年报点评：行业市场需求有望逐步复苏，股权激励助力公司长期发展

分析师：邹臣 登记编码：S0730523100001 zouchen@ccnew.com021-50581991 行业市场需求有望逐步复苏，股权激励助 力公司长期发展 ——北京君正(300223)年报点评 证券研究报告-年报点评买入(维持) 市场数据(2024-04-18) 收盘价(元)63.79 一年内最高/最低(元)105.48/43.81 沪深300指数3,569.80 市净率(倍)2.61 流通市值(亿元)265.22 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元)24.48 每股经营现金流(元)1.16 毛利率(%)37.10 净资产收益率_摊薄(%)4.56 资产负债率(%)7.16 总股本/流通股(万股)48,156.99/41,576.84B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 3% 6% 14% 23% 2023.04 2023.08 2023.12 2024.04 32% 40% 49% 57% 北京君正沪深300 - - - - - - - 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《北京君正(300223)中报点评：国内汽车存储器龙头23Q2开始复苏，“计算+存储+模拟产品矩阵不断完善》2023-09-11 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年04月19日 事件：近日公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收45.31 亿元，同比-16.28%；归母净利润5.37亿元，同比-31.93%；扣非归母 净利润4.91亿元，同比-34.23%。2023年第四季度单季度实现营收 11.11亿元，同比-6.85%，环比-7.31%；归母净利润1.69亿元，同比+193.57%，环比+15.43%；扣非归母净利润1.45亿元，同比+377.49%，环比+3.08%。 投资要点： 2023年整体业绩承压，23Q4盈利能力继续改善。由于汽车、工业等行业市场需求疲软，公司面向行业市场的存储芯片产品线和模拟与互联芯片产品线销售承压，使得公司2023年营业收入同比下降。公司2023年毛利率为37.10%，同比下降1.46%，净利率为11.38%，同比下降3.01%；23Q4毛利率为38.38%，环比提升1.27%，净利润为14.20%，环比提升2.23%。公司持续加大研发投入，2023年公司研发投入7.08亿元，同比增长10.40%，研发投入占营业收 入比重为15.84%。 采用限制性股票激励计划对员工进行激励，加强公司人才队伍建设。公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），本激励计划拟授予的限制性股票总量不超过432.3468万股，占公司股本总额 的0.90%，首次授予的激励对象总人数为351人，主要为公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心业务（技术）骨干等人员，授予价格为31.09元/股。本激励计划首次授予部分的业绩考核目标为 以2023年为基数，要求2024-2026年集成电路设计业务产品销售量增长率或净利润增长率不低于5%/10%/15%。 行业市场需求或逐步回暖，存储芯片业务有望恢复成长。公司存储芯片主要面向汽车、工业、医疗等行业市场及高端消费类市场；2023年公司进行了不同容量、不同类别的高速DRAM、MobileDRAM 等存储芯片的产品研发，包括了从SDR、DDR1、DDR2、LPDDR2、DDR3到DDR4、LPDDR4等各类产品，其中公司的8GLPDDR4已开始量产；针对利基型市场对DRAM产品的需求趋势，公司展开了下一代工艺的DRAM技术与产品研发，新一代工艺可支持公司开发更大容量的DRAM产品，以满足汽车智能化不断发展带来的对更高容量DRAM产品的需求。随着行业市场中产业链各环节产品库存的逐渐去化，预计行业市场需求有望在2024年逐步回暖，公司作为国内行业市场存储器领先企业，不断丰富存储芯片布局，有望在 行业复苏中恢复成长。 消费类市场有望进入上行趋势，计算芯片或延续增长态势。公司计算芯片包括微处理器芯片和智能视频芯片，在视频监控领域，公司T20、T30、T40产品系列形成了高中低端全系列覆盖的格局，2023年具有双摄、多摄功能的产品在市场中越来越普及，T系列产品在双摄、多摄市场构筑了较强的先发优势，推动公司在安防类市场产品销售显著增长，2023年公司计算芯片营收同比增长43.91%。2023年，部分消费类市场需求回暖，库存去化趋势良好，预计2024年更多消费类市场领域将进入上行趋势，公司计算芯片业务有望延续增长态势。 盈利预测与投资建议。公司布局计算芯片、存储芯片、模拟与互联芯片三大产品线，存储芯片和模拟与互联芯片主要面向行业市场， 计算芯片主要面向消费类市场，2023年部分消费类市场需求回暖，库存去化趋势良好，预计2024年更多消费类市场领域将进入上行 趋势，预计行业市场需求或在2024年逐步回暖，公司有望充分受益于行业复苏，我们预计公司24-26年营收为52.97/63.40/72.80亿元，24-26年归母净利润为7.02/9.07/10.94亿元，对应的EPS为1.46/1.88/2.27元，对应PE为43.73/33.88/28.08倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期；行业竞争加剧；汽车智能化进展不及预期；新产品研发进展不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,412 4,531 5,297 6,340 7,280 增长比率（%） 2.61 -16.28 16.91 19.70 14.82 净利润（百万元） 789 537 702 907 1,094 增长比率（%） -14.79 -31.93 30.74 29.09 20.62 每股收益(元) 1.64 1.12 1.46 1.88 2.27 市盈率(倍) 38.92 57.18 43.73 33.88 28.08 资料来源：中原证券，聚源 图1：公司单季度营收及增速情况图2：公司单季度归母净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司单季度毛利率和净利率情况图4：公司23年产品结构情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,795 7,583 8,371 9,375 10,481 营业收入 5,412 4,531 5,297 6,340 7,280 现金 3,401 3,927 5,205 5,468 6,013 营业成本 3,325 2,850 3,319 3,961 4,536 应收票据及应收账款 520 407 475 576 658 营业税金及附加 7 10 10 12 14 其他应收款 102 284 338 396 459 营业费用 291 313 350 412 466 预付账款 54 69 80 91 107 管理费用 166 179 207 239 269 存货 2,304 2,405 1,706 2,200 2,520 研发费用 642 708 821 951 1,056 其他流动资产 414 491 567 644 725 财务费用 -68 -93 -75 -99 -104 非流动资产 5,627 5,159 5,230 5,309 5,430 资产减值损失 -278 -73 0 0 0 长期投资 2 1 0 0 -1 其他收益 27 30 34 40 47 固定资产 367 451 545 636 750 公允价值变动收益 1 3 0 0 0 无形资产 721 645 572 500 427 投资净收益 15 21 24 27 32 其他非流动资产 4,537 4,062 4,113 4,172 4,253 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 12,422 12,742 13,601 14,684 15,910 营业利润 814 545 724 931 1,122 流动负债 1,051 785 931 1,119 1,269 营业外收入 1 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 660 423 507 629 703 利润总额 815 545 724 931 1,122 其他流动负债 391 362 424 489 566 所得税 36 29 39 50 61 非流动负债 112 128 141 155 169 净利润 779 516 685 881 1,062 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -10 -22 -18 -26 -32 其他非流动负债 112 128 141 155 169 归属母公司净利润 789 537 702 907 1,094 负债合计 1,163 913 1,072 1,274 1,438 EBITDA 981 663 925 1,122 1,320 少数股东权益 36 38 20 -5 -37 EPS（元） 1.64 1.12 1.46 1.88 2.27 股本 482 482 482 482 482 资本公积 8,845 8,845 8,845 8,845 8,845 主要财务比率 留存收益 1,958 2,457 3,174 4,081 5,175 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益11,223 11,791 12,509 13,416 14,510成长能力 负债和股东权益 12,422 12,742 13,601 14,684 15,910 营业收入（%） 2.61 -16.28 16.91 19.70 14.82 营业利润（%） -12.73 -33.08 32.90 28.71 20.50 归属母公司净利润（%） -14.79 -31.93 30.74 29.09 20.62 获利能力毛利率（%） 38.56 37.10 37.34 37.54 37.70 现金流量表（百万元） 净利率（%） 14.58 11.86 13.26 14.30 15.02 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 7.03 4.56 5.62 6.76 7.54 经营活动现金流 -76 558 1,619 640 974 ROIC（%） 6.19 3.41 4.88 5.85 6.62 净利润 779 516 685 881 1,062 偿债能力 折旧摊销 251 235 276 290 302 资产负债率（%） 9.36 7.16 7.88 8.67 9.04 财务费用 -40 -33 0 0 0 净负债比率（%） 10.33 7.71 8.55 9.50 9.94 投资损失 -15 -21 -24 -27 -32 流动比率 6.47 9.66 8.99 8.38 8.26 营运资金变动 -1,277 -204 682 -504 -358 速动比率 4.16 6.39 6.94 6.20 6.04 其他经营现金流 227 65 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 467 -14 -369 -392 -443 总资产周转率 0.46 0.36 0.40 0.45 0.48 资本支出 -123 -104 -343 -346 -381 应收账款周转率 9.22 9.86 12.12 12.18 11.91 长期投资 556 60 -49 -72 -93 应付账款周转率 5.04 5.27 7.14 6.97 6.81 其他投资现金流34 29 24 27 32每股指标（元