公司点评：业绩高增长，持续高研发拓展新产品

事件 2024年4月19日，公司发布23年年报，实现营收13.0亿（同比 +66.5%），归母6.1亿（同比+101.5%）；其中Q4实现营收3.2亿（同比+58.2%），归母2.1亿（同比+180.6%）。 点评 军用模拟芯片需求持续旺盛，公司积极发挥核心产品竞争优势，持续推进技术创新和新品布局，拓展mcu、射频微波、时钟、隔离器、抗辐照等新品，积极开发新客户，全年实现新品订货近60余款，新增 用户60余家，产品销量快速增长。公司24年预计营收增长15%，利润总额增长10%，关联销售预计4771万（同比+19.5%），预计稳健增长。 毛利率有所下降，内部控费净利率提升。公司23年毛利率74.5%（同 人民币(元)成交金额(百万元) 比-2.9pct），主要由于税收政策调整及部分产品降价。23年归母净 利率47.1%（同比+8.2pct），持续优化内部管理效率期间费用率下降显著，23年管理费用率7.1%（同比-3.4pct），销售费用率3.6%（同比-1.9pct）。 持续高研发投入，提升一体化解决能力。公司23年研发费用率11.8% （同比+0.5pct），持续维持高研发投入，建立贵阳、成都、西安、南京四大研发中心，科研技术人员占比提升至40%。公司基于核心芯片和先进封装能力拓展产品谱系和应用场景，目标打造一体化集成电路产业生态，提供系统解决方案。 公司基本情况（人民币） 产能逐步释放，生产效率提升。公司23年固定资产2.3亿（较期初 +179.2%），封测一期建设项目完成投产，MES系统建设项目完成验收，产能扩充生产效率提高，支撑长期发展。 盈利预测、估值与评级 公司为国内军用模拟IC领先企业，军用模拟IC赛道坡长雪厚，公司自研芯片产品储备充分、国产化替代下市场份额有望继续提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.0/9.1/11.5亿元，同比增长15.5%、28.4%、27.0%，对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 122.00 112.00 102.00 92.00 82.00 72.00 62.00 230419 230719 231019 240119 成交金额振华风光沪深300 450 400 350 300 250 200 150 100 50 240419 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 779 1,297 1,528 1,963 2,531 营业收入增长率 55.05% 66.54% 17.81% 28.49% 28.92% 归母净利润(百万元) 303 611 705 905 1,150 归母净利润增长率 71.27% 101.51% 15.46% 28.39% 27.01% 摊薄每股收益(元) 1.515 3.053 3.525 4.526 5.748 每股经营性现金流净额 -1.13 -0.16 4.66 3.20 3.93 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.23% 12.91% 13.05% 14.47% 15.67% P/E 78.46 29.19 19.37 15.08 11.88 P/B 5.67 3.77 2.53 2.18 1.86 下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 事件说明3 发挥核心产品优势，国产替代叠加新品投放业绩加速增长3 税收政策及价格调整毛利率阶段性承压，费用管控净利率提升3 产能扩充逐步到位，在研项目夯实长期发展基础5 投资建议8 风险提示8 图表目录 图表1：2023年营收及同比增速3 图表2：2023年归母净利润及同比增速3 图表3：2023Q3营收及同比、环比增速3 图表4：2023Q3归母净利润及同比、环比增速3 图表5：2023年毛利率及净利率4 图表6：2023Q4毛利率及净利率4 图表7：2023年各项费用率4 图表8：2023Q4各项费用率4 图表9：2023Q4资产减值及信用减值情况4 图表10：2023Q4固定资产和在建工程变化5 图表11：2023Q4资本性支出及同比增速5 图表12：2023Q4合同负债与预付款项变化5 图表13：2023Q4存货及周转天数5 图表14：2023年经营性净现金流5 图表15：2023Q4经营性净现金流5 图表16：公司重点在研项目及进展情况6 事件说明 2024年4月19日，公司发布23年年报，实现营收13.0亿（同比+66.5%），归母6.1亿 （同比+101.5%）；其中Q4实现营收3.2亿（同比+58.2%），归母2.1亿（同比+180.6%）。 发挥核心产品优势，国产替代叠加新品投放业绩加速增长 公司23年实现营收13.0亿元，同比+66.5%；Q4收入3.2亿元，同比+58.2%、环比-1.7%。 公司23年归母净利润6.1亿元，同比+101.5%；Q4归母净利润2.1亿元，同比+180.6%、环比+52.7%。军用模拟IC国产替代缺口大，公司持续拓展mcu、抗辐照等新品类，业绩实现加速增长。 图表1：2023年营收及同比增速图表2：2023年归母净利润及同比增速 1,40070.0%1,20060.0%1,00050.0%80040.0%60030.0%40020.0%20010.0% 00.0% 20192020202120222023 营业收入（百万）同比增长率 700120.0% 600100.0% 50080.0% 400 60.0% 30020040.0%10020.0% 00.0% 20192020202120222023 归母净利润（百万）同比增长率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 350 300 250 200 150 100 50 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 营业收入（百万） 环比增长率 同比增长率 250 200 150 100 50 0 400% 300% 200% 100% 0% -100% 归母净利润（百万） 环比增长率 同比增长率 图表3：2023Q3营收及同比、环比增速图表4：2023Q3归母净利润及同比、环比增速 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 税收政策及价格调整毛利率阶段性承压，费用管控净利率提升 公司23年毛利率74.5%，同比-2.9pct；Q4毛利率83.7%，同比+9.1pct，环比+12.8pct；23年净利率47.1%，同比+8.2pct；Q4净利率66.4%，同比+29.0pct，环比+23.7pct。税收政策有所调整，且公司产品结构有所调整，军用电子元器件价格有一定压力，毛利率阶段性承压。公司持续推进控费，管理及销售费用率下降较为显著，净利率显著提升。 图表5：2023年毛利率及净利率图表6：2023Q4毛利率及净利率 90.0% 90% 80.0% 80% 70.0% 70% 60.0% 60% 50.0% 50% 40.0% 40% 30.0% 30% 20.0% 20% 10.0% 10% 0.0% 2019 2020 2021 2022 2023 0% 21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 毛利率归母净利率 毛利率归母净利率期间费用率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司作为大型国企，积极响应中央国企改革号召，进行提质增效，23年期间费用率19.3%，同比-8.5pct；其中管理费用率7.1%，同比-3.4pct；销售费用率3.6%，同比-1.9pct；研发费用率11.8%，同比+0.5pct；财务费用率-3.3%，同比-3.8pct。Q4期间费用率22.3%，同比-14.8pct，环比+4.2pct；其中管理费用率8.8%，同比-4.1pct，环比+1.4pct；销售费用率3.5%，同比-3.4pct，环比-0.2pct；研发费用率14.3%，同比-5.1pct，环比+4.2pct；财务费用率-4.3%，同比-2.1pct，环比-1.2pct。23年共计提资产减值损失1314万元，信用减值损失2090万元，结合军品销售特征，后续有望转回。 图表7：2023年各项费用率图表8：2023Q4各项费用率 15.0%10.0% 5.0%0.0% 20192020202120222023 -5.0% 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 25%20%15%10% 5%0% -5%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 -10% 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表9：2023Q4资产减值及信用减值情况 6 4 2 - -2 -4 21Q2 21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 -6 -8 -10 -12 -14 资产减值损失（百万）信用减值损失（百万） 来源：wind，国金证券研究所 产能扩充逐步到位，在研项目夯实长期发展基础 公司23年固定资产2.3亿元，较期初+179.2%；在建工程0.2亿元，较期初-59.2%；资本 性支出3.4亿元，同比+131.6%。公司产能扩充逐步到位，支撑长期成长。 图表10：2023Q4固定资产和在建工程变化图表11：2023Q4资本性支出及同比增速 25020015010050 - 21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 固定资产（百万）在建工程（百万） 300600% 250500% 400% 200300% 150200% 100100% 0% 50-100% --200% 资本性支出（百万）同比增长率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司23年合同负债0.05亿元，较期初-37.6%；存货6.96亿元，较期初+8.2%，积极备货备产。 70 60 50 40 30 20 10 - 21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 合同负债（百万）预付款项（百万） 图表12：2023Q4合同负债与预付款项变化图表13：2023Q4存货及周转天数 800 700 600 500 400 300 200 100 - 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 - 存货（百万） 存货周转天数 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司23年经营性净现金流-0.3亿元，较去年同期增加2.0亿元；收现比0.6，与去年同期有所改善。 图表14：2023年经营性净现金流图表15：2023Q4经营性净现金流 100 1.4 1.2 50 1.0 - 0.8 -50 0.6 0.4 -100 0.2 -150 - 经营性净现金流（百万） 收现比 收现比 经营性净现金流（百万） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 (150.0) (200.0) (250.0) 2023 2022 2021 2019 0.0 (50.0) (100.0) 0.9 0.8 0.7 100.0 50.0 2020 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 报告期间公司始终围绕信号链和电源管理器等产品进行设计开发，持续进行产品迭代并不断扩展产品种类，现已形成信号链及电源管理器两大类别共计200余款产品，是国内高可靠放大器产品谱系覆盖面最全的厂家之一，放大器和轴角转换器产品在行业内占据重要地位，与同行业公司相比具有一定的竞争优势。2023年，公司持续加大科研投入