石化业务景气上行，24Q1业绩符合预期

公司研究/公司快报 2024年4月21日 买入-B(维持) 万华化学（600309.SH） 石化业务景气上行，24Q1业绩符合预期 聚氨酯 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年第一季度报告，24Q1实现营业收入461.61亿元，同比 +10.07%，环比+7.84%，实现归母净利为41.57亿元，同比+2.57%，环比 +1.07%。24Q1收入及归母净利环比改善主要系石化业务景气上行，公司产销两旺所致。 事件点评 聚氨酯基本盘夯实叠加石化业务景气度上行，24Q1业绩符合预期。公 司24Q1实现聚氨酯系列业务收入175.02亿元，环比+1.13%，销售131万吨， 市场数据：2024年4月19日 收盘价（元）：86.55 年内最高/最低（元）：99.78/66.78流通A股/总股本（亿）：31.40/31.40流通A股市值（亿）：2,717.45 总市值（亿）：2,717.45 基本每股收益： 1.32 摊薄每股收益： 1.32 每股净资产(元)： 31.53 净资产收益率： 4.61 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 李旋坤 执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 程俊杰 执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com 环比微增，销售均价为13360元/吨，环比微增；实现石化系列收入为185.14 亿元，环比+6.03%，产量139万吨，环比略增。实现精细化学品及新材料业 务系列收入61.05亿元，环比-2.2%，销售44万吨，环比+4.76%，销售均价 为13875元/吨，环比-6.65%。 原材料压力部分缓解，助力盈利改善。根据百川盈孚，24Q1秦皇岛动力煤Q5500均价为914.2元/吨，环比-5.23%，丙烷为5159元/吨，环比-5.87%，丁烷为5175元/吨，环比-3.96%，纯苯为8236元/吨，环比+9.17%。24Q1公司毛利率为17.63%，环比+0.77个pct，同比提高0.1pct。 投资建议 预计2024-2026年公司收入分别为1964.04，2297.93，2484.52亿元，归母净利分别为184.89，214.61，246.8亿元，EPS分别为5.89/6.84/7.86元，对应PE分别为14.8/12.8/11.1X，维持“买入-B”评级。 风险提示 宏观经济修复不及预期，产品价格下降，原材料价格上升。财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 165,565 175,361 196,404 229,793 248,452 YoY(%) 13.8 5.9 12.0 17.0 8.1 净利润(百万元)16,23416,81618,48921,46124,680 YoY(%)-34.1 3.6 10.0 16.1 15.0 毛利率(%) 16.6 16.8 16.4 15.5 16.2 EPS(摊薄/元) 5.17 5.36 5.89 6.84 7.86 ROE(%) 21.0 19.4 17.8 17.9 17.8 P/E(倍) 16.9 16.3 14.8 12.8 11.1 P/B(倍) 3.6 3.1 2.7 2.3 2.0 净利率(%) 9.8 9.6 9.4 9.3 9.9 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 51532 61864 64198 66138 69118 营业收入 165565 175361 196404 229793 248452 现金 18989 23710 19640 18383 17392 营业成本 138132 145926 164282 194267 208171 应收票据及应收账款 9060 9144 12954 11490 15174 营业税金及附加 913 960 1075 1258 1360 预付账款 1277 2203 1057 2757 1499 营业费用 1153 1346 3039 2145 2450 存货 18185 20650 24261 26929 28589 管理费用 1966 2450 2857 3067 3338 其他流动资产 4021 6157 6286 6579 6465 研发费用 3420 4081 4592 5117 5564 非流动资产 149311 191176 203544 225071 243679 财务费用 1235 1676 967 657 187 长期投资 6229 7046 9234 11668 13905 资产减值损失 -256 -178 -955 -924 -711 固定资产 78558 98764 121253 140387 156445 公允价值变动收益 173 82 82 82 82 无形资产 9980 10786 11596 12295 12991 投资净收益 408 621 606 606 606 其他非流动资产 54544 74581 61461 60721 60338 营业利润 19839 20389 22178 25836 29724 资产总计 200843 253040 267742 291209 312798 营业外收入 45 64 57 66 58 流动负债 95017 108657 115794 127836 135187 营业外支出 343 444 318 369 368 短期借款 44019 43526 64720 50396 76029 利润总额 19541 20010 21917 25533 29414 应付票据及应付账款 24205 45594 22809 51747 29925 所得税 2499 1710 2557 3007 3293 其他流动负债 26792 19537 28265 25694 29232 税后利润 17042 18300 19360 22526 26121 非流动负债 24489 49929 43235 37236 30455 少数股东损益 808 1484 871 1065 1442 长期借款 16168 39811 33218 27270 20469 归属母公司净利润 16234 16816 18489 21461 24680 其他非流动负债 8321 10118 10018 9966 9986 EBITDA 30831 34514 35880 42142 48645 负债合计 119506 158586 159030 165073 165642 少数股东权益 4492 5798 6669 7734 9176 主要财务比率 股本 3140 3140 3140 3140 3140 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2160 1816 1816 1816 1816 成长能力 留存收益 72055 83848 97334 113026 131222 营业收入(%) 13.8 5.9 12.0 17.0 8.1 归属母公司股东权益 76845 88656 102043 118402 137979 营业利润(%) -32.6 2.8 8.8 16.5 15.1 负债和股东权益 200843 253040 267742 291209 312798 归属于母公司净利润(%) -34.1 3.6 10.0 16.1 15.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 16.6 16.8 16.4 15.5 16.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 9.8 9.6 9.4 9.3 9.9 经营活动现金流 36337 26797 10435 57835 18526 ROE(%) 21.0 19.4 17.8 17.9 17.8 净利润 17042 18300 19360 22526 26121 ROIC(%) 13.3 11.7 10.4 12.0 11.5 折旧摊销 8281 10145 10306 13074 15799 偿债能力 财务费用 1235 1676 967 657 187 资产负债率(%) 59.5 62.7 59.4 56.7 53.0 投资损失 -408 -621 -606 -606 -606 流动比率 0.5 0.6 0.6 0.5 0.5 营运资金变动 8821 -5351 -20231 22580 -22779 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.2 0.3 其他经营现金流 1366 2647 639 -397 -197 营运能力 投资活动现金流 -34325 -44830 -22924 -33600 -33578 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 筹资活动现金流 -17188 22809 -12527 -11291 -11511 应收账款周转率 18.7 19.3 17.8 18.8 18.6 应付账款周转率 6.2 4.2 4.8 5.2 5.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 5.17 5.36 5.89 6.84 7.86 P/E 16.9 16.3 14.8 12.8 11.1 每股经营现金流(最新摊薄) 11.57 8.53 3.32 18.42 5.90 P/B 3.6 3.1 2.7 2.3 2.0 每股净资产(最新摊薄) 24.47 28.24 32.50 37.71 43.95 EV/EBITDA 10.7 10.3 10.5 8.5 7.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况