证券行业2024年4月投资策略：严监严管下的两条主线

主线一：“新国九条”颁布利好券商整合主线。4月12日，国务院新“国九条”，剑指严监管、防风险，保护中小投资者利益，监管导向明确：一是严把发行上市准入关，二是严格上市公司持续监管，三是加大退市监管力度，四是加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强，五是加强交易监管，增强资本市场内在稳定性，六是大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量，七是进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展，推动形成促进资本市场高质量发展的合力。新“国九条”推动A股从传统“融资市场”转变为现金分红、股权回购结合的“投资市场”，吸引产期资金，促进资本市场建设。未来中小券商难以超速发展，大券商规模效应凸显，判断证券行业集中度提升，机构定价权加深，资管指数化加强，行业将加速扶优去劣，并购整合。 主线二：地方券商整合带来股权交易机会。监管积极推动央企聚焦主责主业，地方国资参控股券商的股权加速整合。最近，浙商证券收购国都证券股权，长江证券产业股东股权转让均体现了相关整合趋势。 券商3月基本面：成交量环比上涨，风险偏好回升。（1）经纪业务方面，3月A股日均成交金额为10156.3亿元，环比上涨6.15%，同比上涨9.49%。（2）投行业务方面，3月IPO数量为10家，募集资金规模为59亿元，环比上涨1.11%；3月再融资规模为306.604亿元，同比下跌67.36%；3月企业债和公司债承销规模为4633亿元，环比上涨228.89%。（3）自营业务方面，上证综指下跌1.35%，沪深300指数上涨0.61%，创业板指数上涨0.62%，中证全债指数下跌0.06%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，3月两融日均余额为15,215亿元，环比上涨2.50%，结束今年以来的环比下跌态势。 投资建议：着眼严监严管下两条主线，建议关注资本实力雄厚、业务协同预期强的华泰证券、国联证券。其中华泰证券自营投资大力拓展FICC代客业务，逐步实现了去方向化；而在同一集团控制下，国联证券与民生证券近期在经纪、投行业务加大合作力度，体现协同效应。 风险提示：经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 近期关注：严监严管下的两条主线 主线一：落实资本市场新“国九条” 4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。该意见是继2004年、2014年两个“国九条”之后，第三个针对资本市场专门出台的指导性文件，围绕“强监管、防风险、促高质量发展”的主线，旨在完善资本市场基础制度体系。本次“国九条”出台意见共9个部分，除总体要求形成资本市场高质量发展的总体框架外，同时要求严把发行上市准入关； 严格上市公司持续监管；加大退市监管力度；加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强；加强交易监管，增强资本市场内在稳定性；大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量；进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展；推动形成促进资本市场高质量发展的合力。针对证券行业，判断行业集中度进一步提升，机构定价权进一步加深，资管指数化进一步加强，监管要求进一步提高；行业将加速扶优去劣，在进化中谋求自身高质量发展，成为新质生产力的“引擎”。 在新“国九条”纲领下，证监会出台了6项规则草案公开征求意见，包括发行监管方面的科创属性、随机抽查；上市公司监管方面——股东、董监高减持； 以及证券公司监管和交易监管方面的相关规定。同时，沪深北交易所出台了19项业务规则公开征求意见，重点是提高上市条件、加强并购重组监管、规范减持、严格退市标准等方面。 上市条件方面，针对主板、创业板，沪深交易所适度上调相关标准，包括净利润、经营活动现金流、预计市值、营业收入等指标。针对科创板，虽然其市值及财务指标未予明确提高，但证监会修订了科创属性评价指引，提高了科创属性的标准。这些标准的提高强化了各个板块的板块定位，凸显主板“大盘蓝筹”、创业板“成长创新”、科创板“核心科技”的特色。 表1：主板、创业板上市标准前后对比 表2：科创属性标准前后对比 并购重组方面，主要政策方向是削减“壳资源”价值，鼓励基于产业的并购，强调质效提升。主要内容包括：第一，修订重组上市条件，加大监管力度，对照主板上市条件的修改，提高主板重组上市条件；第二，完善重组小额快速审核机制，扩大科创板适用范围，明确不适用该程序的范畴，缩减审核时限；第三，支持上市公司之间吸收合并，吸收合并中获得股份的相关主体不满足投资者适当性管理要求的，可继续持有或者依规卖出相应股份。 减持方面，按照实质重于形式，维护市场公平透明，促进市场稳健发展的原则，限制控股股东和实际控制人的减持行为。主要内容包括：第一，完善股份减持规则体系，将原有的规范性文件上升为证监会规章；第二，严格规范大股东、董监高等主体的股份减持行为，对不同类型股东分类施策；第三，强化股份减持的信息披露监管要求，要求提前披露减持计划，收紧减持计划时间区间；第四，切实防范绕道减持，严厉打击各类违规减持。 退市方面，本次退市制度改革突出打击财务造假，聚焦上市公司投资价值。对于重大违法类、规范类、财务类、交易类四大强制退市情形，优化范畴及指标，包括：扩大重大违法强制退市的适用范围，新增三项规范类退市情形，收紧财务类退市指标，提高市值类强制退市标准。总体来看，本次退市新规秉持“应退进退”的总体精神，加大对丧失可持续经营能力、侵害中小股东利益等公司的淘汰力度，以期促进A股的新陈代谢。 主线二：关注地方股权转让带来的券商并购机会 推动央企聚焦主责主业，地方国资参控股券商的股权变动或是重要趋势。据新华社2月2日报道，国务院国资委部署2024年投资工作，推动国资央企聚焦主责主业；推动央企落地一批强链补链重点项目。2023年下半年至今，证券行业中小券商股权变动频繁，包括渤海证券、大同证券、九州证券（已更名为“华源证券”）、民生证券、天风证券在内的10余家券商股权被转让或拍卖。3月29日，长江证券披露，湖北能源集团股份有限公司和三峡资本控股有限责任公司（均由中国长江三峡集团有限公司控股）所持长江证券15.6%的股份将格转让给湖北国资旗下长江产业投资集团有限公司。同日，浙商证券披露，拟通过协议转让方式，受让重庆信托等5家转让方合计持有的国都证券19.15%股份。交易完成后，浙商证券将成为国都证券的第一大股东。一方面，监管支持头部券商通过并购整合等方式做大做强；另一方面，监管积极推动央企聚焦主责主业，地方国资参控股券商的股权变动或是未来一段时间内的重要趋势。但值得注意的是，这并不意味着所有参控股券商的地方国资均要进行股权转让，对于能够促进产融结合的相关业务或能保留，因此需重点关注单一国资股东不对券商实际控制的情况。 表3：上市地方券商主要股东情况统计 行业重要动态 3月6日，证监会主席吴清在经济主题记者会上答记者问。在两会的经济主题记者会上，吴清系统阐释资本市场监管理念，定调监管工作重点为“两强两严”,重点突出强本强基，严监严管。并详细阐述了如何平衡好投资与融资、公平与效率的关系，认为只有投融资平衡发展，资本市场才能够形成良性循环。同时，在公平交易、合理定价、充分竞争的条件下高效配置资源，促进高质量发展，这样资本市场才有持久的生命力。基于对市场功能和运行机理的深刻认识，吴清认为，要坚持市场化法治化方向。为提高上市公司质量，吴清表示证监会将从严把入口，狠抓日常，畅通出口，压实责任四个方面开展工作。 3月15日，证监会集中发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》等四项政策文件。一是《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，文件着眼于从源头提高上市公司质量，全面从严加强对企业发行上市活动监管，压紧压实发行监管全链条各相关方责任，维护良好的发行秩序和生态，提出了8项政策措施。二是《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，文件着眼于推动上市公司提升投资价值和加强投资者保护，围绕打击财务造假、严格规范减持、加大分红监管、加强市值管理等各方关注的重点问题，提出了4个方面18项政策措施。 三是《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，文件聚焦校正行业机构定位、促进功能发挥、提升专业服务能力和监管效能，提出了7个方面25项政策措施。四是《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》，文件突出严字当头、直面问题、刀刃向内，坚持以自我革命引领自身建设，推动证监会系统全面从严治党、党风廉政建设和反腐败斗争向纵深发展，明确了3个方面的措施。 成交量环比上涨，风险偏好回升 （1）经纪业务方面，3月A股日均成交金额为10156.3亿元，环比上涨6.15%，同比上涨9.49%。（2）投行业务方面，3月IPO数量为10家，募集资金规模为59亿元，环比上涨1.11%；3月再融资规模为306.604亿元，同比下跌67.36%；3月企业债和公司债承销规模为4633亿元，环比上涨228.89%。（3）自营业务方面，上证综指下跌1.35%，沪深300指数上涨0.61%，创业板指数上涨0.62%，中证全债指数下跌0.06%。 （4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，3月两融日均余额为15,215亿元，环比上涨2.50%，结束今年以来的环比下跌态势。 投资建议 当前，券商PB估值为1.18倍，安全边际较足，我们对行业维持“超配”评级。着眼于严监严管下的两条主线，我们判断行业集中度会进一步提升，机构定价权进一步加深，资管指数化进一步加强，监管要求进一步提高。建议关注资本实力雄厚、业务协同预期强的华泰证券、国联证券。 风险提示 经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 关键图表 图1：两市日均成交额及环比涨跌 图2：IPO融资规模及环比涨跌 图3：再融资规模及环比涨跌 图4：企业债及公司债承销规模及环比涨跌 图5：股债两市表现 图6：日均两融余额及环比涨跌 图7：券商指数PB走势 图8：中信一级行业3月涨幅排名 图9：上市券商3月涨幅排名 表1：重点个股估值表 免责声明