2023年报点评：业绩符合预期，宜昌人福业绩稳定增长

事项： 近日，公司披露2023年年报，2023年全年营业收入为245.3亿元（+9.8%），归母净利润为21.3亿元（-14.1%），扣非净利润为18.2亿元（+17.7%）。单Q4营业收入为64.1亿元（+5.4%），归母净利润为3.7亿元（+41.0%），扣非净利润为3.2亿元（+12.9%）。业绩符合预期。 评论： 核心麻药资产宜昌人福2023年业绩稳定增长：宜昌人福23年营收80.6亿元（+15%），净利润24.3亿元（+17%）。其中麻醉药品收入67亿元（+16%）。 宜昌人福以外其他子公司同样取得较好表现： 1）葛店人福收入11.9亿元（+18%），净利润1.9亿元（+0%）； 2）Epic收入10.6亿元（+21%），净利润1.2亿元（+44%）； 3）新疆维药收入10.0亿元（+37%），净利润1.1亿元（+14%）； 4）武汉人福收入6.9亿元（+10%），净利润1.4亿元（+45%）； 5）三峡制药收入3.7亿元（-9%），净利润-0.6亿元（减亏8700万）； 6）北京医疗收入17.3亿元（+15%），净利润1.4亿元（+23%）； 7）湖北人福收入85.6亿元（+4%），净利润0.9亿元（-20%）。 公司非麻药核心资产中，一方面葛店人福、新疆维药、Epic等业绩保持较快增长，2023年新增两家收入突破10亿的公司；另一方面三峡制药亏损幅度大幅收窄，带动公司整体盈利能力进一步改善。 归核聚焦持续推进：2023年公司出售宜昌妇幼、华泰保险股权，基本完成医疗服务资产的出售工作并大幅降低金融类资产总量。同时，公司严格控制债务规模，持续优化债务结构，资产负债率由报告期初50%降至报告期末的44%。 投资建议：公司为国内麻醉镇痛龙头，产品竞争格局优异，未来业绩保持稳定增长。由于公司非核心子公司以及费用压力，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为24.4、27.9和31.9亿元（原24-25年预测值为26.7、31.2亿元），分别同比增长14.3%、14.2%和14.6%，当前股价对应2024年估值仅13倍，具备较好的估值性价比。根据相对估值法，我们给予2024年公司合理估值为20倍，对应股价为29.9元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、归核化进展不及预期；2、新品放量不及预期；3、集采力度超预期；4、控股股东经营管理风险；5、测算数据与实际存在误差。 主要财务指标