2024年3月外贸数据点评：高基数扰动，外贸实际偏稳

证高基数扰动，外贸实际偏稳 券 研——2024年3月外贸数据点评 究日期: 报 2024年04月18日 主要观点 告分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《价格低位徘徊，宽松仍有空间》 ——2024年04月12日 《经济趋暖、利率偏降》 ——2024年04月03日 《开局较好，仍需巩固》 ——2024年03月22日 宏观数据 高基数扰动，外贸实际偏稳 3月进出口同比（美元计价，下同）均呈现出负增的走势，其中出口降幅较大于进口。我们认为，进出口的变化，尤其是出口是受到了去年基数偏高的影响，或由于疫情防控平稳转段后带来订单的集中释放。如果从两年平均增速来看，3月的进出口表现还是比较平稳。出口方面，实际上从海外需求来看是有所改善的。从出口国别来看，受基数影响，主要国家出口表现以下降为主。从主要出口商品来看，仅汽车、手机保持正增长，汽车出口维持强劲。进口方面，从进口数量来看，主要进口商品增速除铜以外以下降为主。机电进口也有所回落。3月进出口双双下滑，顺差规模较往常月份有所萎缩。 市场有望走稳回暖 我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。我们认为，在政策激励和经济韧性影响下，中国经济运行平稳态势不变，随着政策效应逐渐呈现，2024年中国经济和资本市场运行或将演绎双回暖格局。我们认为，未来“宏观平稳、微观改善”的宏观运行趋势，有利于资本市场走稳回暖。 外贸增长或趋平 出口在开门红后，在3月受基数影响，明显下滑。实际上在此之前，出口已扭转了去年下半年以来持续下降的态势，企稳反弹。我们认为外贸的走势也反映了中国经济在世界经济格局中的制造中心地位稳固态势已成，在国际经济竞争中的这种优势地位，在未来较长时期内仍将延续。因此未来基数效应消除后，外贸增长趋平，高顺差仍将延续。我们认为高货物顺差将有助于中国外储的稳定，不过由于中国货币基础货币投放能力待提升的局面没有改变，未来降准、降息仍可期待。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中国货币政策超预期变化。 目录 1事件：3月外贸数据公布3 2事件解析：数据特征和变动原因3 2.1高基数下，进出口双双回落3 2.2对主要国家出口下滑4 2.3汽车出口仍是亮点5 2.4顺差略偏低6 3事件影响：对经济和市场6 3.1高基数扰动，外贸实际偏稳6 3.2市场有望走稳回暖7 4事件预测：趋势判断7 4.1外贸增长或趋平7 5风险提示：7 图 图13月进口、出口增长情况（%）4 图2中国对部分国家（地区）出口金额增长情况（同比，%） ........................................................................................4 图3发达国家PMI(%)5 图4主要出口商品增速（%）5 图5主要进口商品数量增速（%）6 图6贸易差额（亿美元）6 1事件：3月外贸数据公布 海关总署数据显示，2024年3月，我国货物贸易（下同）进出口总值3.56万亿元人民币，同比（下同）下降1.3%。其中，出口1.99万亿元，下降3.8%；进口1.57万亿元，增长2.0%；贸易顺差4158.6亿元。按美元计价，3月，我国进出口总值5008.1亿美元，下降5.1%。其中，出口2796.8亿美元，下降7.5%；进口2211.3亿美元，下降1.9%；贸易顺差585.5亿美元。 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1高基数下，进出口双双回落 3月进出口同比（美元计价，下同）均呈现出负增的走势，其中出口降幅较大于进口。我们认为，进出口的变化，尤其是出口是受到了去年基数偏高的影响，或由于疫情防控平稳转段后带来订单的集中释放。如果从两年平均增速来看，3月的进出口表现还是比较平稳。 出口方面，实际上从海外需求来看是有所改善的，3月部分发达国家制造业景气度明显回升，尤其是美国、英国两国是重回50以上的区间。从出口国别来看，受基数影响，主要国家出口表现以下降为主。从主要出口商品来看，仅汽车、手机保持正增长，而汽车出口增速进一步回升，且高达28%，汽车出口维持强劲。 进口方面，从进口数量来看，主要进口商品增速除铜以外以下降为主；从进口金额来看，也表现以下降为主。机电进口也有所回落。3月进出口双双下滑，顺差规模较往常月份有所萎缩。 �口总值(美元计价):当月同比月%进口总值(美元计价):当月同比月% 图13月进口、出口增长情况（%） 200.00 150.00 100.00 50.00 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 0.00 -50.00 -100.00 资料来源：Ifind，上海证券研究所 2.2对主要国家出口下滑 与1-2月增速相比，我国对主要国家或地区除日本外均有所下滑，对日本出口跌幅小幅收窄。从PMI景气指数来看，美国3月PMI大幅反弹至50.3%，上升2.5个百分点，时隔1年多重回景气区间，美国需求表现强韧。欧元区方面，3月PMI略降0.4个百分点，德、法两国PMI均有所回落。英国3月PMI回升2.8个百分点，也重回50以上区间。日本3月PMI同样回升1个百分点至48.2%。整体来看，除欧元区外，主要发达国家需求均有所改善。 中国香港 日本 东盟 欧盟 美国 图2中国对部分国家（地区）出口金额增长情况（同比，%） 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 资料来源：Ifind，上海证券研究所 美国 欧元区 德国 法国 英国 日本 图3发达国家PMI(%) 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 0.00 资料来源：Ifind，上海证券研究所 2.3汽车出口仍是亮点 主要出口商品中，仅汽车、手机保持正增长，并且汽车还保持了逆势回升，增速高达28%以上，手机由负转正，汽车出口仍是亮点。 2024-03 2024年1-2月 箱包纺织制品服装家具玩具通用设备家电汽车医疗器械手机 图4主要出口商品增速（%） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 资料来源：Ifind，上海证券研究所 从主要进口商品数量增速来看，主要商品增长除铜以外均有所下降。机电商品进口同样有所回落。 2024-03 2024年1-2月 大豆 铁矿砂 原油 煤 汽车 铜 钢材 图5主要进口商品数量增速（%） 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 资料来源：Ifind，上海证券研究所 图6贸易差额（亿美元） 2.4顺差略偏低 3月贸易顺差为585.51，与去年10月的水平相当，与其余月份相比略偏低，或由于进口的表现好于出口。 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 -600.00 -800.00 资料来源：Ifind，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1高基数扰动，外贸实际偏稳 3月进出口同比（美元计价，下同）均呈现出负增的走势，其中出口降幅较大于进口。我们认为，进出口的变化，尤其是出口是受到了去年基数偏高的影响，或由于疫情防控平稳转段后带来订单的集中释放。如果从两年平均增速来看，3月的进出口表现还是比较平稳。出口方面，实际上从海外需求来看是有所改善的。从出口国别来看，受基数影响，主要国家出口表现以下降为主。从主要出口商品来看，仅汽车、手机保持正增长，汽车出口维持强劲。进口方面，从进口数量来看，主要进口商品增速除铜以外以下降为主。机电进口也有所回落。3月进出口双双下滑，顺差规模较往常月份有所萎缩。 3.2市场有望走稳回暖 我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。我们认为，在政策激励和经济韧性影响下，中国经济运行平稳态势不变，随着政策效应逐渐呈现，2024年中国经济和资本市场运行或将演绎双回暖格局。我们认为，未来“宏观平稳、微观改善”的宏观运行趋势，有利于资本市场走稳回暖。 4事件预测：趋势判断 4.1外贸增长或趋平 出口在开门红后，在3月受基数影响，明显下滑。实际上在此之前，出口已扭转了去年下半年以来持续下降的态势，企稳反弹。我们认为外贸的走势也反映了中国经济在世界经济格局中的制造中心地位稳固态势已成，在国际经济竞争中的这种优势地位，在未来较长时期内仍将延续。因此未来基数效应消除后，外贸增长趋平，高顺差仍将延续。我们认为高货物顺差将有助于中国外储的稳定，不过由于中国货币基础货币投放能力待提升的局面没有改变，未来降准、降息仍可期待。 5风险提示： 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中国货币政策超预期变化。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们