2024年一季度经济数据点评：数据表现亮眼，但结构上有分化

2024年04月16日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 数据表现亮眼，但结构上有分化 ——2024年一季度经济数据点评 摘要 超预期的经济增长，为实现全年目标打好基础。2024年一季度国内生产总值同比增长5.3%，增速比2023年全年略高0.1个百分点，为实现全年目标任务 打下了较好基础。分产业看，第二产业同比增速较去年有所提升，第一、三产业增速有所回落。一季度，居民实际收入增速小幅上升，消费支出增速下滑。预计在财政、货币、产业等政策协同发力下，国内二季度经济有望延续复苏态势，增速较一季度或有所升高。 工业增加值增速回落，但仍保持在较高水位。1-3月，全国规上工业增加值同比增长6.1%，较1-2月增速下滑0.9个百分点，3月单月，全国规上工业增加值同比增长4.5%，增速下滑2.5个百分点。41个大类行业中有32个行业增 加值保持同比增长；619种产品中有338种产品产量同比增长。二季度专项债发行有望加快，万亿超长期特别国债也有望逐步落地，叠加设备更新改造、消费品以旧换新等政策助力，后续工业生产有望继续保持活跃。 基建投资增速小幅升高，后续政策有望继续形成支撑。1-3月狭义基建投资同比增长6.5%，增速加快0.2个百分点，其中，铁路运输业投资和水利管理业投资均实现两位数增长。3月单月，狭义基建投资同比增长6.6%，增速较1-2 月升高0.3个百分点。从高频数据看，4月后石油沥青装置开工率边际回落，与历史同期相比依然偏弱，预计后续随着地方债发行提速、超长期特别国债落地，将对基建投资形成一定支撑，二季度基础设施投资或稳中有升。 房地产开发投资降幅走扩，商品房销售降幅收敛。1-3月，全国房地产开发投资同比下降9.5%，降幅较1-2月扩大0.5个百分点。3月单月，房地产开发投 资同比下降10.1%，较1-2月同比降幅扩大1.1个百分点，房屋施工面积、房屋竣工面积同比降幅均扩大，房屋新开工面积、商品房销售面积同比降幅收敛。后续随着房企融资改善，预计房地产开发投资增速将逐步回升。 制造业投资表现较好，高技术产业投资加快。1-3月，制造业投资增长9.9%，增速较1-2月加快0.5个百分点，在13个主要行业中，有6个行业增速较1-2 月回升，另外7个行业增速下滑，高技术产业投资增长11.4%，增速较前值回升2个百分点。3月单月，制造业投资增长10.3%，增速较1-2月回升0.9个百分点。预计政策落地后将继续提振装备制造业和消费品制造业的景气度，而高利率下外需恢复的持续性仍有待观察。 社消同比增速走低，环比表现也偏弱。1-3月，社消总额同比增长4.7%，增速较1-2月下滑0.8个百分点，3月单月，社消总额同比增长3.1%，基数效应下 增速较1-2月回落2.4个百分点，环比增速也低于2015-2019年同期平均水平。 其中，限额以上单位16个商品类别中14类零售额同比保持正增长，文化办公用品类、汽车类单月同比增速为负值，其余均为正。后续在政策催化以及居民收入改善下，预计消费保持稳健增长。 风险提示：政策落地不及预期，海外经济超预期下行。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.社融增速走低，期待政策效果显现—— 3月社融数据点评(2024-04-14) 2.基数和外需波动下，进出口表现偏弱— —1-3月贸易数据点评(2024-04-14) 3.设备更新落实多领域，全球大宗商品起舞(2024-04-12) 4.从居民的视角，借鉴日本消费变迁经验 (2024-04-12) 5.通胀水平暂时回落，但不必过度担忧— —3月通胀数据点评(2024-04-11) 6.国内利好消息不断，海外经济表现分化 (2024-04-07) 7.景气超预期回升，政策效应有望逐步显现——3月PMI数据点评 (2024-04-01) 8.“低空经济”迎机遇，海外数据波动 (2024-03-29) 9.三大部委重磅发声，海外央行分化操作 (2024-03-22) 10.数据开门红，制造业表现亮眼(2024-03-19) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1超预期的经济增长，为实现全年目标打好基础 经济开局良好，延续回升向好态势。2024年一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%，增速比2023年全年略高0.1个 百分点。分产业看，第二产业同比增速较去年有所提升。第一产业增加值11538亿元，同比增长3.3%，增速较去年下滑0.9个百分点；第二产业增加值109846亿元，增长6.0%，增速较去年回升0.5个百分点；第三产业增加值174915亿元，增长5.0%，增速较去年回落 0.3个百分点。今年一季度经济开局良好，积极因素累积增多，为实现全年目标任务打下了较好基础。3月，两会上提出积极的财政政策加力提效，1万亿超长期特别国债有望在二季度分批发行，3.8万亿专项债虽在一季度发行节奏偏缓，但二季度发行有望提速；4月初，中国人民银行货币政策委员会召开2024年第一季度例会，会议认为，要加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，二季度仍不排除降准、降息的可能性，助力社融需求回升；3月13日，国务院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，随后工业和信息化部等七部门印发《推动工业领域设备更新实施方案》的通知，住房城乡建设部《印发推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》的通知等，逐渐形成和推进“1+N”政策体系。此外，目前来看外需也仍具有一定韧性，全球制造业PMI在1-3月均位于荣枯线上且逐渐回升，预计二季度外需也将有一定支撑，但高利率下外需修复或存在波折。综合来看，预计在财政、货币、产业等政策协同发力下，国内二季度经济有望延续复苏态势，增速较一季度或有所升高。 居民实际收入增速小幅上升，消费支出增速下滑，失业率单月略有下降。从收入来看， 2024年1-3月，全国居民人均可支配收入11539元，同比名义增长6.2%，较去年增速小幅 回落0.1个百分点，扣除价格因素实际增长6.2%，较去年小幅加快0.1个百分点。分城乡看， 城镇居民人均可支配收入15150元，同比名义增长5.3%，增速较去年回升0.2个百分点， 扣除价格因素，实际增长5.3%，增速回升0.5个百分点；农村居民人均可支配收入6596元，同比名义增长7.6%，较去年回落0.15个百分点，扣除价格因素，实际增长7.7%，增速较去年回升0.1个百分点。从收入来源看，全国居民人均工资性收入、经营净收入、财产净收入、转移净收入分别名义增长6.8%、6.8%、3.2%、4.8%，其中工资、财产、转移净收入增速较去年都有所回落，而经营净收入增速上升。从支出看，2024年1-3月，全国居民人均 消费支出7299元，比上年名义增长8.3%，增速较去年下滑0.7个百分点，全国居民人均食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、其他用品及服务消费支出分别增长10.6%、12.4%、0.1%、2.9%、14.8%、13.4%和21.7%。就业方面，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比上年同期下降0.3个百分点。3月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月和上年同月均下降0.1个百分点。当前国内就业形势较为稳定，但结构上仍存在青年就业难的问题，2024年《政府工作报告》也指出“预计今年高校毕业生超过1170万人，要强化促进青年就业政策举措，优化就业创业指导服务”，后续随着经济持续回升，就业形势有望保持稳定。 图1：一季度经济实现良好开局图2：居民人均可支配收入逐渐改善 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2工业增加值增速回落，但仍保持在较高水位 2024年1-3月，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，较1-2月增速下滑0.9个百分点，企业生产活动平稳增长。采矿业、制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值分别增长1.6%、6.7%和6.9%，分别较1-2月增速下滑0.7、1和1个百分点，其中高技术制造业同比增长7.5%，增速持平于1-2月。单月来看，3月全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速较1-2月下滑2.5个百分点，一方面是因为去年同期基数较高，另一方面或与节后复工节奏偏慢、专项债发行进度较慢等因素有关。分行业看，3月，41个大类行业中有32个行业增加值保持同比增长。其中，有色金属冶炼和压延加工业、计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长较快，分别达到11.2%和10.6%，汽车制造业增长9.4%，化学原料和化学制品制造业增长9.1%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长8.6%，非金属矿物制品业、煤炭开采和洗选业同比下降。分产品看，619种产品中有338种产品产量同比增长，其中新能源汽车产量同比增长较快，为33.5%，太阳能电池产量同比增长28.7%，集成电路产量同比增长28.4%，风力发电量、太阳能发电量、运动型多用途乘用车（SUV）的产量同比增速都在10%以上，而上游的钢材产量同比仅增长0.1%，水泥产量下降22%，十种有色金属产量增长7.1%。3月，工业企业产品销售率为93.1%，同比下降1.3个百分点，出口交货值为12671亿元，同比名义增长1.4%，较1-2月同比升高1个百分点。 2024年1-3月，年初工业生产较快增长，3月国内制造业PMI指数较2月回升1.7个百分点至50.8%，结束连续5个月的收缩态势，供需两端均转为扩张，新订单指数为53%，较前月上升4个百分点，生产指数回升2.4个百分点至52.2%，由上月的收缩转为扩张。二季度专项债发行有望加快，万亿超长期特别国债也有望逐步落地，叠加设备更新改造、消费品以旧换新等政策助力，后续工业生产有望继续保持活跃。 图3：高技术产业增加值增速上升图4：三大门类增加值增速变化分化 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3基建投资增速小幅升高，后续政策有望形成支撑 2024年1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）100042亿元，同比增长4.5%，增 速较1-2月回升0.3个百分点。其中，民间固定资产投资51597亿元，同比增长0.5%，增 速较1-2月回升0.1个百分点。分产业看，第一产业投资1804亿元，同比增长1%；第二产业投资33213亿元，增长13.4%；第三产业投资65025亿元，增长0.8%。第三产业增速较前值回落，第一和第二产业增速较前值回升。分地区看，东部地区投资同比增长5.7%，中部地区投资增长4.1%，基数作用下西部地区投资由下降转为增长1.4%，东北地区投资增长9.6%。从环比看，3月份固定资产投资（不含农户）增长0.14%，较2月环比增速0.88%走低。 广义基建投资增速回落，狭义基建投资同比增速上升。1-3月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长6.5%，增速加快0.2个百分点，高于整体固定资 产投资增速2个百分点，去年四季度增发国债项目加快落地，且进入金三银四开工旺季，基础设施投资增速小幅回升。其中，公共设施管理业投资同比下降2.4%，降幅较1-2月扩大，道路运输业投资同比增长3.6%，增速较1-2月下滑，水利管理业、铁路运输业投资分别增长13.9%、17.6%，增速分别较前值回升0.2个百分点和回落9.4个百分点。3月单月，基础设施投资（不含电力）同比增长6.6%，增速较1-2月升高0.3个百分点。1-3月广义基建投资同比增长8.75%，增速较1-2月回落0.2个百分点，3月单月广义基建投资同比增长8.6%，增速较1-2月回落0