算力调优获GPU支持，受益网络可视+数据要素+AI智算

2024年04月19日 公司研究●证券研究报告 恒为科技（603496.SH） 公司快报 算力调优获GPU支持，受益网络可视+数据要素+AI智算投资要点事件：2024年4月19日，恒为科技发布2023年度报告，2023年公司实现营业总收入7.71亿元，比上年同期增长0.12%，实现归母净利润0.79亿元，同比增长3.36%。营收平稳增长，智算业务打开新成长空间。2023年恒为科技的总营业收入为7.71亿元，同比增长0.12%，公司的主营业务分为网络可视化业务和智能系统平台业务。其中，智能系统平台业务高速增长，成为公司主要的收入来源，2023年实现营业收入3.92亿元，同比增长13.39%，这主要受益于与市场客户的合作进一步加强、供应链形势企稳以及公司位于浙江嘉善的智能制造及服务基地的启用，公司智能计算和智能网络相关业务收入实现稳定增长；网络可视化业务有所下降，2023年实现营业收入3.76亿元，同比下降9.1%，主要系包括中国移动集采在内的网络可视化市场项目尚未在2023年度达到收入确认节点所致，但项目推进都在正常进展中，公司对2024年营收增长保持乐观。2023年公司网络可视化业务中高毛利率产品占比有所提升，公司整体毛利率较去年上升2.75pct，达到45.78%，带动公司净利润同比增加。聚焦平台产品研发，深耕网络可视化市场。作为一家高科技企业，公司一直以“技术创新”为导向，持续加大核心技术的研发投入，2023年公司投入研发资金1.41亿元，占当年销售收入的18.23%。目前在网络可视化领域，公司属于头部企业，是国内较早从事网络可视化行业的厂商，近二十年的产品和技术积累为公司形成了全系列的产品和系统解决方案，是国内网络可视化领域技术创新引导者。2023年，公司继续重点推进网络可视化产品与技术的国产化进程，采用国产化芯片对产品进行重新开发，完成了从盒式设备到正交插卡式设备等多款产品的国产化升级改造，以及部分产品的欧拉操作系统适配等，并面向专有应用场景打造了多款特色产品开发。同时，公司实现了网络可视化自动化巡检运维等多个软件系统的积累，为公司在网络可视化各相关市场领域的持续开拓进一步夯实基础。打造国产自主信息化系统平台，加快形成盈利增长支柱。在智能系统平台方向，公司继续坚持国产自主技术路线，基于鲲鹏、飞腾、兆芯、盛科等主流国产自主芯片，同时提供基于ATCA、VPX、CPCI、COM-E等行业标准的、或客户定制化的智能系统平台产品，以及各类通用领域的信息化平台产品，为无线网络、信息安全、通信设备、工业互联网、云计算与数据中心、智算中心以及各类信息化领域提供可集成、可二次开发的系统平台或解决方案。此外，在国产信息化领域，公司在自身技术投入基础上，还与产业链上下游伙伴，如操作系统、BIOS、安全固件等厂商密切合作，共同打造国产信息化系统平台，为各行业应用需求提供系统级完整解决方案。算力调优获多家GPU原厂支持，持续受益AI+数据要素+智算高景气。2023年初受ChatGPT等大模型AI的影响，智算算力需求爆发式增长，但国内智算中心项目 计算机|专用计算机设备Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2024-04-18)25.63元交易数据总市值（百万元）8,206.96流通市值（百万元）8,206.96总股本（百万股）320.21流通股本（百万股）320.2112个月价格区间43.05/13.95一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-16.68-15.9589.61绝对收益-17.61-6.9475.38 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告恒为科技：运营商数据要素延伸，智算可视化催生新弹性-华金证券-通信&计算机-恒为科技-公司快报2023.8.18 出现了投资方多、供应链不稳定、到货后算力集群调测运维缺乏专业团队等情况。公司率先提出“智算可视化”针对算力集群的调测运维及优化问题，以及“异构智算方案”针对智算领域的控制供应链风险和国产化演进要求，产品和方案理念普遍获得认可，得到了包括华为昇腾、♘仑芯、沐曦在内的多家GPU原厂的支持，并开始建立互为生态的合作伙伴关系。2024年新的《政府工作报告》提出开展“人工智能+”行动、推动数据开发开放和流通使用、以及适度超前加快形成全国一体化算力体系。公司网络可视化业务作为网络数据的“源头”，可以对海量数据进行采集和预处理、预标注，是数据要素和人工智能产业的重要环节，同时，公司将基于自身积累的智算可视化系统、国产算力的模型代训能力等，开展智算中心及智算集群的方案交付、技术支持和第三方运维业务，积极把握智算算力高速发展的市场机会。 投资建议：公司是国内领先的网络可视化及智能系统平台提供商，积极布局机器人、智算等业务，在数据要素、算力热潮等利好背景下，看好公司长期成长潜力。考虑公司部分业务确收进度变化，我们调整盈利预测，预计公司2024至2026年实现营收分别为10.70/14.49/19.20亿元（24-25年预测前值为12.94/16.31亿元），归母净利润分别为1.24/1.70/2.27亿元（24-25年预测前值为1.53/1.95亿元），对应EPS为0.39/0.53/0.71元，PE为66.0/48.3/36.1，维持“增持-B”建议。 风险提示：新兴市场不确定性较强、主营业务下游竞争加剧、政策落地不及预期。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 771 771 1,070 1,449 1,920 YoY(%) 13.6 0.1 38.8 35.4 32.5 归母净利润(百万元) 76 79 124 170 227 YoY(%) 42.6 3.4 57.8 36.8 33.7 毛利率(%) 43.0 45.8 45.7 45.7 45.7 EPS(摊薄/元) 0.24 0.25 0.39 0.53 0.71 ROE(%) 5.9 5.7 8.3 10.2 12.1 P/E(倍) 107.7 104.2 66.0 48.3 36.1 P/B(倍) 6.5 6.1 5.6 5.0 4.4 净利率(%) 9.9 10.2 11.6 11.7 11.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1209 1932 1737 2408 2372 营业收入 771 771 1070 1449 1920 现金 301 443 440 968 820 营业成本 439 418 581 788 1043 应收票据及应收账款 335 478 542 532 566 营业税金及附加 5 8 11 15 20 预付账款 11 520 218 361 407 营业费用 36 43 57 79 104 存货 450 367 408 421 448 管理费用 72 65 90 120 157 其他流动资产 111 125 128 127 131 研发费用 146 141 195 264 350 非流动资产 499 509 608 724 864 财务费用 1 -3 -6 -16 -25 长期投资 61 76 95 113 132 资产减值损失 -33 -47 -58 -72 -86 固定资产 154 269 343 433 544 公允价值变动收益 13 -15 5 5 4 无形资产 15 15 16 17 18 投资净收益 7 15 11 12 12 其他非流动资产 268 148 154 161 171 营业利润 70 75 119 164 220 资产总计 1708 2440 2344 3133 3236 营业外收入 6 3 4 4 4 流动负债 434 1058 843 1479 1367 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 221 214 214 214 214 利润总额 75 77 122 167 223 应付票据及应付账款 126 150 233 285 401 所得税 -0 -0 -0 -1 -1 其他流动负债 87 694 396 980 752 税后利润 75 78 122 167 224 非流动负债 8 28 24 20 17 少数股东损益 -1 -1 -2 -3 -4 长期借款 0 24 20 17 13 归属母公司净利润 76 79 124 170 227 其他非流动负债 8 4 4 4 4 EBITDA 98 99 146 190 249 负债合计 443 1086 867 1500 1384 少数股东权益 -1 1 -1 -4 -7 主要财务比率 股本 228 320 320 320 320 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 591 523 523 523 523 成长能力 留存收益 447 510 620 778 985 营业收入(%) 13.6 0.1 38.8 35.4 32.5 归属母公司股东权益 1266 1354 1478 1637 1859 营业利润(%) 29.2 7.6 58.5 38.0 34.2 负债和股东权益 1708 2440 2344 3133 3236 归属于母公司净利润(%) 42.6 3.4 57.8 36.8 33.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 43.0 45.8 45.7 45.7 45.7 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 9.9 10.2 11.6 11.7 11.8 经营活动现金流 25 70 98 650 -10 ROE(%) 5.9 5.7 8.3 10.2 12.1 净利润 75 78 122 167 224 ROIC(%) 5.5 5.2 7.4 8.9 10.5 折旧摊销 16 16 19 24 30 偿债能力 财务费用 1 -3 -6 -16 -25 资产负债率(%) 25.9 44.5 37.0 47.9 42.8 投资损失 -7 -15 -11 -12 -12 流动比率 2.8 1.8 2.1 1.6 1.7 营运资金变动 -100 -75 -20 492 -223 速动比率 1.5 0.9 1.2 1.0 1.0 其他经营现金流 40 70 -5 -5 -4 营运能力 投资活动现金流 -91 -1 -101 -124 -154 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.6 筹资活动现金流 48 73 0 2 16 应收账款周转率 2.6 1.9 2.1 2.7 3.5 应付账款周转率 2.1 3.0 3.0 3.0 3.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.24 0.25 0.39 0.53 0.71 P/E 107.7 104.2 66.0 48.3 36.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.08 0.22 0.31 2.03 -0.03 P/B 6.5 6.1 5.6 5.0 4.4 每股净资产(最新摊薄) 3.95 4.23 4.62 5.11 5.81 EV/EBITDA 82.5 81.3 55.0 39.3 30.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投