国债期货日报：关注货币政策走向，国债持续震荡

期货研究报告|国债期货日报2024-04-19 关注货币政策走向，国债持续震荡 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 国内：未来货币政策仍有空间，坚定防范超调风险。1）国债期货全体收涨，30年期主力合约创收盘新高。30年期主力合约涨0.75%；10年期主力合约涨0.15%；5年期主力合约涨0.16%；2年期主力合约涨0.07%。2）4月18日人民银行货币政策司司长邹澜在国新办新闻发布会上表示，目前M2超过300万亿元，是过去多年金融实体经济发展的反馈。当前我国经济结构调整正在加快推进，经济更为轻型化，信贷需求跟以前相比有所转弱，信贷结构优化升级。3）国家外汇局副局长、新闻发言人王春英在国新办发布会上表示，近一段时间以来，境外机构投资境内债券规模有明显提升，今年以来已经累计净增持境内债券416亿美元。4）人民银行副行长、国家外汇局局长朱鹤新在国新办新闻发布会上表示，今年一季度贷款投放比例向历史平均水平回归，未未来三个季度的信贷增长留足空间。朱鹤新还表示，保持人民币汇率基本稳定的目标和决心不会变，将坚决防范超调风险，坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。 海外：欧洲3月CPI符合预期。1）美国4月费城联储制造业指数15.5，预期2，前值3.2；美国4月6日当周续请失业救济人数（万人）181.2，预期181.8，前值181.7；美国4月13日当周首次申请失业救济人数（万人）21.2，预期21.5，前值21.1。2）日本3月CPI同比2.7%，预期2.8%，前值2.8%；日本3月CPI（除生鲜食品及能源）同比 2.9%，预期3%，前值3.2%；日本3月CPI（除生鲜食品）同比2.6%，预期2.7%，前值2.8%。3）国际货币基金组织（IMF）敦促亚洲各国央行避免在制定货币政策时过度依赖于对美联储潜在行动的预期。预计亚洲经济将在2024年增长4.5%，料将在2025年增长4.3%。 ■策略 单边：2406合约谨慎偏空。 套利：关注月中宏观政策预期差对收益率曲线创造的扁平空间（+1×T-2×TS）。套保：关注流动性压力对冲，空头可采用2406合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速收紧风险。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2406.CFE 107.300 0.63% 46984 62451 1882 TL TL2409.CFE 107.230 0.66% 8715 16933 1008 TL2412.CFE 106.950 0.64% 372 1589 6 T2406.CFE 104.605 0.15% 68652 198596 3326 T T2409.CFE 104.560 0.14% 6621 18466 542 T2412.CFE 104.535 0.17% 338 1615 120 TF2406.CFE 103.520 0.15% 65004 145591 7201 TF TF2409.CFE 103.470 0.15% 3618 11463 679 TF2412.CFE 103.420 0.14% 125 678 30 TS2406.CFE 101.714 0.07% 31119 70711 728 TS TS2409.CFE 101.718 0.06% 2017 5124 153 TS2412.CFE 101.696 0.05% 53 576 13 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2406.CFE 190010.IB 2.58 0.3815 1.8113 17.24 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2409.CFE210014.IB2.601.07431.911218.70 TL2412.CFE 200012.IB 2.59 1.1975 2.0010 17.88 T2406.CFE 230028.IB 2.24 0.0781 2.1283 6.20 T T2409.CFE 240006.IB 2.24 0.1479 2.0724 6.49 T2412.CFE 220003.IB 2.30 0.4155 2.1768 7.09 TF2406.CFE 230015.IB 2.11 0.0612 2.2081 4.02 TFTF2409.CFE230022.IB2.110.27782.05144.26 TF2412.CFE 220012.IB 2.16 0.5871 1.9695 4.78 TS2406.CFE 230027.IB 1.86 0.0639 2.0989 1.64 TS TS2409.CFE 230011.IB 1.95 0.1548 1.9838 2.01 TS2412.CFE 210011.IB 1.98 0.5123 2.0392 2.24 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 01/1001/2402/0702/2103/0603/2004/0304/17 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.5 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 01/1001/2402/0702/2103/0603/2004/0304/17 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 2023/112023/122024/012024/022024/032024/042023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 01/1001/2402/0702/2103/0603/2004/0304/172023/112023/122024/012024/022024/032024/04 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.12 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/13 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.0 1.5 0.0 -1.5 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 -0.06 -0.07 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/13 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/13 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 01/2002/0302/1703/0203/1603/3004/13 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.20 0.95 0.70 0.45 0.20 -0.05 -0.30 -0.55 -0.80 -1.05 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 29 19 9 -1 -11 -21 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.30 01