贵金属：乐观情绪延续，内外金价刷新历史新高
贵金属：乐观情绪延续，内外金价刷新历史新高 张晨 期货从业资格号：F0284349投资咨询从业证书号：Z0010567 审核人：寇宁 期货从业资格号：F0262038 投资咨询从业证书号：Z0002132 2024年3月31日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 乐观情绪延续，内外金价刷新历史新高 1.走势回顾：当周外盘金强银弱，内外黄金再度刷新历史新高。人民币汇率有所回升，金、银溢价依然 维持强势。 2.宏观面：先后公布的数据强化了经济软着陆预期，也呼应了3月点阵图按兵不动以及鲍威尔措辞的鸽派基调，市场维持乐观情绪，多头氛围延续背景下，情绪转变或需新的事件驱动。此外，在风险情绪维持高位情况下，美元与贵金属的同向后续如何修复值得关注。 3.资金面：当前投机资金主导价格迹象仍较为明显。白银配置资金连续2周回流；金银投机净多持仓开 始回落，黄金投机资金仍以离场为主，白银投机净多持仓新高后与价格的背离依然存在。 4.行情展望：短期关注非农数据影响。技术上，主要的悬念在于后续白银能否跟上黄金的步伐，鉴于当前仍处于黄金补涨白银的周期内，黄金续创新高抑或开启调整均顺理成章，当总体而言当下属于持筹者的盛宴，不宜再行入场。策略上，配置交易剩余仓位持有为主，投机仓位暂保持观望，等待调整后的入场机会。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 01 02 03 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 溢价和比价 06技术分析 07下周重要财经事件 01 市场回顾 全球主要资产走势回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 2214.35 2171.60 42.75 1.97% 伦敦银 美元/盎司 24.54 24.59 -0.05 -0.20% 黄金现货溢价 元/克 16.95 11.77 5.17 43.96% 白银现货溢价 元/千克 749 670 80 11.90% COMEX黄金 非商业多头持 仓 张 265647 278732 -13085 -4.69% COMEX白银 非商业多头持仓 张 80721 77632 3089 3.98% COMEX黄金 非商业空头持 仓 张 66353 77130 -10777 -13.97% COMEX白银 非商业空头持仓 张 29885 25197 4688 18.61% SPDR黄金 ETF持有量 吨 830.15 835.33 -5.18 -0.62% SLV白银ETF 持仓量 吨 13190.55 13095.26 95.28 0.73% 美元指数 104.51 104.43 0.07 0.07% 美日汇率 151.34 151.45 -0.11 -0.07% 美国实际利率 % 1.88 1.87 0.01 0.53% 标准普尔500 指数 5254.35 5234.18 20.17 0.39% 美10年期国债 收益率 % 4.2 4.22 -0.02 -0.47% TED利差 % 0.10 0.11 -0.014 -12.49% RJ/CRB商品 价格指数 290.29 285.76 4.53 1.59% 金银比 90.23 88.31 1.92 2.18% VIX波动率指 数 % 13.01 13.06 -0.05 -0.38% 金油比 27.13 26.81 0.32 1.21% 道琼斯工业 39807.37 39475.90 331.47 0.84% 钯金期货 美元/盎司 1023.00 992.00 31.00 3.13% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02 海外热点跟踪 美国经济数据 美国:当周初次申请失业金人数:季调 300000 200000 100000 图2.1：美国当周初请失业金人数（人） 2022-01-01 2022-01-29 2022-02-26 2022-03-26 2022-04-23 2022-05-21 2022-06-18 2022-07-16 2022-08-13 2022-09-10 2022-10-08 2022-11-05 2022-12-03 2022-12-31 2023-01-28 2023-02-25 2023-03-25 2023-04-22 2023-05-20 2023-06-17 2023-07-15 2023-08-12 2023-09-09 2023-10-07 2023-11-04 2023-12-02 2023-12-30 2024-01-27 2024-02-24 2024-03-23 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国截至3月23日当周初请失业金人数持稳于21万，符合预期及修正后的前值。初请数据延续下降趋势，总体仍维持偏低水平，且持续运行在年初以来的震荡区间内，显示出美国就业市场再平衡之路依然颠簸。 美国经济数据 图2.2：美国（核心）PCE物价指数年率（%） 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国2月PCE物价指数年率升至2.45%，高于前值；核心年率降至 8 美国核心PCE当月同比（%） 美国PCE当月同比（%） 7 6 5 4 3 2 1 0 2.78%，低于前值，月率回落至 0.26%，较1月前值明显回落，主要受到医疗服务、金融服务等分项走弱的推动。上述数据呼应了上周FOMC会议的鸽派信号，令市场乐观预期延续。 美国经济数据 图2.3：美国耐用品订单当月同比（%） 美国:耐用品:新增订单:季调:当月同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 美国2月耐用品订单当月同比回 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 升至2.62%，较上月负值明显回正，主要源于运输设备和机械订单增加，显示出美国制造业再度趋稳，与此前持续走高的制造业PMI呼应。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 联储对降息维持审慎，市场降息预期持续锚定点阵图 当周，随着陆续公布的数据强化经济软着陆预期，加之联储官员讲话未现增 量鸽派信息，市场对6月降息预期有所回落，但总体降息押注变化有限： 美联储观察工具显示的年内降息预期维持3次，与3月点阵图委员们的预期持平；此外，市场对于降息起始时点预测维持在6月，即6月后的剩余4次会议将降息2次。 联储对降息维持审慎，市场降息预期持续锚定点阵图 图2.4：联储官员近1周表态 序号 官员（2024票委*） 主要观点 1 美联储鲍威尔* 美联储希望看到更多“向好”的通胀数据以增强信心，因而将继续谨慎把握降息时机。预计通胀将继续在“颠簸的道路上”下降，否则可能更长时间维持高利率。劳动市场出乎意料的疲软可能会促使美联储出手响应，但他表示目前看不到经济衰退的可能性增加。 2 美联储理事库克* 美联储在决定何时开始降息时需要谨慎行事，过早与过慢放宽货币政策的风险目前基本平衡。 3 芝加哥联储古尔斯比 住房通胀粘性较为意外，未来应会缓解，预计今年将降息三次。 4 美联储理事沃勒* 最近的数据表明，维持当前限制性利率的时间或许比此前预期更长当前不急于降息，必要时可能会削减降息次数。 资料来源：公开信息、一德宏观战略部 联储对降息维持审慎，市场降息预期持续锚定点阵图 图2.5：美联储未来几次会议降息概率 资料来源：CME、一德宏观战略部 2020-01-01 2020-02-19 2020-04-08 2020-05-27 2020-07-15 2020-09-02 2020-10-21 2020-12-09 2021-01-27 2021-03-17 2021-05-05 2021-06-23 2021-08-11 2021-09-29 2021-11-17 2022-01-05 2022-02-23 2022-04-13 2022-06-01 2022-07-20 2022-09-07 2022-10-26 2022-12-14 2023-02-01 2023-03-22 2023-05-10 2023-06-28 2023-08-16 2023-10-04 2023-11-22 2024-01-10 2024-02-28 美、欧央行资产负债表 图2.6：美欧资产负债表 10000000 截止3月20日，美联储相对欧 央行资产负债表收缩规模收窄，对 美元支撑减弱。 欧洲央行:资产:总额 美国:所有联储银行:资产:总资产 9000000 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 资料来源：Wind、一德宏观战略部 03 利率和汇率 美国实际利率和黄金 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 美国实际利率（%） 伦敦金（美元/盎司）（右轴） 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 2250 2150 2050 1950 1850 1750 1650 1550 2022-01-03 2022-01-28 2022-02-24 2022-03-23 2022-04-21 2022-05-18 2022-06-14 2022-07-11 2022-08-05 2022-09-01 2022-09-28 2022-10-25 2022-11-21 2022-12-16 2023-01-16 2023-02-10 2023-03-09 2023-04-05 2023-05-02 2023-05-30 2023-06-26 2023-07-21 2023-08-17 2023-09-13 2023-10-10 2023-11-06 2023-12-01 2023-12-29 2024-01-26 2024-02-22 2024-03-20 截至3月28日，名义利率、实际利率有所分化，盈亏平衡通胀率回落速率快于前者，对贵金属价格形成压力。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 2019-01-08 2019-03-07 2019-05-03 2019-07-01 2019-08-27 2019-10-23 2019-12-18 2020-02-13 2020-04-09 2020-06-05 2020-07-31 2020-09-28 2020-11-23 2021-01-19 2021-03-16 2021-05-11 2021-07-06 2021-08-31 2021-10-26 2021-12-21 2022-02-15 2022-04-12 2022-06-07 2022-08-02 2022-09-27 2022-11-22 2023-01-17 2023-03-1
