正视波动，拥抱成长

下周美股将开启财报季，建议重点关注云厂商资本开支动向。4月19日，或因超微电脑未发布业绩快报，叠加国际冲突等因素，导致美股AI板块出现较大跌幅。我们认为，美股AI板块在经历了Q1的高歌猛进后，同时迎来宏观、微观层面的变动，波动在所难免，而AI赛道的中长期成长才刚刚开始，我们建议接下来关注Meta（4月25日5:00）、谷歌（4月26日4:30）、微软（4月26日5:30）和亚马逊（5月1日5:30）的本季度财报，并重点追踪上述云厂商的资本开支动向。 下游加码Capex，叠加光互联技术迭代，光通信产业链受需求拉动，迎来全面景气。 海外科技巨头2024年将持续投入资本开支建设算力资源，同时，在英伟达带领下，以B100、GB200为代表的算力系统加速迭代，其中，网络层从带宽、时延和成本三个维度加速更新产品，未来，将资本开支花在网络层的性价比有望越来越高。受上述逻辑拉动，中际旭创、新易盛、天孚通信等光通信出海型龙头已经完成第一阶段的业绩释放，接下来，我们有望看到光通信行业景气度扩散至光器件等上游产业链。 分季度看，光通信个股全年业绩结构正悄然变化。我们选取中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技5只具有代表性的光通信个股进行统计和盈利预测，得出以下两点结论： 1）近年Q1营收占全年比例先升后降，意味着光通信景气度分阶段开启，而非“一波流”。2020年以来，我们看到Q1营收占全年比例逐年提升，由18%提升至2022年的22%；2023年，由于海外云厂商逐季增加AI资本开支，因此A股相关厂商业绩以同样节奏进行释放；我们认为，2024年，作为一个业绩逐季放量的重要年份，Q1占比预计亦不会太高。 2）环比看，Q1有望继续发力。通常我们在研究通信板块时，鲜有关注季度之间的业绩变化，多以同比数据为准。但今年以来北美AI投资的提速有望驱动光模块Q1淡季不淡，未来几个季度将继续发力，更佐证了AI为光通信行业带来海量市场空间，我们认为，短期内对光通信企业而言，加强交付保障以及客户拓展最为重要。 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。算力调优/调度/租赁：恒为科技、思特奇、中科曙光、中国移动、中国联通、中国电信。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、华力创通、电科芯片、海格通信。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 重点标的 股票代码 1.投资策略：正视波动、拥抱成长 本周建议关注： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。 算力调优/调度/租赁：恒为科技、思特奇、中科金财、东方材料、博睿数据、中科曙光、中国移动、中国联通、中国电信。 算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪。 云算力：光环新网、奥飞数据、数据港、润泽科技、科华数据。 液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。 边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。 卫星通信：三大运营商、中国卫通、中国卫星、震有科技、华力创通、电科芯片、海格通信。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。 数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。 本周观点变化： 市场已经看到光模块的业绩爆发，而光通信产业链上游器件、材料种类繁多，随着下游放量，器件侧业绩释放有望提速。对应到业绩上，有望看到“第二梯队”的光器件佼佼者在今年Q2及之后迎来业绩的渐次释放，包括腾景科技（主营光模块内部的非球透镜、Z-block组件、滤波片）、太辰光（控股特思路，主营MT插芯、镀膜器件）、致尚科技（控股福可喜玛，涉足MPO、MT插芯）等。 同时，英伟达的大跌引发了市场的恐慌，接下来关注Meta（4月25日5:00）、谷歌（4月26日4:30）、微软（4月26日5:30）和亚马逊（5月1日5:30）财报对未来Capex的指引。 2.行情回顾：通信板块下跌，运营商表现最佳 本周（2024年4月15日-2024年4月19日）大盘收于3065点。各行情指标从好到坏依次为：沪深300>上证综指>万得全A>万得全A(除金融，石油石化)>中小板综>创业板综。通信板块下跌，表现劣于大盘。 图表1：通信板块下跌，细分板块中运营商表现相对最优 从细分行业指数看，运营商上涨5.7%，卫星通信导航、通信设备、光通信、量子通信分别下跌0.8%、2.6%、3.2%、3.8%，表现优于通信行业平均水平；区块链、物联网、移动互联、云计算分别下跌6.336%、6.337%、7.0%、8.0%，表现劣于通信行业平均水平。 本周受益业绩超预期，亿联网络上涨12.96%，领涨板块。受益业绩超预期，网宿科技上涨9.45%，受益中特估概念，中国联通上涨7.08%，受益业绩超预期，辉煌科技上涨6.67%、世纪鼎利上涨5.17%。 图表2：本周亿联网络领涨通信行业 3.周专题：光模块——供不应求、业绩兑现 美股将开启财报季，建议重点关注云厂商资本开支动向。4月19日，或因超微电脑未发布业绩快报，叠加国际冲突因素，导致美股AI板块出现较大跌幅。我们认为，短期情绪因素不一定代表基本面已出现利空变化，我们建议接下来关注Meta（4月25日5:00）、谷歌（4月26日4:30）、微软（4月26日5:30）和亚马逊（5月1日5:30）的本季度财报，并重点追踪上述云厂商的资本开支动向。 下游加码Capex，叠加光互联技术迭代，光通信产业链受需求拉动，迎来全面景气。海外科技巨头2024年将持续投入资本开支建设算力资源，同时，在英伟达带领下，以B100、GB200为代表的算力系统加速迭代，其中，网络层从带宽、时延和成本三个维度加速更新产品，未来，将资本开支花在网络层的性价比有望越来越高。受上述逻辑拉动，中际旭创、新易盛、天孚通信等光通信出海型龙头已经完成第一阶段的业绩释放，接下来，我们有望看到光通信行业景气度扩散至光器件等上游产业链。 分季度看，光通信个股全年业绩结构正悄然变化。我们选取中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技5只具有代表性的光通信个股进行统计和盈利预测，得出以下两点结论： 1）近年Q1营收占全年比例先升后降，意味着光通信景气度分阶段开启，而非“一波流”。 2020年以来，我们看到Q1营收占全年比例逐年提升，由18%提升至2022年的22%； 2023年，由于海外云厂商逐季增加AI资本开支，因此A股相关厂商业绩以同样节奏进行释放；我们认为，2024年，作为一个业绩逐季放量的重要年份，Q1占比预计亦不会太高。 2）环比看，Q1有望首次出现环比增长。通常我们在研究科技板块时，鲜有关注季度之间的业绩变化。但今年海内外反映出的乐观情绪无不在证明，今年Q1业绩有望继续发力，这说明，光通信有望摆脱过往的周期属性，AI为光通信行业带来了海量市场空间。 图表3：光通信代表性个股近年分季度业绩占比变化 图表4：光通信代表性个股各年Q1环比业绩增速 4.3GPP系列工作组会议在湖南长沙开幕：开展5G-A国际标准研制工作 C114讯4月15日，由中国通信标准化协会和中国信息通信研究院共同承办的第三代移动通信伙伴组织（3GPP）系列工作组会议在湖南长沙开幕。来自中国、美国、欧洲、日本、韩国、印度等40余个国家和地区的代表参加会议。 本次3GPP会议重点开展5G演进（5G-Advanced，5G-A）国际标准研制工作，涵盖5G与人工智能融合、网络与终端节能、大规模天线增强、新型双工技术、非地面通信网络、未来新频段、通感信道模型等重要议题。 3GPP表示，当前3GPP侧重于5G-A第二个版本（即Rel-19版本）的标准研究，Rel-19版本标准主要聚焦移动宽带和垂直领域的服务提升，并拓展新终端类型。与此同时，开展新型基础性技术的研究，为将来6G标准化打下坚实的基础。 基于对国际电信联盟（ITU）定义的6G总体框架，3GPP已着手拟定6G国际标准化的工作计划。3月份，3GPP在荷兰召开第103次全体会议，研究确定了6G国际标准化时间表：3GPP将于2024年9月启动6G业务需求研究。2025年6月启动6G技术预研，2027年上半年启动6G标准制定，并于2029年完成6G基础版本标准，即Rel-21版本标准。 我们认为，3GPP在长沙举办的会议标志着5G技术演进和6G标准研究的重要里程碑。 会议聚集了全球通信领域的专家，共同推进5G-Advanced的国际标准化，同时为6G技术的研究和标准化工作奠定基础。通过制定明确的时间表，3GPP展现了对未来通信技术发展的前瞻性和领导力，预示着移动通信技术的持续创新和进步。 5.全球移动产业面临4G时代以来最复杂局面 C114讯在2月底举行的全球最具影响力的移动行业盛会MWC24上，美国与另外9个国家发表了《支持6G原则的联合声明：安全、开放和弹性设计》（Joint Statement Endorsing Principles for 6G:Secure,Open,and Resilient by Design），宣布了他们在6G系统的研发方面遵循的共同原则，并将共同致力于实现“开放、自由、全球、可互操作、可靠、弹性和安全的连接”。该声明受到了业界的关注，并引发了人们对中美之间的技术竞争导致6G生态系统分裂的担忧。 Omdia在一篇最新的报告中写到，全球移动产业可能正面临着自2010年代初全球统一4G生态系统形成以来最复杂的局面。前景的不确定性让人回想起2G和3G时代的生态系统之争。中国和西方世界之间的中立市场对于潜在的6G生态系统竞争将至关重要。 行业参与者应该加强其在这些市场的影响力，从而在潜在的竞争中获得更好的市场地位。 我们认为，随着全球移动产业在MWC24上展现的6G发展战略和Open RAN技术路径的分歧，以及美国及其盟友发布的《支持6G原则的联合声明》，未来6G生态系统可能面临分裂的风险。这不仅反映了技术竞争，也体现了地缘政治的紧张关系。中国和西方世界在中立市场的影响力将成为决定6G竞争格局的关键，而规模经济和行业合作将是获得市场优势的重要因素。业界分析师强调，为了应对这种复杂局面，行业参与者需要加强在关键市场的布局，并为潜在的生态系统竞争做好准备。 6.AI与6G如何才能和谐共生 C114讯以“创新预见6G未来（Better Together, Better Future）”为主题的2024全球6G技术大会在南京隆重举行。伴随3GPP 6G标准时间表的明确，产业界对于6G的关注达到了前所未有的高度。人工智能（AI）在6G网络中的应用必不可少，但在6G的关键指标之中，AI原生与绿色、实时性、性能保证等要求方面却存在着矛盾。因此，必须要找到一些非常明智而且非常高效的方案，才能够同时达到这些要求，从而使6G愿景真正得以实现。 将AI用于6G面临哪些挑战 ITU此前发布的6G愿景中，可持续性与泛在性的智能是两个非常重要的指标。然而，尤肖虎分析道，这两个指标要求实际上是相互矛盾的：可持续性意味着低成本和低功耗，而泛在性的智能则意味着需要在网络中有更多的AI，这将需要更多的算力。 无论是ChatGPT还是Sora，其训练的算力和利用的数据集都是以指数级增长的。如果要在6G当中实现通信AI一体化，那将需要前所未有的巨大算力。随着网络的AI能力不断提高，其代价是需要有额外的计算和算力。A