业绩增长显韧性，新产能稳步推进

增持（维持） 股价（2024年04月19日）7.26元 业绩增长显韧性，新产能稳步推进 公司研究|年报点评新澳股份603889.SH 目标价格8.19元 52周最高价/最低价8.58/5.74元 总股本/流通A股（万股）73,066/71,644 A股市值（百万元）5,305 公司发布2023年报，实现营业收入44.4亿，同比增长12.4%，实现净利润4.04 亿，同比增长3.7%，扣非盈利增长13.26%。在23年澳毛价格持续下跌的背景下体现了公司较高的经营增长韧性。公司拟每10股派息3元，分红率约54%。 分品类来看，1）毛精纺纱：2023年收入同比增长11%，其中销量同比增长9.8%，ASP同比增长1.4%至16.7万元/吨，毛精纺纱技改项目已完成，效率提升20%。2）羊毛毛条：2023年收入同比增长14%，其中销量同比增长20.9%，ASP同比下滑6.7%至9.2万元/吨，我们认为主要与澳洲羊毛价格表现低迷有关。3）羊绒纱线：2023年收入同比增长14%，其中销量同比增长24.1%，ASP同比下滑8.1%至61.3万元/吨，其中新澳羊绒和邓肯公司收入分别同比增长17%和2%，邓肯公司成功扭亏为盈，实现净利润825万（去年同期亏损730万）。 2023年公司毛利率同比下滑0.2pct至18.6%，相对平稳，拆分来看，毛精纺纱、羊毛毛条和羊绒纱线分别同比增长-0.3、-1.9和1.3pct。费用率方面，销售、管理和研发费用率分别同比增长0.3、-0.1和-0.2pct。2023年资产处置收益为57.9万，去年同期为0.38亿，是影响盈利能力的主要变量。 新产能方面稳步推进。具体来看，1）子公司新澳越南“50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”正在建设中，项目一期2万锭预计今年底至2025年建设完成并陆续 投产；2）公司“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期有序推进，其中13,000锭技改项目已投产，淘汰部分落后产能，后续15,000锭设备将于Q2到厂安装调试，预计今年年中陆续投产；3）子公司新中和“年新增6,000吨毛条和12,000吨功能性纤维改性处理生产线项目”二期已经顺利完成。 公司继续依托宽带战略，优选赛道拓市场，提升综合竞争力。公司拓展的新赛道包括梭织类纱线、户外运动类纱线等品类，并从新领域、新材料、新技术上持续发 力。短期来看羊毛价格处于低位，未来随着价格的企稳回升，公司有望展现出较好的向上盈利弹性。 国家/地区中国 行业纺织服装 核心观点 报告发布日期2024年04月22日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 4.46 0.97 -6.08 20.9 相对表现% 2.57 1.98 -14.4 35.03 沪深300% 1.89 -1.01 8.32 -14.13 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 盈利预测与投资建议 根据年报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为0.63、0.74和0.86元（原2024-2025年为0.66和0.76元），参考可比公司，维持2024年13倍PE估值，对应目标价8.19元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，产能扩张不及预期，市场需求波动，汇率变动。 高端毛纺龙头扬帆起航，宽带战略助力品类拓展和海外扩张 2024-03-12 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,950 4,438 4,947 5,719 6,433 同比增长(%) 14.6% 12.4% 11.5% 15.6% 12.5% 营业利润(百万元) 469 484 557 660 762 同比增长(%) 32.8% 3.4% 15.1% 18.4% 15.5% 归属母公司净利润(百万元) 390 404 461 544 627 同比增长(%) 30.7% 3.7% 14.0% 18.1% 15.2% 每股收益（元） 0.53 0.55 0.63 0.74 0.86 毛利率(%) 18.8% 18.6% 19.0% 19.3% 19.5% 净利率(%) 9.9% 9.1% 9.3% 9.5% 9.7% 净资产收益率(%) 13.7% 13.2% 13.9% 15.0% 15.9% 市盈率 13.7 13.2 11.6 9.8 8.5 市净率 1.8 1.7 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据年报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测（下调了24-25年的收入、毛利率和管理 费用率，上调了24-25年的销售费用率），预计公司2024-2026年每股收益分别为0.63、0.74 和0.86元（原2024-2025年为0.66和0.76元），参考可比公司，维持2024年13倍PE估 值，对应目标价8.19元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，产能扩张不及预期，市场需求波动，汇率变动。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 955 1,027 1,205 1,323 1,488 营业收入 3,950 4,438 4,947 5,719 6,433 应收票据、账款及款项融资 388 462 515 596 670 营业成本 3,207 3,612 4,007 4,614 5,178 预付账款 7 7 8 9 11 营业税金及附加 17 26 29 33 38 存货 1,745 1,856 2,060 2,372 2,662 销售费用 72 94 94 110 122 其他 212 171 173 177 180 管理费用及研发费用 225 237 262 304 335 流动资产合计 3,307 3,524 3,961 4,477 5,010 财务费用 (12) (5) 8 7 7 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 26 23 23 23 23 固定资产 1,147 1,624 1,712 1,714 1,699 公允价值变动收益 (4) 1 1 1 1 在建工程 53 123 0 0 0 投资净收益 4 2 5 5 5 无形资产 98 185 339 428 513 其他 53 31 26 26 26 其他 42 189 61 61 61 营业利润 469 484 557 660 762 非流动资产合计 1,339 2,121 2,112 2,203 2,274 营业外收入 2 6 6 6 6 资产总计 4,646 5,645 6,074 6,679 7,284 营业外支出 3 5 5 5 5 短期借款 606 580 580 702 785 利润总额 467 486 559 661 764 应付票据及应付账款 593 798 886 1,020 1,145 所得税 59 55 64 75 85 其他 247 572 578 589 598 净利润 409 430 495 587 678 流动负债合计 1,446 1,950 2,044 2,310 2,528 少数股东损益 19 26 34 42 52 长期借款 150 380 380 380 380 归属于母公司净利润 390 404 461 544 627 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.53 0.55 0.63 0.74 0.86 其他 18 19 19 19 19 非流动负债合计 168 400 399 399 399 主要财务比率 负债合计 1,615 2,350 2,444 2,710 2,927 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 74 125 159 202 253 成长能力 实收资本（或股本） 512 731 731 731 731 营业收入 14.6% 12.4% 11.5% 15.6% 12.5% 资本公积 1,049 833 892 892 892 营业利润 32.8% 3.4% 15.1% 18.4% 15.5% 留存收益 1,401 1,600 1,842 2,139 2,474 归属于母公司净利润 30.7% 3.7% 14.0% 18.1% 15.2% 其他 (4) 6 6 6 6 获利能力 股东权益合计 3,031 3,296 3,630 3,970 4,356 毛利率 18.8% 18.6% 19.0% 19.3% 19.5% 负债和股东权益总计 4,646 5,645 6,074 6,679 7,284 净利率 9.9% 9.1% 9.3% 9.5% 9.7% ROE 13.7% 13.2% 13.9% 15.0% 15.9% 现金流量表 ROIC 11.2% 10.3% 10.7% 11.7% 12.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 409 430 495 587 678 资产负债率 34.8% 41.6% 40.2% 40.6% 40.2% 折旧摊销 114 145 168 190 209 净负债率 0.0% 5.3% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (12) (5) 8 7 7 流动比率 2.29 1.81 1.94 1.94 1.98 投资损失 (4) (2) (5) (5) (5) 速动比率 1.06 0.86 0.93 0.91 0.93 营运资金变动 (98) 166 (165) (253) (234) 营运能力 其它 (35) (183) (7) (1) (1) 应收账款周转率 12.5 11.3 11.3 11.5 11.3 经营活动现金流 373 552 494 525 654 存货周转率 1.9 2.0 2.0 2.1 2.1 资本支出 (87) (774) (280) (280) (280) 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.9 0.9 长期投资 0 (127) 127 0 0 每股指标（元） 其他 (38) 230 7 6 6 每股收益 0.53 0.55 0.63 0.74 0.86 投资活动现金流 (125) (671) (147) (274) (274) 每股经营现金流 0.73 0.76 0.68 0.72 0.90 债权融资 151 465 0 0 0 每股净资产 4.05 4.34 4.75 5.16 5.62 股权融资 4 3 58 0 0 估值比率 其他 (128) (332) (227) (133) (215) 市盈率 13.7 13.2 11.6 9.8 8.5 筹资活动现金流 26 136 (169) (133) (215) 市净率 1.8 1.7 1.5 1.4 1.3 汇率变动影响 14 26 -0 -0 -0 EV/EBITDA 9.9 9.1 7.7 6.6 5.8 现金净增加额 288 43 178 118 165 EV/EBIT 12.4 11.8 10.0 8.5 7.4 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点