业绩符合预期，积极布局多元化增强发展韧性

2024年04月18日杭叉集团(603298.SH) 业绩符合预期，积极布局多元化增强发展韧性 999563330 公司快报 证券研究报告叉车投资评级买入-A维持评级 6个月目标价37.4元股价(2024-04-18)31.79元 交易数据总市值(百万元) 30,462.49 流通市值(百万元) 30,462.49 总股本(百万股) 935.58 流通股本(百万股) 935.58 12个月价格区间18.36/32.56元 事件：杭叉集团发布2023年年报，实现收入162.72亿元，同比+12.9%，归母净利率17.2亿元，同比+74.23%；单Q4，实现收入37.57亿元，同比+23.28%，归母净利润4.15亿元，同比+72.19%。 公司业绩符合预期，全球化拓展顺利：公司此前发布2023年业 杭叉集团沪深300 76% 66% 56% 46% 36% 26% 16% 6% -4% -14% -24% 2023-042023-082023-122024-03 股价表现 绩预告，预计公司实现归母净利润16-18亿元，实际表现符合预期。根据中国工程机械工业协会，2023年全国叉车销量117.38万台，同比+12%，实现内外销双增，得益于中国市场稳定的需求和机器替人趋势，以及中国制造在海外的竞争力提升。根据公司年报，2023年，公司实现叉车销量24.5万台，同比+6.55%，内外销收入分别为94.92、65.34亿元，分别同比+10.07%、+29.72%，外销占比提高至40.16%，同比+5.2pct，公司经营稳健，以新产品、新市场为抓手，产品结构、市场结构优化推动收入增长表现优于销量增长。 盈利能力显著提升，结构优化趋势持续有望成为盈利水平重要稳定剂。2023年，公司毛利率20.78%，同比+3pct，净利率11.27%，同比+3.82pct，得益于成本下行、结构优化，毛利率提升贡献主要盈利水平改善。从费用方面看，公司期间费用率9.73%，同比-0.11pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别+0.53pct、- 0.13pct、-0.07pct、-0.44pct，公司加大海外渠道布局力度导致销售费用率有所增加，同时可转债利息减少、汇兑波动也贡献了财务费用的减少，整体看公司内控稳定、经营效率维持较高水平。展望2024年，在成本、汇率波动有不确定性的情况下，公司新能源产品、海外市场扩张仍是公司重要发展战略，结构优化有望支撑盈利水平稳定。 2024年看点或在于需求催化，龙头公司积极进取，把握新产品、新市场：2024年的重要看点或是需求催化，国内市场，3月PMI为50.8%，较上月上升1.7pct，高于临界点，制造业景气回升，叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性，需求韧性有望较好；海外市场，以美国发达市场为代表，3月PMI为50.3%，超越预期值48.5%，制造业新订单指数51.4%，超越预期值49.8%。海内外市场需求层面预期稳中向好，且国产锂电产品差异化优势突出，有望实现β+α共振。公司层面：①新产品：围绕叉车主业，推出高压锂电越野叉车/牵引车/小轮距叉车，填补空白市场，同时打 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 相对收益 18.5 18.6 91.4 绝对收益 18.4 29.0 77.3 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告利润弹性如期释放，关注未 2024-01-17 来需求催化三季度业绩符合预期，业绩 2023-10-18 质量增强三季度业绩预增，内需边际 2023-09-27 改善锂电化+出口驱动成长，释放 2023-08-21 利润弹性 半年报预告业绩亮眼，结构2023-07-14 优化促盈利能力增强 造智能制造超级工厂，为新产品和锂电类配件供应保驾护航；②新市场：截至2023年末，公司海外子公司已达10家，营销服务网络覆盖欧美、澳洲、东南亚等全球重要叉车市场，未来仍要继续加强全球化的数字化/本地化的业务管理体系，提升全球化经营能力，市场竞争力有望持续提高。 投资建议： 预计公司2024-2026年的收入分别为186.7、216.7、249.6亿元，增速分别为14.7%、16.1%、15.2%，净利润分别为20.6、23.0、27.0亿元，增速分别为19.5%、11.7%、17.7%，对应PE分别为14.5、12.9 11.0倍。2024年内外销景气有望上行催化估值向好，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为37.4元，相当于2024年17X的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 144.1 162.7 186.7 216.7 249.6 净利润 9.9 17.2 20.6 23.0 27.0 每股收益(元) 1.06 1.84 2.20 2.46 2.89 每股净资产(元) 6.71 9.21 10.62 12.20 14.09 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 30.1 17.3 14.5 12.9 11.0 市净率(倍) 4.7 3.5 3.0 2.6 2.3 净利润率 6.9% 10.6% 11.0% 10.6% 10.8% 净资产收益率 15.7% 20.0% 20.7% 20.1% 20.5% 股息收益率 1.3% 0.0% 2.5% 2.8% 3.2% ROIC 23.9% 34.2% 37.5% 40.9% 47.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 144.1 162.7 186.7 216.7 249.6 成长性 减:营业成本 118.5 128.9 147.8 171.2 196.6 营业收入增长率 -0.5% 12.9% 14.7% 16.1% 15.2% 营业税费 0.6 0.6 0.7 0.8 1.0 营业利润增长率 8.8% 77.4% 18.0% 12.0% 18.0% 销售费用 4.5 6.0 5.6 6.3 7.0 净利润增长率 8.7% 74.2% 19.5% 11.7% 17.7% 管理费用 3.2 3.4 3.7 4.2 4.7 EBITDA增长率 6.1% 59.4% 22.8% 9.9% 15.5% 研发费用 6.6 7.3 8.1 9.1 10.2 EBIT增长率 4.8% 66.3% 26.3% 10.6% 16.8% 财务费用 -0.1 -0.8 -0.4 -0.7 -1.2 NOPLAT增长率 6.1% 65.6% 24.2% 10.2% 16.1% 资产减值损失 - -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 投资资本增长率 15.4% 13.6% 1.0% 1.1% -3.8% 加:公允价值变动收益 -0.1 - 0.1 - - 净资产增长率 13.0% 35.8% 16.0% 15.4% 15.8% 投资和汇兑收益 1.0 2.8 3.5 2.0 1.5 营业利润 11.8 20.9 24.7 27.6 32.6 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 17.8% 20.8% 20.8% 21.0% 21.2% 利润总额 11.8 20.9 24.7 27.6 32.6 营业利润率 8.2% 12.9% 13.2% 12.8% 13.1% 减:所得税 1.1 2.6 2.5 2.9 3.6 净利润率 6.9% 10.6% 11.0% 10.6% 10.8% 净利润 9.9 17.2 20.6 23.0 27.0 EBITDA/营业收入 9.7% 13.6% 14.6% 13.8% 13.9% EBIT/营业收入 8.1% 11.9% 13.1% 12.5% 12.7% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 37 39 36 28 21 货币资金 30.4 37.8 56.8 69.4 89.6 流动营业资本周转天数 32 30 25 25 24 交易性金融资产 1.1 - - - - 流动资产周转天数 178 181 188 198 205 应收帐款 15.5 17.6 16.6 21.9 22.4 应收帐款周转天数 35 37 33 32 32 应收票据 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 存货周转天数 47 45 43 41 39 预付帐款 5.4 4.9 6.2 7.5 7.9 总资产周转天数 276 283 285 279 272 存货 18.8 21.8 22.5 27.0 27.6 投资资本周转天数 120 121 113 98 84 其他流动资产 4.5 5.4 4.4 4.8 4.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.7% 20.0% 20.7% 20.1% 20.5% 长期股权投资 16.8 19.8 19.8 19.8 19.8 ROA 9.2% 13.2% 14.2% 13.8% 14.6% 投资性房地产 0.5 0.7 0.7 0.7 0.7 ROIC 23.9% 34.2% 37.5% 40.9% 47.0% 固定资产 15.9 19.3 17.9 15.9 13.7 费用率 在建工程 2.4 4.3 5.0 5.2 5.2 销售费用率 3.1% 3.7% 3.0% 2.9% 2.8% 无形资产 3.1 3.7 3.6 3.4 3.3 管理费用率 2.2% 2.1% 2.0% 2.0% 1.9% 其他非流动资产 2.4 3.4 2.7 2.8 2.9 研发费用率 4.6% 4.5% 4.4% 4.2% 4.1% 资产总额 116.9 138.9 156.5 178.9 198.5 财务费用率 -0.1% -0.5% -0.2% -0.3% -0.5% 短期债务 8.2 9.0 6.0 4.0 4.0 四费/营业收入 9.8% 9.7% 9.1% 8.7% 8.3% 应付帐款 17.7 20.8 21.3 28.6 28.7 偿债能力 应付票据 4.6 5.6 6.7 7.6 8.6 资产负债率 41.8% 33.4% 31.4% 30.8% 27.7% 其他流动负债 6.7 9.7 7.3 7.9 8.4 负债权益比 71.7% 50.2% 45.9% 44.5% 38.4% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.03 1.95 2.59 2.72 3.08 其他非流动负债 11.5 1.3 8.0 6.9 5.4 速动比率 1.53 1.46 2.05 2.16 2.52 负债总额 48.8 46.4 49.2 55.1 55.1 利息保障倍数 -98.31 -22.97 -60.52 -36.81 -26.52 少数股东权益 5.3 6.3 7.9 9.7 11.7 分红指标 股本 8.7 9.4 9.4 9.4 9.4 DPS(元) 0.40 - 0.80 0.87 1.01 留存收益 52.9 76.9 90.0 104.8 122.4 分红比率 37.9% 0.0% 36.2% 35.6% 34.9% 股东权益 68.1 92.5 107.3 123.8 143.4 股息收益率 1.3% 0.0% 2.5% 2.8% 3.2% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022A 202