2024年一季报点评：结构调整进行时

2024年04月20日平安银行(000001.SZ) 公司动态分析 证券研究报告 全国性股份制银行Ⅲ 投资评级买入-A维持评级6个月目标价13元股价(2024-04-19)10.69元 结构调整进行时——平安银行2024年一季报点评 事件：平安银行公布2024年一季报，营收增速为-14.03%（2023年为-8.45%），拨备前利润增速为-14.96%（2023年为-9.14%），归母净利润增速为2.26%（2023年为2.06%），资产结构的调整仍在进行过程中，这也对营收增长带来一定压力，市场对此已有一定预期，我们点评如下： 平安银行2024年一季度归母净利润增速为2.26%，其中净息差同比明显收窄是主要拖累因素；拨备计提压力减轻、非息收入增长、规模扩张则对业绩形成支撑。 2024Q1规模扩张速度进一步放缓。今年一季度，平安银行生息资产（日均余额口径）同比增速为2.01%，较2023Q4增速下降1.16个百分点，因资产结构调整，平安银行规模扩张速度连续7个季 度下行。从日均余额数据来看，信贷、债券投资增速均有所回落，存拆放同业及其他等低风险业务增速尚可，从资产结构的变化趋势可知平安银行当前扩表意愿较弱。 从季度时点数来看，今年一季度新增信贷746亿元，同比减少357亿 元，其中，①一般性对公贷款明显发力，新增1559亿元，同比多增 759亿元，主要投向基础设施、汽车、公用事业、地产这四大基础行业，同时培育新兴产业，高端制造业、新能源等领域的信贷投放加快 ②Q1零售信贷余额减少996亿元，连续3个季度呈现压降的态势，和去年相比，今年一季度住房按揭贷款增长略显疲态，预计与房地产市场下行有关，而信用卡、消费信贷、经营性贷款余额均较年初减少，其中信用卡贷款余额连续9个季度压降。 展望未来，平安银行零售信贷领域压降高风险资产的趋势预计仍将延续，零售信贷余额持续下行、依靠对公信贷弥补信贷增长的缺口，同 时发力低风险的债券及同业业务维持较低的生息资产增速，将是下阶段的常态。 24Q1净息差继续明显下行。今年一季度，平安银行净息差为 2.01%，同比下降62bps，对利息净收入形成显著拖累；环比去年 四季度下行10bps，具体来看; ①资产端利率环比下降9bps。今年一季度，平安银行生息资产收益率为4.25%，环比下降9bps，主要受贷款利率下行的拖累，一般性对公贷款、零售信贷利率均有所下行，市场融资需求转弱、存量贷款重 定价、平安银行自身信贷结构的调整是导致贷款利率下行的拖累因素，而同业业务、金融投资及票据贴现利率环比小幅提升。 ②负债端成本环比提升2bps。今年一季度，平安银行计息负债成本率为2.30%，环比小幅上行，自2022年三季度以来，其负债成本持续走高。其中，今年一季度存款成本环比上升3bp，主要受对公定期 交易数据总市值(百万元)207,449.27流通市值(百万元)207,445.30总股本(百万股)19,405.92流通股本(百万股)19,405.5512个月价格区间9.03/13.32元 平安银行沪深300 13% 3% -7% -17% -27% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.8 8.3 -2.7 绝对收益 2.8 16.6 -16.8 李双 分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 相关报告基本面寻底—平安银行2023年报点评 2024-03-15 净息差收窄带动业绩增长放 2023-10-25 缓—平安银行2023年三季报点评净息差承压，中收是亮点—平安银行2023年中报点评 2023-08-24 基本符合预期，静待复苏— 2023-04-24 平安银行2023年一季报点评业绩实现平稳增长—平安银行2022年报点评 2023-03-09 存款成本上行的拖累，外币市场利率持续高企及人民币存款定期化影响仍存在。 ③展望未来，平安银行资产结构调整仍在进行时，随着高风险资产占比下行，低风险业务规模增长，其贷款利率还将下降，并且可能比同业下行速度更快；而负债端成本走势，平安银行与银行业趋势一致，存款定期化、外币负债利率偏高的影响还将持续一段时间。预计平安 银行净息差同比收窄将继续拖累利息净收入增长。 非息收入维持正增长，对营收形成支撑。今年一季度，平安银行非息收入同比增长4.9%，明显快于营业收入增速，主要受益于 债券市场利率下行，公允价值变动损益、投资收益同比明显增长，驱动其他非息净收入同比增速为56.7%。 但手续费及佣金净收入同比下降19.1%，对营收形成拖累。其中，财富管理手续费同比下滑54.3%，主要受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等影响；同时，今年一季度信用卡交易量同比下降17.28%，预计对信用卡手续费收入也有所拖累。 资产质量低位略有波动。今年一季度末，平安银行不良率为1.07%，环比小幅上升1bp，零售信贷、一般对公贷款不良率均环比提升4bps，其中零售领域消费信贷、个人经营性贷款不良率均 环比呈现上升趋势，此外，关注率环比提升2bps、逾期率环比持平。整体来看，平安银行资产质量略有波动，这也和整个银行业趋势一致，当前宏观经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等困难和挑战，部分个人客户的还款能力仍处在恢复过程中，展望全年，零售信贷资产质量还值得重点关注。 今年一季度，我们测算平安银行不良净生成率为2.18%（年化），同比上升23bps，较2023年全年提升11bps，在不良生成加快的同时，今年一季度，平安银行核销不良贷款176.87亿元，新计提贷款信用减 值损失111.28亿元，这意味着平安银行加大不良贷款核销处置力度而拨备计提力度并未同步提升，年化广义口径信用成本（当期计提信 用减值损失/期初期末总资产平均值）为0.66%，同比下降41bps，一方面信贷信用减值损失同比减少，另一方面，计提财务担保合同信用减值损失冲回，拨备计提力度减轻缓解了利润增长的压力，最终维持净利润正增长。 今年一季度，核销贷款与新计提信贷信用减值损失两者之间缺口为 65.59亿元，但与此同时，平安银行收回已核销不良资产本金59.92亿元转回至拨备，最终实现拨备覆盖率仅环比下降16个百分点至261.66%，风险抵补能力良好。 零售业务发展略显乏力。今年一季度末，平安银行各项零售业务指标同比均有所放缓，特别是零售AUM、私行客户数、私行AUM增速下行幅度较大，预计与一季度资本市场大幅波动有关，此外，平安银行自身结构调整也对零售业务发展带来影响。 投资建议：考虑到当前经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，银行业资产端收益率承压，净息差可能仍将下行，我们预计公司2024年营收增速为-11.27%，利润增速为0.06%。由 于公司目前估值隐含了较为悲观的预期，分红率显著提升至30%，增强了公司高股息率的优势，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为13元，相当于2024年0.58XPB。 风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 179,895 164,699 146,137 135,520 135,953 营收增速 6.21% -8.45% -11.27% -7.26% 0.32% 拨备前利润 128,559 116,812 103,657 96,267 96,418 拨备前利润增速 7.40% -9.14% -11.26% -7.13% 0.16% 归母净利润 45,516 46,455 46,485 46,878 47,463 归母净利润增速 25.26% 2.06% 0.06% 0.85% 1.25% 每股净收益（元） 2.35 2.39 2.40 2.42 2.45 每股净资产（元） 18.80 20.74 22.40 24.07 25.77 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净资产收益率 10.97% 10.24% 10.03% 9.96% 9.43% 总资产收益率 0.89% 0.85% 0.82% 0.80% 0.78% 市盈率 4.56 4.47 4.46 4.43 4.37 市净率 0.57 0.52 0.48 0.44 0.41 股息率 2.67% 6.73% 6.87% 6.93% 7.01% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 图1.平安银行2024Q1单季业绩增长拆分 -23.67% 15.82% 7.63% 2.01% 1.40% 2.26% -0.92% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 规扩净非成 模大息息本 增差收 长入 拨税净 2024Q1 备收利润 增归 速母 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 单季度生息资产平均余额同比增速 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 贷款 8.32% 8.09% 5.28% 3.27% 1.98% 企业贷款 9.30% 10.30% 8.65% 10.80% 15.31% 票据贴现 20.11% 2.56% -10.14% -1.95% 3.58% 个人贷款 6.74% 7.47% 5.11% -0.27% -5.49% 金融投资 - - - - 1.36% 存放央行 4.35% 0.20% 0.96% -4.41% -10.73% 存拆放同业及其他 - - - - 14.30% 生息资产 6.93% 4.86% 4.35% 3.17% 2.01% 单季度生息资产平均余额占比 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 贷款 67.65% 68.74% 68.62% 67.86% 67.63% 企业贷款 22.49% 23.32% 23.45% 23.99% 25.43% 票据贴现 4.15% 4.32% 3.85% 3.89% 4.22% 个人贷款 41.00% 41.10% 41.32% 39.97% 37.99% 金融投资 20.59% - - 20.30% 20.45% 存放央行 5.18% 5.02% 5.06% 4.91% 4.53% 存拆放同业及其他 6.59% - - 6.93% 7.38% 图2.平安银行单季度生息资产增速、占比 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 备注：债券投资、票据及同业业务在2023Q4发生口径的变化 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 贷款总额 1,103 -4 -130 -186 746 一般对公贷款 800 13 87 407 1,559 票据贴现 196 -94 -42 113 182 零售贷款 107 78 -176 -705 -996 —住房按揭贷款 7 47 56 81 -7 —信用卡贷款 -173 -77 -120 -276 -311 —消费性贷款 -346 —经营性贷款 -332 图3.平安银行单季度新增信贷结构（亿元） 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 图4.平安银行单季度净息差 3.00%2.90%2.80% 2.88% 2.92% 2.87% 2.75% 2.80% 2.78% 2.70% 2.63% 2.60%2.50% 2.47% 2.40% 2.30% 2.30%2.20% 2.11% 2.10% 2.01% 2.00% 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 贷款（不含贴现） 5.79% 5.52% 5.33% 5.08% 4.94% 企业贷款（不含贴现） 4.13% 3.98% 4.03% 3.89% 3.79% 票据贴现 2.19% 2.10% 1.88% 1.89% 1.92% 个人贷款（含信用