信用债周报：信用债利率快速下行

南京证券股份有限公司 信用债周报（4.8-4.14） NANJINGSECURITIESCO.LTD2024年04月16日 信用债利率快速下行 【摘要】 核心观点：信用债周净融资额回升，但城投债融资持续处于净融出状态。二级利率本周整体下行，下行幅度多在10bp以上。其中，城投债到期收益率曲线走陡明显，区域利差收窄幅度扩大，二级市场成交金额重回较高水平。银行金融债利率下行幅度较城投债略有增加，永续债下行幅度大于二级资本债。信用利差主动收敛，期限利差多数走阔，等级下沉幅度有限。 风险提示：美元指数走高。 （研究员：李照，S0620522080001，zhaoli@njzq.com.cn，025-58519178） 【目录】 1一级市场2 2二级市场4 2.1城投债4 2.2银行金融债4 3负面信用事件汇总8 【正文】 1一级市场 信用债周净融资额回升。本周总发行量3412.66亿元，较上周增加2047.87亿元，净融资额680.22 亿元，较上周增加574.18亿元。分品种看，仅短融较上周净融资额减少374.75亿元，其它券种均较上周 有所增长，其中公司债增量较多，周净融资额较上周增加634.46亿元。分等级看，仅AA-小幅减少约7亿元，其余等级周净融资额均有所增加，其中AAA级增量较多，较上周增加244.69亿元。 城投债周净融额持续处于净融出状态。本周城投债发行847.46亿元，较上周增加598.30亿元，净融资额为-110.19亿元，较上周增加131.14亿元。从发行的地区分布情况来看，虽然多数区域城投债发行较节前均有所增加，但发行规模依然弱于3月最后一周。本周共18个区域发行额较上周有所增加，仅2个区域发行额减少，10个区域连续两周未发行城投债。其中，城投债发行大省江苏和浙江本周依然是发行额增量的主要区域，分别较上周增加126.79亿元和97.11亿元；其次，湖南、重庆、安徽和湖北发行 额增量均位于40-50亿元区间，仅次于江苏和浙江。本周仅四川和海南发行额较上周小幅回落，分别减少 2.08亿元和6亿元。 取消发行方面，本周有6家债券推迟或取消发行，规模共计30.30亿元，较上周增加15.30亿元。 图表1.1：信用债周融资情况图表1.2：城投债周融资情况 5,000 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 总发行量（亿元） 净融资额（亿元） 总偿还量（亿元） 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) ， 资料来源：同花顺iFinD,WIND，南京证券研究所 图表1.3：不同品种债券周净融资情况（亿元） 1100.00 900.00 700.00 500.00 300.00 100.00 -100.00 -300.00 企业债 公司债 中票 短融 定向工具 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表1.4：不同等级债券周净融资情况（亿元） 600 500 400 300 200 100 2024/4/14 2024/3/31 2024/3/17 2024/3/3 2024/2/18 2024/2/4 2024/1/21 2024/1/7 2023/12/24 2023/12/10 2023/11/26 2023/11/12 2023/10/29 2023/10/15 2023/10/1 2023/9/17 0 -100 -200 -300 AAAAA+AAAA- 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表1.5：城投债周发行额按省份分布情况（亿元） 250 200 150 100 50 江苏浙江山东湖南江西河南四川天津重庆安徽陕西福建云南河北广西山西北京湖北吉林广东新疆上海海南青海云南贵州西藏甘肃宁夏辽宁 0 ， 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 2024.4.03 2024.4.14 ， 2二级市场 信用债利率本周整体下行，下行幅度多在10bp以上。中短期票据利率下行幅度在10-13bp之间；信用利差主动收窄，其中短端利差收窄幅度较大，各等级1年期利差收窄13bp，3年期利差收窄4-6bp,5年期利差收窄幅度最小；期限利差小幅走阔，幅度在0-2bp。 2.1城投债 城投债到期收益率曲线走陡明显。1年期各等级利率均较节前下行11bp，3年期利率下行幅度也超过10bp，5年期利率则均下行在10bp下方。信用利差表现与利率表现类似，短端利差收窄幅度较大，1年期利差均收窄11bp，随着期限拉长利差收窄幅度递减。因此，期限利差长端和短端利差明显走阔，5Y-3Y利差走阔幅度在4-7bp，3Y-1Y除AA（2）利差不变外均表现为收窄2-3bp。等级利差波动依然不算大，5年期整体仍有小幅的资质下沉，AA+_AAA、AA_AAA、AA(2)_AAA分别较节前收窄3bp、2bp、1bp。 区域利差加速收窄。AAA等级多数收窄幅度在5-10bp区间内，仅12个重点省份中的天津、贵州和甘肃利差收窄在10bp以上，分别为10bp、10bp、13bp；云南为唯一区域利差较上周走阔省份，走阔幅度为3bp。AA等级区域利差整体收窄但幅度分化相对更大：非12个重点省份中河北、吉林、江苏、安徽、福建、河南和新疆区域利差较上周均收窄10bp-15bp,其余省份利差收窄幅度在10bp以下；12个重点省份中，贵州利差收窄幅度较大，较上周收窄30bp，其次是吉林和云南，利差较上周收窄11bp和14bp，其它区域利差均在10bp以下。关注AA等级中唯一区域利差本周表现走阔的四川，较上周走阔4bp。 二级市场成交金额较上周有所回升，重回较高水平。本周城投债共计成交2447.56亿元，较上周增加 957.15亿元。 2.2银行金融债 银行金融债利率整体表现类似中短期票据，也呈现快速下行走势。 二级资本债利率下行幅度略大于中短期票据，整体较中短期票据多下行1-2bp。其中，AAA-到期收益率曲线走势偏陡，5年期对3年期和1年期的期限利差均较上周走阔4bp；AA+和AA各期限利率下行幅度相差不大，基本在12-14bp之间，故相应等级的5年期对3年期和1年期的期限利差波动不大；短端之间3Y-1Y多数较上周小幅收窄1bp。信用利差整体收窄，1年期收窄幅度最大，为13bp，随后收窄幅度随期限拉长而减少。等级利差仅5年期小幅收窄2-3bp，其余期限基本维持上周利差水平不变。 永续债二级利率下行幅度比二级债多1-3bp。永续债各等级各期限利率下行幅度在13bp-16bp区间，不同等级期限间下行幅度没有明显规律。信用利差收窄幅度依然随着期限的增加而减少，1年期信用利差收窄幅度在14bp左右。期限利差5Y-1Y以及5Y-3Y表现走阔，走阔幅度在1-3bp之间，3Y-1YAAA-和AA+ 较上周小幅收窄，幅度分别为2bp和1bp。资质下沉方面，永续债基本未有自制下沉的操作，等级利差除 ， AA-AAA-(3Y)较上周走阔1bp外，其余均维持上周利差水平。 图表2.1：到期收益率及信用利差表现 AAA AA 2024-04-12 2024-04-03 利差变化 历史分位% 2024-04-12 2024-04-03 利差变化 历史分位% 北京 40.6 46.2 -6 0 北京 59.7 64.5 -5 5 天津 68.8 79.0 -10 2 天津 94.7 98.5 -4 10 河北 44.3 51.2 -7 2 河北 56.1 66.7 -11 0 山西 48.8 57.0 -8 0 山西 94.5 102.2 -8 7 内蒙古 327.8 331.2 -3 86 内蒙古 427.2 427.2 0 0 辽宁 85.0 86.1 -1 1 辽宁 196.0 200.6 -5 30 吉林 73.3 75.0 -2 2 吉林 283.9 297.6 -14 31 黑龙江 0.0 0.0 0 0 黑龙江 162.0 167.3 -5 22 上海 39.5 46.3 -7 2 上海 50.0 58.9 -9 0 江苏 42.3 50.8 -8 2 江苏 63.5 73.6 -10 0 浙江 42.4 49.1 -7 3 浙江 64.4 71.9 -7 2 安徽 46.7 53.7 -7 16 安徽 66.2 78.6 -12 4 福建 39.3 44.1 -5 1 福建 58.3 68.3 -10 0 江西 44.3 51.3 -7 2 江西 69.8 74.0 -4 1 山东 50.4 56.0 -6 1 山东 195.7 199.8 -4 34 河南 56.0 64.6 -9 4 河南 95.8 108.7 -13 9 湖北 49.6 58.1 -9 0 湖北 72.4 78.9 -6 0 湖南 42.4 46.3 -4 1 湖南 96.0 102.5 -6 4 广东 39.3 45.3 -6 9 广东 62.9 68.0 -5 0 广西 55.6 63.6 -8 0 广西 123.1 130.7 -8 15 海南 48.2 55.9 -8 0 海南 66.7 73.8 -7 0 重庆 42.7 46.0 -3 3 重庆 116.6 118.6 -2 10 四川 43.7 47.8 -4 0 四川 161.3 157.6 4 20 贵州 74.1 84.5 -10 19 贵州 392.5 423.0 -30 47 云南 95.8 92.6 3 4 云南 265.7 276.6 -11 40 西藏 0.0 0.0 0 0 西藏 0.0 0.0 0 0 陕西 56.7 64.6 -8 0 陕西 90.3 98.4 -8 6 甘肃 49.3 62.0 -13 0 甘肃 275.2 279.7 -4 48 青海 0.0 0.0 0 0 青海 168.6 168.6 0 18 宁夏 56.3 67.2 -11 1 宁夏 135.5 135.5 0 0 新疆 56.5 60.9 -4 15 新疆 80.1 94.5 -14 1 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 注：信用利差计算方式为相应券种中债到期收益率减同期限中债国开到期收益率得到的差值；中短期票据与城投债历史分位数起始时间为当前日期起10年前最近交易日（例如2024年1月19日的历史分位数起始于2014年1月20日），银行二级资本债历史分位数起始时间为当前日期起5年前最近交易日（例如2024年1月19日的历史分位数起始于2019年1月21日），银行永续债历史分位数起始时间为当前日期起3.45年前最近交易日。 ， 图表2.2：期限利差表现（bp） 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 ， 图表2.3：等级利差表现（bp） 券种 期限 评级 2024-04-12 2024-04-03 变动(bp) 历史分位数 2024-01-03 变动(bp) 中短期票据 AA+_AAA 1Y 10 10 0 8% 11 -1 3Y 14 14 0 7% 14 0 5Y 16 19 -2 2% 22 -6 AA_AAA 1Y 15 15 0 2% 20 -5 3Y 26 24 2 2% 34 -8 5Y 33 33 0 1% 58 -26 城投债 AA+_AAA 1Y 6 6 0 5% 11 -5 3Y 7 7 0 4% 11 -4 5Y 8 11 -3 2% 15 -7 AA_AAA 1Y 12 12 0 1% 22 -10 3Y 15 16 -1 0% 23 -8 5Y 25 27 -2 5% 33 -8 AA(2)_AAA 1Y 18 18 0 0% 33 -15 3Y 28 26 2 2% 40 -12 5Y 45 46 -1 4% 75 -30 银行二级资本债 AA+_AAA- 1Y 2 1 0 24% 3 -1 3Y 3 2 0 10%