上游景气恢复，业绩环比改善

益生股份（002458.SZ） 上游景气恢复，业绩环比改善 公司发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现收入6.87亿元，同比减少24.75%；实现归母净利润1.09亿元，同比减少65.16%，环比扭亏为盈。 鸡苗量减价增，景气度环比恢复。2024年一季度公司销售白羽鸡苗1.3亿只，同比减少13.5%，综合售价4.2元/只，同比下跌19%，环比上涨42.3%。一季度公司鸡苗业务量减价增，主要源于2022年5月以来祖代 鸡进口减量传导至商品代减量，海外品种开始出现紧缺现象。从行业均价看，据中国畜牧业协会，2024年一季度父母代鸡苗均价35.9元/套，环比下跌24.3%、商品代鸡苗均价3.6元/只，环比上涨76%，虽然当前行业下游价格疲软，但上游在供应紧缺之下景气较好，利好公司鸡苗价格。 种猪增量明显，售价环比持稳。2024年一季度公司销售益生909鸡苗 2276万只，同比减少2.6%，销售均价1.28元/只，行业817鸡苗均价 0.81元/羽，公司鸡苗保持相对行业溢价。销售种猪3175头，同比增长709.95%，均价3007元/头，环比下跌1.1%，随着募集项目种猪产能的逐步释放，公司朝着种鸡和种猪双轮驱动的战略目标稳步前行。 投资建议：预计2024-2026年实现归母净利润10.55、5.48、6.32亿，同比分别+95.1%、-48.0%、+15.2%，对应2024年10xPE，维持“买入”评级。 证券研究报告|季报点评 2024年04月18日 买入（维持） 股票信息 行业养殖业 前次评级买入 4月18日收盘价(元)9.58 总市值(百万元)10,599.44 总股本(百万股)1,106.41 其中自由流通股(%)61.32 30日日均成交量(百万股)16.19 股价走势 益生股份沪深300 9% 0% -9% -18% -27% -37% -46% 2023-042023-082023-122024-04 风险提示：鸡苗价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病等。 作者 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,112 3,225 3,911 4,097 4,290 增长率yoy（%） 0.6 52.7 21.3 4.8 4.7 归母净利润（百万元） -367 541 1,055 548 632 增长率yoy（%） -1348.1 247.3 95.1 -48.0 15.2 EPS最新摊薄（元/股）-0.33 0.49 0.95 0.50 0.57 净资产收益率（%） -13.6 12.1 19.8 10.3 11.0 P/E（倍） -28.9 19.6 10.0 19.3 16.8 P/B（倍） 3.9 2.4 2.0 2.0 1.9 分析师张斌梅 执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 分析师樊嘉敏 执业证书编号：S0680523070008邮箱：fanjiamin@gszq.com 相关研究 1、《益生股份（002458.SZ）：主业盈利向好，双轮战略坚定前行》2024-03-11 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月18日收盘价 2、《益生股份（002458.SZ）：种鸡龙头迈进景气周期》 2023-09-24 3、《益生股份（002458.SZ）：受益鸡苗涨价，看好景气上行下公司业绩弹性》2023-04-18 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 935 1456 2076 2368 2314 营业收入 2112 3225 3911 4097 4290 现金 449 909 1634 1556 1820 营业成本 2097 2206 2256 3019 3107 应收票据及应收账款 58 46 80 52 86 营业税金及附加 6 7 10 10 10 其他应收款 29 24 40 27 43 营业费用 30 34 41 43 45 预付账款 33 50 51 55 56 管理费用 146 164 196 205 214 存货 343 415 259 667 298 研发费用 96 111 141 158 156 其他流动资产 22 12 12 12 12 财务费用 81 69 65 58 57 非流动资产 5000 5119 5373 5417 5588 资产减值损失 -11 -33 0 0 0 长期投资 285 235 154 68 -20 其他收益 5 6 6 6 6 固定资产 3842 4095 4572 4770 5043 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 138 133 144 154 164 投资净收益 -31 -46 -32 -36 -38 其他非流动资产 734 656 504 425 402 资产处置收益 0 2 2 1 2 资产总计 5934 6575 7450 7784 7903 营业利润 -387 551 1178 575 669 流动负债 2578 1710 1748 2099 1813 营业外收入 3 1 2 2 1 短期借款 1280 674 674 674 674 营业外支出 4 8 5 6 6 应付票据及应付账款 771 675 804 1175 862 利润总额 -388 543 1175 571 664 其他流动负债 527 362 270 250 278 所得税 -1 -5 106 16 24 非流动负债 504 326 316 298 283 净利润 -387 548 1068 555 640 长期借款 167 101 91 73 58 少数股东损益 -20 7 13 7 8 其他非流动负债 337 225 225 225 225 归属母公司净利润 -367 541 1055 548 632 负债合计 3083 2037 2064 2397 2096 EBITDA -53 849 1456 881 1005 少数股东权益 110 117 131 137 146 EPS（元） -0.33 0.49 0.95 0.50 0.57 股本 993 1106 1106 1106 1106 资本公积 523 1549 1549 1549 1549 主要财务比率 留存收益 1225 1766 2274 2605 3021 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2741 4421 5255 5250 5661 成长能力 负债和股东权益 5934 6575 7450 7784 7903 营业收入(%) 0.6 52.7 21.3 4.8 4.7 营业利润(%) -1859.0 242.1 114.0 -51.2 16.4 归属于母公司净利润(%) -1348.1 247.3 95.1 -48.0 15.2 获利能力毛利率(%) 0.7 31.6 42.3 26.3 27.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) -17.4 16.8 27.0 13.4 14.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -13.6 12.1 19.8 10.3 11.0 经营活动现金流 90 1004 1729 942 1111 ROIC(%) -6.4 10.2 17.1 8.8 9.5 净利润 -387 548 1068 555 640 偿债能力 折旧摊销 260 285 276 314 348 资产负债率(%) 51.9 31.0 27.7 30.8 26.5 财务费用 81 69 65 58 57 净负债比率(%) 58.0 5.7 -11.6 -10.4 -14.4 投资损失 31 46 32 36 38 流动比率 0.4 0.9 1.2 1.1 1.3 营运资金变动 66 -14 291 -20 29 速动比率 0.2 0.6 1.0 0.8 1.1 其他经营现金流 39 70 -2 -1 -2 营运能力 投资活动现金流 -298 -557 -559 -392 -556 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.5 0.5 资本支出 302 567 336 129 259 应收账款周转率 39.6 62.4 62.4 62.4 62.4 长期投资 0 0 81 86 88 应付账款周转率 3.4 3.1 3.1 3.1 3.1 其他投资现金流 4 9 -142 -177 -209 每股指标（元） 筹资活动现金流 179 90 -446 -628 -291 每股收益(最新摊薄) -0.33 0.49 0.95 0.50 0.57 短期借款 113 -607 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.08 0.91 1.56 0.85 1.00 长期借款 -203 -66 -10 -18 -15 每股净资产(最新摊薄) 2.48 4.00 4.75 4.75 5.12 普通股增加 0 114 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -63 1026 0 0 0 P/E -28.9 19.6 10.0 19.3 16.8 其他筹资现金流 332 -376 -435 -610 -276 P/B 3.9 2.4 2.0 2.0 1.9 现金净增加额 -29 537 724 -78 264 EV/EBITDA -232.9 12.9 6.9 11.5 9.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月18日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级