OLED国产产业链核心公司，设备材料两轮驱动

2024年04月21日奥来德(688378.SH) 999563384 公司快报 证券研究报告3C设备投资评级买入-A维持评级 6个月目标价36.24元股价(2024-04-19)29.88元 OLED国产产业链核心公司，设备材料两轮驱动 事件： 交易数据总市值(百万元) 4,442.48 流通市值(百万元) 4,294.52 总股本(百万股) 148.68 流通股本(百万股) 143.73 12个月价格区间23.23/66.19元 4月18日公司发布2023年报，本期营业收入5.17亿元，与上期同比增长12.73%，归母净利润1.22亿元，与上期同比增长8.16%。报告期内公司持续加大技术投入及市场开发力度，有机发光材料收入较上年同期增长49.42%。 受益于OLED渗透率提升，有机发光材料业务成为增长主力： 根据CINNOResearch统计数据，2023年全球市场AMOLED智能手机面板出货量约6.9亿片，同比增长16.1%。OLED在智能手机的渗透率由2018年的不足30%攀升至2023年的48%，预计2024年渗透率有望提升至55%。在中大尺寸显示领域，华为已推出配备OLED屏的平板电脑，苹果将上市OLED版iPad，根据市场研究机构DSCC预测，2026年OLED平板电脑面板营收有望超20亿美元，此外，在笔电、车载、TV等产品上OLED技术表现亮眼，逐步打开中大尺寸显示产品的市场空间。国内的材料、设备厂商将受益于OLED渗透率提升和国产化替代的行业增长趋势。2023年报披露，公司实现营业收入约5.17亿元，同比增长约12.73%；其中有机发光材料实现营业收入约3.18亿元，同比增长约49.42%，毛利率约为50.37%，同比增加约13.35个百分点。 蒸发源设备核心国产企业，有望受益国内OLED高世代线扩产： 年报披露，公司能够自主生产蒸发源设备，完全打破了国外的技术壁垒，实现了技术领先，解决了国内6代AMOLED产线的“卡脖子”技术问题。目前国际范围内，也只有极个别企业能够开发和产业化应用于高世代的高性能线性蒸发源，奥来德是唯一的国内企业。年报披露，报告期内，子公司上海升翕顺利完成了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签约工作。同时，公司积极跟踪下游面板厂家动态，协助进行蒸发源设备及相关备件的改善，并按计划完成厦门天马一期、重庆京东方三期蒸发源项目的验收。在国内OLED面板厂扩产的背景下，公司有望直接受益。 奥来德 沪深300 27% 17% 7% -3% -13% -23% -33% -43% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -21.6 -28.4 -34.7 绝对收益 -22.6 -20.1 -48.9 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 相关报告 zhusi1@essence.com.cn 持续加码研发投入，盈利能力有望进一步提升： 年报披露，在材料研发方面，公司对红绿蓝辅助发光材料（prime）加大技术开发和市场化的同时，对红绿主体材料及掺杂发光材料进行开发，已经在客户中验证。此外，公司与面板厂商不断深化合作，在 PFAS-FreePSPI（无氟）、黑色PDL、封装向低介电与高折等产品进行布局。在设备研发方面，公司积极开展八代线蒸发源的技术研发，已完成样机制作。同时，公司对现有产线有计划的进行改造，已取得阶段性进展，公司于2024年1月中标绵阳京东方第6代AMOLED （柔性）生产线改造项目，已完成合同签约工作。2023年公司研发费用为1.02亿元，同比增加13.47%。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为7.13亿元、11.9亿元、 18.1亿元，归母净利润分别为1.8亿元、3.16亿元、4.96亿元，给予2024年30倍PE，6个月目标价为36.24元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：OLED市场竞争加剧风险；下游扩产进度不及预期；产品研发迭代进度不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 458.8 517.3 713.3 1,190.0 1,810.0 净利润 113.0 122.3 179.6 315.5 495.8 每股收益(元) 0.76 0.82 1.21 2.12 3.33 每股净资产(元) 11.23 11.95 12.82 14.31 16.97 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 39.3 36.3 24.7 14.1 9.0 市净率(倍) 2.7 2.5 2.3 2.1 1.8 净利润率 24.6% 23.6% 25.2% 26.5% 27.4% 净资产收益率 6.8% 6.9% 9.4% 14.8% 19.6% 股息收益率 2.3% 0.0% 1.2% 2.1% 2.2% ROIC 15.7% 12.2% 12.8% 23.3% 30.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 458.8 517.3 713.3 1,190.0 1,810.0 成长性 减:营业成本 208.3 225.2 310.5 459.4 662.4 营业收入增长率 13.0% 12.7% 37.9% 66.8% 52.1% 营业税费 2.9 7.0 4.3 9.5 14.5 营业利润增长率 -13.7% 5.5% 45.5% 75.1% 58.2% 销售费用 13.0 16.0 20.0 33.3 52.5 净利润增长率 -16.9% 8.2% 46.9% 75.7% 57.1% 管理费用 72.5 95.0 107.0 190.4 289.6 EBITDA增长率 -7.1% 16.6% 56.8% 65.7% 51.8% 研发费用 89.7 101.8 132.7 214.2 325.8 EBIT增长率 -13.0% -0.5% 88.6% 87.7% 61.1% 财务费用 -20.6 -9.7 -20.0 -15.0 -15.0 NOPLAT增长率 -19.3% 22.1% 39.6% 86.8% 61.1% 资产减值损失 -8.0 -8.2 -15.0 -10.0 -10.0 投资资本增长率 56.8% 32.6% 2.7% 24.3% 19.2% 加:公允价值变动收益 1.7 0.7 - - - 净资产增长率 0.9% 6.4% 7.2% 11.6% 18.6% 投资和汇兑收益 2.5 3.0 5.0 5.0 5.0 营业利润 116.4 122.9 178.8 313.2 495.3 利润率 加:营业外净收支 -0.4 -0.6 1.6 5.5 5.5 毛利率 54.6% 56.5% 56.5% 61.4% 63.4% 利润总额 116.1 122.3 180.5 318.7 500.8 营业利润率 25.4% 23.8% 25.1% 26.3% 27.4% 减:所得税 3.7 - 0.9 3.2 5.0 净利润率 24.6% 23.6% 25.2% 26.5% 27.4% 净利润 113.0 122.3 179.6 315.5 495.8 EBITDA/营业收入 25.3% 26.2% 29.7% 29.5% 29.5% EBIT/营业收入 18.4% 16.3% 22.3% 25.1% 26.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 365 486 340 191 117 货币资金 632.3 477.2 522.6 434.0 530.0 流动营业资本周转天数 70 147 162 165 179 交易性金融资产 35.0 - - - - 流动资产周转天数 949 709 543 416 359 应收帐款 151.3 214.4 183.6 538.9 590.5 应收帐款周转天数 100 127 100 109 112 应收票据 - - - - - 存货周转天数 172 161 167 146 138 预付帐款 15.3 9.3 30.5 28.5 52.2 总资产周转天数 1,701 1,518 1,157 767 579 存货 225.0 238.9 423.1 540.7 847.9 投资资本周转天数 597 752 630 429 343 其他流动资产 15.5 24.8 27.0 22.4 24.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.8% 6.9% 9.4% 14.8% 19.6% 长期股权投资 62.9 70.9 70.9 70.9 70.9 ROA 5.2% 5.5% 7.6% 11.7% 15.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 15.7% 12.2% 12.8% 23.3% 30.3% 固定资产 699.7 696.3 652.5 608.7 564.9 费用率 在建工程 81.1 174.7 174.7 174.7 174.7 销售费用率 2.8% 3.1% 2.8% 2.8% 2.9% 无形资产 94.8 171.3 161.8 152.3 142.8 管理费用率 15.8% 18.4% 15.0% 16.0% 16.0% 其他非流动资产 135.5 135.4 126.8 128.0 125.6 研发费用率 19.5% 19.7% 18.6% 18.0% 18.0% 资产总额 2,148.4 2,213.1 2,373.4 2,699.1 3,124.2 财务费用率 -4.5% -1.9% -2.8% -1.3% -0.8% 短期债务 50.0 66.3 - - - 四费/营业收入 33.7% 39.3% 33.6% 35.5% 36.1% 应付帐款 81.4 121.2 111.9 256.2 285.2 偿债能力 应付票据 1.8 - 11.7 3.5 13.9 资产负债率 22.3% 19.7% 19.7% 21.2% 19.2% 其他流动负债 189.2 89.2 182.2 153.6 141.7 负债权益比 28.7% 24.5% 24.5% 26.9% 23.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.33 3.49 3.88 3.79 4.64 其他非流动负债 156.0 159.1 161.5 158.8 159.8 速动比率 2.63 2.62 2.50 2.48 2.72 负债总额 478.5 435.9 467.3 572.1 600.6 利息保障倍数 -4.10 -8.67 -7.94 -19.88 -32.02 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 102.7 148.7 148.7 148.7 148.7 DPS(元) 0.69 - 0.36 0.64 0.67 留存收益 1,567.4 1,631.7 1,757.4 1,978.3 2,374.9 分红比率 90.8% 0.0% 30.0% 30.0% 20.0% 股东权益 1,669.9 1,777.3 1,906.1 2,127.0 2,523.6 股息收益率 2.3% 0.0% 1.2% 2.1% 2.2% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 20