业绩符合预期，新药上市和进医保驱动业绩增长

│ 贝达药业(300558) 业绩符合预期，新药上市和进医保驱动业绩增长 事件： 贝达药业公布2023年年报和2024年一季报。2023年实现收入24.56亿元 （同比+3.35%），实现归母净利3.48亿元（同比+139.33%），实现扣非归母 净利2.63亿元（同比+768.85%）；2024年一季度实现收入7.36亿元（同比 +38.40%），实现归母净利0.98亿元（同比+90.95%）,实现扣非归母净利 0.90亿元（同比+390.39%）。业绩符合预期。 业绩符合预期，新药上市和进入医保驱动业绩增长 公司2023年以及2024年1季度均实现增长，我们认为主要是由于贝美纳 的1线适应症2023年1月进入医保、赛美纳2023年5月上市并于当年12月进入医保，以及贝安汀的销售带动所贡献。PDB数据库显示2023年前三季度贝美纳收入同比增长116%，贝安汀收入同比增长97%。公司三代EGFR-TKI赛美纳于2023年5月上市并于同年纳入医保，1线适应症也于2023年 10月获得批准，有望在埃克替尼后成为公司新的业绩增长点。 靶向药术后辅助、双抗、眼科产品潜力大 公司2023年研发费用6.40亿，占收入比重达26.06%。贝美纳的术后辅助适应症国内已完成II-IIIB期受试者入组，1线适应症上市申请获得FDA受理；赛美纳的术后辅助适应症于2023年1月获批开展临床，同时联合MCLA-129（EGFR/c-Met双抗）推进EGFR敏感突变的非小细胞肺癌I期临床；与EyePoint合作的EYP-1901于眼科疾病的适应症临床获得NMPA批准。以上研发项目有望为贝达药业提供远期业绩驱动力。 盈利预测、估值与评级 考虑到2023年限制性股票激励计划的费用摊销（主要在2024和2025年） 和研发人员数量的变动，我们调整预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为27.09/30.92/33.36亿元，同比增速分别为10.30%/14.14%/7.90%，归母净利润分别为2.74/3.99/4.80亿元，同比增速分别为-21.27%/45.73% /20.29%，EPS分别为0.65/0.95/1.15元/股，3年CAGR为11.32%。鉴于公司研发储备丰富，参照可比公司估值，我们给予公司2024年65倍PE，目标价42.61元，维持“增持”评级。 证券研究报告 2024年04月21日 行业：医药生物/化学制药 投资评级：增持（维持） 当前价格：36.04元 目标价格：42.61元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)418.49/417.16流通A股市值(百万元)15,034.30每股净资产(元)13.20 资产负债率(%)39.82 一年内最高/最低(元)73.11/33.11 股价相对走势 贝达药业 沪深300 10% -10% -30% -50% 2023/42023/82023/122024/4 作者 分析师：夏禹 执业证书编号：S0590518070004邮箱：yuxia@glsc.com.cn 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 风险提示：埃克替尼下滑风险；恩沙替尼出海不及预期；国内新药研发不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2377 2456 2709 3092 3336 增长率（%） 5.82% 3.35% 10.30% 14.14% 7.90% EBITDA（百万元） 510 660 863 1069 1240 归母净利润（百万元） 145 348 274 399 480 增长率（%） -62.04% 139.33% -21.27% 45.73% 20.29% EPS（元/股） 0.35 0.83 0.65 0.95 1.15 市盈率（P/E） 103.7 43.3 55.0 37.8 31.4 市净率（P/B） 3.1 2.9 2.8 2.6 2.4 EV/EBITDA 40.4 34.1 17.5 13.2 10.5 相关报告 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月19日收盘价 1、《贝达药业（300558）：产品收入结构调整，贝福替尼成功上市》2023.08.26 2、《贝达药业（300558）：诊疗活动恢复中，静待二季度好转》2023.04.28 公司报告 公司年报点评 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 731 752 1412 2421 3530 营业收入 2377 2456 2709 3092 3336 应收账款+票据 451 286 346 395 426 营业成本 269 404 456 528 572 预付账款 13 16 23 26 28 营业税金及附加 18 14 16 18 19 存货 372 328 590 682 739 营业费用 779 854 940 1067 1141 其他 166 144 182 208 224 管理费用 1155 902 1024 1096 1145 流动资产合计 1733 1526 2553 3732 4948 财务费用 176 40 91 82 78 长期股权投资 108 375 375 375 375 资产减值损失 -4 0 -1 -2 -2 固定资产 608 537 740 888 984 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 在建工程 1448 2037 1697 1358 1018 投资净收益 -20 -13 0 0 0 无形资产 1219 1944 1830 1677 1484 其他 138 41 70 69 69 其他非流动资产 2794 2728 2521 2313 2105 营业利润 95 270 250 371 449 非流动资产合计 6177 7621 7163 6612 5967 营业外净收益 -7 52 13 13 13 资产总计 7910 9147 9716 10344 10915 利润总额 88 322 263 384 462 短期借款 380 300 0 0 0 所得税 -37 -12 8 12 14 应付账款+票据 591 800 1011 1169 1268 净利润 125 334 255 372 448 其他 1133 703 1149 1309 1409 少数股东损益 -21 -14 -19 -27 -33 流动负债合计 2105 1803 2160 2478 2677 归属于母公司净利润 145 348 274 399 480 长期带息负债 663 1824 1824 1824 1824 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 184 168 168 168 168 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 848 1992 1992 1992 1992 成长能力 负债合计 2952 3795 4152 4471 4670 营业收入 5.82% 3.35% 10.30% 14.14% 7.90% 少数股东权益 109 100 82 55 22 EBIT -32.72% 37.44% -1.96% 31.30% 15.93% 股本 417 418 418 418 418 EBITDA -9.01% 29.46% 30.70% 23.97% 15.93% 资本公积 2123 2142 2142 2142 2142 归属于母公司净利润 -62.04% 139.33% -21.27% 45.73% 20.29% 留存收益 2308 2691 2922 3258 3663 获利能力 股东权益合计 4958 5351 5564 5873 6245 毛利率 88.69% 83.53% 83.16% 82.94% 82.85% 负债和股东权益总计 7910 9147 9716 10344 10915 净利率 5.25% 13.58% 9.43% 12.04% 13.42% ROE 3.00% 6.63% 5.00% 6.86% 7.72% 现金流量表 ROIC 6.89% 6.56% 4.91% 7.51% 9.97% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 125 334 255 372 448 资产负债率 37.32% 41.49% 42.74% 43.22% 42.78% 折旧摊销 247 298 508 604 700 流动比率 0.8 0.8 1.2 1.5 1.8 财务费用 176 40 91 82 78 速动比率 0.6 0.6 0.8 1.2 1.5 存货减少（增加为“-”） -79 45 -262 -92 -57 营运能力 营运资金变动 -286 234 290 149 92 应收账款周转率 5.5 8.6 8.0 8.0 8.0 其它 118 -41 235 65 31 存货周转率 0.7 1.2 0.8 0.8 0.8 经营活动现金流 300 909 1118 1179 1291 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 -1517 -1112 -50 -52 -55 每股指标（元） 长期投资 -314 -432 0 0 0 每股收益 0.3 0.8 0.7 1.0 1.1 其他 507 38 27 27 27 每股经营现金流 0.7 2.2 2.7 2.8 3.1 投资活动现金流 -1324 -1505 -23 -25 -28 每股净资产 11.6 12.5 13.1 13.9 14.9 债权融资 1037 1081 -300 0 0 估值比率 股权融资 2 1 0 0 0 市盈率 103.7 43.3 55.0 37.8 31.4 其他 -98 -474 -134 -145 -154 市净率 3.1 2.9 2.8 2.6 2.4 筹资活动现金流 942 608 -435 -145 -154 EV/EBITDA 40.4 34.1 17.5 13.2 10.5 现金净增加额 -68 15 660 1009 1109 EV/EBIT 78.3 62.2 42.5 30.3 24.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月19日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨