内需的启动

钢铁 内需的启动 行情回顾（4.15-4.19）： 中信钢铁指数报收1568.55点，上涨2.83%，跑赢沪深300指数0.94pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第8位。 重点领域分析： 证券研究报告|行业周报 2024年04月20日 增持（维持） 行业走势 投资策略：本周资源股进一步表现。我们在年度策略《走向成熟》中按照罗斯托 的思路对国家工业化进程分为：起飞期前的准备期、起飞期、成熟期和大众消费 阶段。中国按照人均GDP、人均钢铁产出、第一第二第三产业产值和就业人数占比以及城镇化率等核心指标来看已经进入工业化成熟期，而进入成熟期后国家层面需要着手解决的问题就是启动内需进入大众消费阶段。工业化起飞期无论通过资本家还是其他形式，都是对大部分居民剥削的过程。因为工业化的起飞期社会特点是资本短缺，需要社会资本向少数人手中集中，进行再投资。所以起飞之后社会贫富分化呈现加速的趋势。但是进入成熟期之后，未来的大众消费时代中，就是所说的启动内需的过程中，起飞阶段的贫富分化将对经济增长产生负面的约束作用。这个时期改革分配制度尤为重要，我国近年来在共同富裕政策的导向下，努力缩减区域、城乡、行业之间发展的结构上的不平衡。结构上的调整对于经济 16% 0% -16% -32% 钢铁沪深300 转型进入下一阶段尤为重要。我们看到一个新的时代正在来临，消费将牵引中国经济的进一步改善。同时今年的财政扩张和产业链库存重建也会放大经济上行的波幅。18日发改委组织召开2023年增发国债项目实施推进工作电视电话会议， 2023-042023-082023-122024-04 通报项目进展和督导情况，对发现的问题及时纠偏整改，进一步压实地方主体责 任，推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设。清明节后黑色金属出货量明显改观，我们判断大概率今年地方和中央化债开始进入衔接阶段，未来地方政府少花钱中央政府多花钱是这一阶段的常态，进入国家债务周期的第二阶段即地方政府债务中央化。短期只是支出节奏问题，不是总量问题，对于全年需求我们依然认为整体稳定。在此阶段上游资源品行业产出缺口更为明显。钢铁板块大部分属于冶炼加工业，虽然资源属性低于上游采掘业，但目前部分公司已经处于价值低估区，我们认为未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告）。继续推荐受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网 作者 分析师笃慧 执业证书编号：S0680523090003邮箱：duihui1@gszq.com 分析师高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱：gaokang@gszq.com 改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份， 以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 铁水产量回升，库存快速回落。本周全国高炉产能利用率与钢材产量同步回升，国内247家钢厂高炉产能利用率为84.6%，环比+0.5pct，同比-6.9pct，91家电弧炉产能利用率为51.1%，环比-0.6pct，同比-7.5pct，�大品种钢材周产量为 860.5万吨，环比+0.5%，同比-10.8%；长流程产出增加，本周日均铁水产量增 1.5万吨至226.3万吨，前期钢厂利润修复推动复产节奏，长流程企业产量增加推动钢材产量同步回升；库存方面，本周�大品种钢材周社会库存为1491.6万吨，环比-3.9%，同比+5.2%，钢厂库存为542.5万吨，环比-6.7%，同比-4.9%；钢材总库存回落，环比-4.6%，去库幅度收窄0.2pct，厂库和社库去库速度维持，下游消费强度延续；本周由产量与总库存数据汇总后的�大品种钢材周表观消费959.6万吨，环比-0.5%，同比-4.3%，其中螺纹钢周表观消费281.6万吨，环比-1.7%，同比-12.4%，本周�大品种钢材表需略降，螺纹钢需求小幅下滑，建筑钢材周成交量恢复至15.58万吨，环比降9.1%；本周钢材现货价格持续反弹，主流钢材品种即期毛利略降，247家钢厂盈利率为48.5%，环比+10.4pct。 3月粗钢产量同比回落，增发国债项目加速建设。据Wind数据，2024年3月粗钢产量8827万吨，同比降7.8%，日均产量284.7万吨，环比增1.7%，随着利润改善，后续粗钢产量有望回升；1-3月基建投资（不含电力）同比增6.5%，增速比1-2月加快0.2pct；制造业投资增长9.9%，增速比1-2月加快0.5pct。根据 证券时报，4月17日国家发展改革委副主任刘苏社表示，推动2023年增发国债 项目加快建设实施，进一步压实地方主体责任，推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设。近期宏观、消费端政策持续加码推进，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2024年1-2月国内火电投资完成额为106亿元，同比增长54%，核电投资完成额122亿元，同比增长39.5%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。 相关研究 1、《钢铁：3月数据跟踪：粗钢产量回落，化债节奏有望加快》2024-04-16 2、《钢铁：时代的呼唤》2024-04-14 3、《钢铁：康波萧条期的商品驱动力》2024-04-07 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 000932.SZ 华菱钢铁 买入 0.92 0.74 0.86 0.91 6.42 7.99 6.87 6.49 002318.SZ 久立特材 买入 1.32 1.58 1.78 1.96 18.78 15.69 13.93 12.65 002478.SZ 常宝股份 买入 0.52 0.87 0.99 1.04 13.08 7.82 6.87 6.54 000778.SZ 新兴铸管 增持 0.42 0.34 0.41 0.46 9.48 11.71 9.71 8.65 603995.SH 甬金股份 买入 1.33 1.24 1.77 1.98 13.82 14.82 10.38 9.28 600282.SH 南钢股份 买入 0.35 0.34 0.40 0.45 15.49 15.94 13.55 12.04 600019.SH 宝钢股份 买入 0.55 0.54 0.60 0.66 13.38 13.63 12.27 11.15 -603878.SH 武进不锈 - 0.54 0.68 0.96 1.12 20.04 13.83 9.76 8.37 资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：未评级公司为wind一致预期） 内容目录 1.本周核心观点5 1.1.供给：钢材产量回升5 1.2.库存：总库存持续回落6 1.3.需求：本周表观消费略降7 1.4.原料：铁矿价格走强8 1.5.价格与利润：钢材现货价格普涨，即期毛利略降10 2.本周行情回顾13 3.本周行业资讯14 3.1.行业要闻14 3.2.重点公司公告14 4.风险提示16 图表目录 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率5 图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨）5 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率5 图表4：�大品种钢材周度产量（万吨）5 图表5：螺纹钢周度产量（万吨）6 图表6：热轧卷板周度产量（万吨）6 图表7：�大品种钢材社会库存（万吨）6 图表8：螺纹钢社会库存（万吨）6 图表9：热轧卷板社会库存（万吨）7 图表10：�大品种钢材钢厂库存（万吨）7 图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨）7 图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨）7 图表13：�大品种钢材周度表观消费量（万吨）8 图表14：螺纹钢周度表观消费量（万吨）8 图表15：热轧卷板周度表观消费量（万吨）8 图表16：主流贸易商日度建材成交量（�日移动平均）（万吨）8 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨）9 图表18：澳洲周度发货量（万吨）9 图表19：巴西周度发货量（万吨）9 图表20：45港口到港量（万吨）9 图表21：45港口铁矿库存（万吨）9 图表22：大中型钢厂进口铁矿库存可用天数（天）9 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨）10 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率（%）10 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨）10 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天）10 图表27：螺纹钢与热卷现货价格（上海地区）（元/吨）11 图表28：螺纹钢与热卷现货基差（元/吨）11 图表29：螺纹钢综合成本与即期吨钢毛利（元/吨）11 图表30：热卷综合成本及即期吨钢毛利（元/吨）11 图表31：原料滞后三周螺纹钢综合成本与吨钢毛利（元/吨）12 图表32：原料滞后三周热卷综合成本与吨钢毛利（元/吨）12 图表33：废钢现货价格（张家港，6-8mm不含税）（元/吨）12 图表34：短流程螺纹即期成本与吨钢毛利（元/吨）12 图表35：本周市场及行业表现13 图表36：本周中信一级各行业涨跌幅13 图表37：本周钢铁（中信）个股涨跌幅13 图表38：本周重点公司公告14 1.本周核心观点 1.1.供给：钢材产量回升 长流程产出增加，本周日均铁水产量增1.5万吨至226.3万吨，前期钢厂利润修复推动复产节奏，长流程企业产量增加推动钢材产量同步回升。 国内247家钢厂炼铁产能利用率为84.6%，环比+0.5pct，同比-6.9pct。 国内247家钢厂日均铁水产量为226.3万吨，环比+0.7%，同比-8.0%。 国内91家电炉产能利用率为51.1%，环比-0.6pct，同比-7.5pct。 �大品种钢材周产量为860.5万吨，环比+0.5%，同比-10.8%。 螺纹钢周度产量为217.9万吨，环比+3.8%，同比-26.0%。 热卷周度产量为323.2万吨，环比+0.6%，同比+1.8%。 据Wind数据，2024年3月粗钢产量8827万吨，同比降7.8%，日均产量284.7万吨，环比增1.7%，随着利润改善，后续粗钢产量有望回升；1-3月基建投资（不含电力）同比增6.5%，增速比1-2月加快0.2pct；制造业投资增长9.9%，增速比1-2月加快0.5pct。根据证券时报，4月17日国家发展改革委副主任刘苏社表示，推动2023年增发国债项 目加快建设实施，进一步压实地方主体责任，推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设。近期宏观、消费端政策持续加码推进，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率图表4：�大品种钢材周度产量（万吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 图表5：螺纹钢周度产量（万吨）图表6：热轧卷板周度产量（万吨） 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 1.2.库存：总库存持续回落 钢材总库存回落，环比-4.6%，去库幅度收窄0.2pct，厂库和社库去库速度维持，下游消费强度延续。 �大品种钢材周社会库存为1491.6万吨，环比-3.9%，同比+5.2%。 螺纹钢周社会库存754.9万吨，环比-5.2%，同比-2.1%。 热卷周社会库存329.9万吨，环比-0.7%，同比+35.5%。 钢材钢厂库存