2024Q1经营点评：基数扰动同店，股份回购彰显信心

九毛九（09922.HK） 证券研究报告·海外公司点评·旅游及消闲设施(HS) 2024Q1经营点评：基数扰动同店，股份回购彰显信心 买入（维持） 2024年04月21日 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2023E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4,006 5,986 7,547 9,155 10,752 同比（%） -4.2% 49.4% 26.1% 21.3% 17.4% 归母净利润（百万元） 49 453 623 746 864 同比（%） -85.5% 820.2% 37.3% 19.9% 15.8% EPS-最新摊薄（元/股） 0.03 0.32 0.43 0.52 0.60 P/E（现价&最新摊薄） 125 14 10 8 7 股价走势 九毛九恒生指数 投资要点 事件1：公司发布2024一季度品牌经营数据，其中1）太二酸菜鱼：截至24Q1门店584家（Q1净增6家）；同店日均销售额同比增速-13.9% （下称同店增速），翻台率/客单价分别为3.9次/73元。2）怂火锅：截至24Q1门店66家（Q1净增4家）；同店同比增速-34.8%，翻台率/客单价分别为3.0次/116元。3）九毛九餐厅：截至24Q1门店75家（Q1净增-2家）；同店同比增速-4.1%，翻台率/客单价分别为3.0次/57元。4）其他品牌：赖美丽/赏鲜悦木/山的山外面酸汤火锅/那未大叔是大厨门店数分别为7/1/2/1家。 -2% -10% -18% -26% -34% -42% -50% -58% -66% -74% 2023/4/212023/8/202023/12/192024/4/18 市场数据 收盘价(港元)4.71 一年最低/最高价4.42/17.90 市净率(倍)2.03 事件2：公司认为近期成交价并未反映其内在价值，拟按最高金额1亿港元（约占最新市值的1.5%）适时在市场公开回购股份。公司大额回购力度超前，彰显公司重视股东回报、长期经营信心。 港股流通市值(百万港元) 基础数据 6,766.23 同店增速受上年高基数扰动，太二翻台水平仍高。 1）2024Q1经营基本延续2023Q4趋势。上年同期翻台高基数、2023H2以来菜品结构变化&促销延续、低线城市门店占比提升客单价调整等因素致同店日均销售额同比增速有所承压，市场已有一定预期，开店节奏稳健（历年Q1门店释放较少，主要系春节前后施工不便，更多门店将于Q2起逐步开出）。 2）从绝对量价指标看，太二仍维持3.9次高翻台（不含外卖）；怂火锅翻台下行但客单较为稳定，我们预计品牌今年将聚焦存量门店打磨、在已进入市场进行门店加密，经营重点区域包括广东、福建、上海及华东等区域，打造高势能。品牌内部将进行降本增效、推出更多样锅底搭配&多元营销活动以扩大客群等调整，2023年品牌经营利润率12.2%，2024年有望继续提升，经营成果值得期待。九毛九餐厅2023年以来量价齐升，2024Q1表现持续稳健。近年来酸汤等云贵口味在餐饮行业异军突起，公司赖美丽、山的山外面加码布局酸汤赛道，山外面加盟扩张潜力较大，中长期有望成为第三增长曲线。 盈利预测与投资评级：我们预计2024全年经营节奏前低后高（对应23年基数前高后低），我们维持2024~26年归母净利润预测6.2/7.5/8.6亿元（2024~26利润CAGR为18%），最新收盘价对应PE为10/8/7x，当前估值处于历史低位，公司未来更加强调股东回报，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费复苏不及预期；扩张不及预期；品牌迭代，食品安全风险。 每股净资产(元)2.32 资产负债率(%)48.52 总股本(百万股)1,436.57 流通股本(百万股)1,436.57 相关研究 《九毛九(09922.HK:)：2023年报点评：业绩符合预期，海外&加盟打开成长天花板》 2024-03-25 《九毛九(09922.HK:)：2023年业绩预告点评：业绩符合预期，积极探索品牌赋能新模式》 2024-02-25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 九毛九三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,806 3,715 4,187 4,288 营业收入 5,986 7,547 9,155 10,752 现金 1,327 1,919 2,417 2,599 减:营业成本 2,142 2,687 3,250 3,817 应收账款 644 892 967 1,015 员工成本 1,544 1,974 2,394 2,812 存货 132 204 202 275 折旧及摊销 721 891 1,080 1,269 其他流动资产 703 700 600 400 其他租金及相关开支 139 166 201 237 非流动资产 3,715 4,052 5,073 6,552 服务费用 0 0 0 0 固定资产 1,129 1,343 1,979 3,056 水电支出 219 272 330 387 无形资产 26 23 24 24 交通及差旅费用 39 48 58 68 有使用权资产 2,008 2,159 2,547 2,937 其他支出-其他 439 543 659 774 其他非流动资产 185 128 150 154 财务费用 93 121 146 172 资产总计 6,521 7,768 9,260 10,840 利润总额 693 874 1,048 1,213 流动负债 1,403 1,401 1,756 2,080 加:其他经营收益 0 0 0 0 短期借款 90 40 53 61 减:所得税费用 156 215 258 298 应付账款 697 796 1,010 1,171 净利润 536 659 790 915 其他流动负债 616 565 692 848 少数股东损益 27 36 44 51 非流动负债 1,761 2,198 2,588 2,980 归属母公司净利润 453 623 746 864 租赁负债-非流动 1,545 2,159 2,547 2,937 EBIT 786 995 1,194 1,385 其他非流动负债 216 39 41 43 EBITDA 1,506 1,885 2,275 2,654 负债合计 3,164 3,598 4,344 5,060 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 21 58 102 152 每股收益(元) 0.32 0.43 0.52 0.60 归属母公司股东权益 3,336 4,111 4,814 5,629 每股净资产(元) 2.32 2.86 3.35 3.92 负债和股东权益 6,521 7,768 9,260 10,840 发行在外股份(百万股) 1,437 1,437 1,437 1,437 ROE(%) 13.59% 15.14% 15.50% 15.35% 毛利率(%) 64.21% 64.40% 64.50% 64.50% 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 销售净利率(%) 8.96% 8.73% 8.63% 8.51% 经营活动现金流 1,680 2,471 2,436 2,298 资产负债率(%) 48.52% 46.33% 46.91% 46.67% 投资活动现金流 -603 -566 -711 -765 收入增长率(%) 49.43% 26.08% 21.30% 17.45% 筹资活动现金流 -879 -1,342 -1,257 -1,382 净利润增长率(%) 820.17% 37.31% 19.87% 15.79% 汇率变动影响及其他现金流调整 30 30 30 30 P/E 14 10 8 7 现金净增加额 228 592 498 182 P/B 2 1 1 1 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年4月21日的0.907，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身