本持平3月开工率，好于季节性水平。PTA开工率小幅回落，PTA产业链江浙织机负荷率较3月有所回升，但近期呈现边际回落迹象。 图表20：高炉开工率图表21：汽车半钢胎开工率 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 图表22：PTA开工率图表23：PTA产业链负荷率：江浙织机 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 综上，4月以来，经济供需两端虽保持韧性，但出现降温迹象。短期出口韧性较强，或仍将是拉动经济修复的关键需求拉动力，同时大规模设备更新改造、以旧换新、房地产融资协调机制等稳增长政策持续落地，对需求拉动作用亦逐步增强，二季度内外需有望协同发力。考虑2023年二季度基数较低，二季度经济增长压力并不算太大，增量政策出台概率有所下降，需重点关注已有政策落地执行情况和外需变化情况，预计4月中央政治局会议总基调或不会有重大变化。我们继续推荐：一是基建投资回升的机会；二是地缘政治风险推升的必需品采购及航运；三是出口回升的半导体；四是新质生产力的数字、氢能、固态电池、卫星互联网等。 2.1海外宏观热点 美国3月零售销售环比上升0.7%，超出预期 4月15日公布的数据显示，美国3月零售销售环比上升0.7%，创去年9月以来新高，预期升0.3%，前值从升0.6%修正为升0.9%；核心零售销售上升1.1%，预期升0.4%，前值从升0.3%修正为升0.6%。 https://baijiahao.baidu.com/s?id=1796454341165571805&wfr=spider&for=pc 美国3月工业产出环比上升0.4%，符合预期 美国3月工业产出环比升0.4%，预期升0.4%，前值升0.1%。产能利用率78.4%，预期78.5%，前值78.3%。美国3月制造业产出环比升0.5%，预期升0.3%，前值升0.8%。产能利用率77.4%，前值77.0%。 https://baijiahao.baidu.com/s?id=1796498417378845043&wfr=spider&for=pc 美国3月新屋开工年化总数132.1万户，低于预期 美国3月新屋开工年化总数132.1万户，预期148.3万户，