工业硅系列专题2024年4月16日 工业硅系列专题七:交割质量标准修改解读 报告摘要: 2024年4月12日,广州期货交易所发布公告修改《广州期货交易所工业硅期货、期权业务细则》,与原标准相比,新质量标准对微量元素的要求趋严,标准交割品在原基础上,增添了对磷、硼、碳元素含量的要求,替代交割品在原基础上,增添了对磷、硼、碳、钛、镍、铅、钒元素含量的要求,调整替代交割品升水为800元/吨,此外,为做好新老合约之间的衔接过渡,SI2412合约挂牌首日执行20%涨跌停板。 工业硅期货上市以来,SI4210与SI5530间的价差设置为2,000元/吨,但二者现货市场实际价差逐渐收缩至500-1,000元/吨左右,期货市场的牌号升贴水设置使得此前最优交割品为云南SI4210,此次品质升贴水的修改减少了交割品质无风险套利利润,将促使最优交割品从SI4210转向至满足微量元素要求的更高品质的SI5530,对2412及之后合约或偏利多。 当前已注册仓单货物在11月注销后存在降级交割或无法重新注册的风险,而仓单流出则需要期货贴水现货,即仓单的买入价格低于 分析师:曾德谦 从业资格证号:F3021262投资咨询证号:Z0013703研究所 金属期货(期权)研究室 TEL:010-82295006 Email:zengdeqian@swhysc.com 相关图表 现货市场的买入价格,使得11月及之前到期合约贴水幅度加深, 近月合约承压。 从月间价差来看,SI2412-SI2411合约合理价差大概在750-1,250元/吨,结合最优交割品定价来看,预计SI2412合约上市首日运行区间大概在13,000-14,500元/吨之间,较当前主力合约升水1,000元/吨左右。 风险因素:宏观风险,硅厂非预期减停产,下游需求不及预期。 相关报告: 《工业硅系列专题一:硅石篇》 《工业硅系列专题二:工业硅篇》 《工业硅系列专题三:交割篇》 《工业硅系列专题四:“硅能源”全产业链期货的重要性研讨》 《工业硅系列专题五:有机硅篇(上)》 《工业硅系列专题六:有机硅篇(下)》 期货(期权)研究报告 一、合约修改内容 2024年4月12日,广州期货交易所发布公告修改《广州期货交易所工业硅期货、期权业务细则》,修改内容主要包括两方面:一是对交割品质量标准进行完善,二是调整基准交割品与替代交割品之间的价差,规则适用于工业硅期货2412合约及以后合约。此外,为了帮助新老合约顺利完成过渡衔接,交易所对SI2412合约挂牌日涨跌停板进行调整。 (一)交割品质量标准趋严 根据《关于修改<广州期货交易所工业硅期货、期权业务细则>的通知》,对基准交割品及替代交割品质量标准进行修改,与原标准相比,新质量标准对微量元素的要求趋严,标准交割品在原基础上,增添了对磷、硼、碳元素含量的要求,替代交割品在原基础上,增添了对磷、硼、碳、钛、镍、铅、钒元素含量的要求: 图表1:工业硅交割品修改内容 原条文 修改后条文 基准交割品 达到《中华人民共和国国家标准工业硅》(GB/T2881-2014)规定牌号为SI5530(名义硅含量≥98.7%,铁含量≤0.50%,铝含量≤0.50%,钙含量≤0.30%),粒度为10~100mm的工业硅(其中,粒度偏差筛下物不大于5%,筛上物不大于5%) 符合《中华人民共和国国家标准工业硅》(GB/T2881-2014)的要求,其中名义硅含量≥98.7%,铁含量≤0.50%,铝含量≤0.50%,钙含量≤0.30%,磷含量≤0.008%,硼含量≤0.005%,碳含量≤0.04%,粒度为10~100mm的工业硅(其中,粒度偏差筛下物不大于5%,筛上物不大于5%) 替代交割品 达到《中华人民共和国国家标准工业硅》(GB/T2881-2014)规定牌号为SI4210(名义硅含量≥99.3%,铁含量≤0.40%,铝含量≤0.20%,钙含量≤0.10%),粒度为10~100mm的工业硅(其中,粒度偏差筛下物不大于5%,筛上物不大于5%) 符合《中华人民共和国国家标准工业硅》(GB/T2881-2014)的要求,其中名义硅含量≥99.3%,铁含量≤0.40%,铝含量≤0.20%,钙含量≤0.10%,磷含量≤0.008%,硼含量≤0.005%,碳含量≤0.04%,钛含量≤0.04%,镍含量≤0.015%,铅含量≤0.001%,钒含量≤0.025%,粒度为10~100mm的工业硅(其中,粒度偏差筛下物不大于5%,筛上物不大于5%) 资料来源:广期所,宏源期货研究所 (二)替代交割品升水下调 根据《关于修改<广州期货交易所工业硅期货、期权业务细则>的通知》,将“替代交割品较基准交割品升水2,000元/吨”,修改为“替代交割品较基准交割品升水800元/吨”,较调 整前下调1,200元/吨。 (三)SI2412合约挂牌日涨跌停板调整 为做好新老合约之间的衔接过渡,SI2412合约挂牌首日执行20%涨跌停板。 二、合约修改背景 (一)下游生产对微量元素要求严格 工业硅下游生产企业对产品中微量元素的含量要求是客观存在的,此前工业硅交割品对下游关注的磷、硼、碳等微量元素并未做要求,导致下游企业通过买方交割接到货后,由于产品中微量元素的不确定性,企业需先进行品质确认,并将不符合生产要求的产品进行二次交割或在现货市场转卖,影响买方交割积极性。 交易所通过对市场上工业硅品质进一步调研,在满足交割货源充足的情况下,对于基准交割品标准增设磷、硼、碳微量元素的控制,精准定位光伏用工业硅,对于替代交割品标准增设磷、硼、碳、钛、镍、铅、钒微量元素的控制,精准服务下游有机硅产业,通过对工业硅标准交割品中微量元素进行控制,进一步提升买方交割的积极性,更好的为产业提供服务。 (二)消费端逐渐转向多晶硅,供需格局带动牌号价差收缩 随着光伏行业快速发展,多晶硅成为工业硅最大的消费板块,且其消费占比呈现不断提升的趋势,光伏需求量对工业硅产业发展影响更加显著,交易所数据显示,已注销的工业硅期货标准仓单超过80%流入了光伏产业,而有机硅行业则受终端市场拖累等因素,对工业硅需求增速放缓。随着行业供需格局变动,工业硅期现价格下行明显,SI4210与SI5530之间的价差逐渐收缩,基本维持在500-1,000元/吨之间,原品质升贴水设置与现货市场实际价差出现较大差异。 2023年中国工业硅产量381.1万吨,较2022年的350.3万吨增长9%。下游消费方面,2022 年有机硅单体产量466.7万吨,较2022年的425万吨增长10%,产量增速有所趋缓,对工业硅 消费占比从2022年的33%降至30%,2023年多晶硅产量150.4万吨,较2022年的81.7万吨增长84%,产量增速明显提升,对工业硅消费占比从2022年的30%提升至47%,成为工业硅第一大消费板块。 图表2:全国工业硅生产情况图表3:工业硅下游消费情况 450 350 单位:万吨 250 150 50 -50 -150 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2010-01-01 2011-01-01 2012-01-01 2013-01-01 2014-01-01 2015-01-01 2016-01-01 2017-01-01 2018-01-01 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 -20% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2010-01-01 2011-01-01 2012-01-01 2013-01-01 2014-01-01 2015-01-01 2016-01-01 2017-01-01 2018-01-01 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 0% 产量yoy 多晶硅占比有机硅占比 资料来源:SMM,宏源期货研究所资料来源:SMM,宏源期货研究所 图表4:全国有机硅生产情况图表5:全国多晶硅生产情况 500.0 单位:万吨 400.0 300.0 200.0 100.0 - 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2010-01-01 2011-01-01 2012-01-01 2013-01-01 2014-01-01 2015-01-01 2016-01-01 2017-01-01 2018-01-01 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 0% 160.0 140.0 单位:万吨 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 - 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2010-01-01 2011-01-01 2012-01-01 2013-01-01 2014-01-01 2015-01-01 2016-01-01 2017-01-01 2018-01-01 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 -40% 产量yoy产量yoy 资料来源:SMM,宏源期货研究所资料来源:SMM,宏源期货研究所 三、合约修改影响及策略建议 (一)最优交割品或转向新疆SI5530 工业硅期货上市以来,SI4210与SI5530间的价差设置为2,000元/吨,但随着光伏市场快速发展,二者现货市场实际价差不断收缩至500-1,000元/吨左右,期货市场的牌号升贴水设置使 得无风险套利机会出现,期现套利行为大幅出现,最优交割品为云南SI4210,截至2024年4月 15日,工业硅期货注册仓单49,783手,折工业硅现货248,915吨,交割库货物大多数为SI4210,盘面定价更多倾向于SI4210。 新规发行后,二者价差设置为800元/吨,根据交易所调研数据显示,生产替代交割品的边 际成本增加在800-1100元/吨左右,将品质升水设置在成本差额下沿,缩减了市场利用替代交割品进行无风险套利的利润,未来交割货物将更多锚定新疆SI5530。 图表6:基差情况(品质升水2,000元/吨时)图表7:基差情况(已考虑品质及地区升贴水) 60,000.00 50,000.00 单位:手 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 3000 单位:元/吨 2000 1000 0 -1000 2022-12-22 2023-01-22 2023-02-22 2023-03-22 2023-04-22 2023-05-22 2023-06-22 2023-07-22 2023-08-22 2023-09-22 2023-10-22 2023-11-22 2023-12-22 2024-01-22 2024-02-22 2024-03-22 -2000 华东553昆明421(升2000)昆明421(升800) 资料来源:SMM,宏源期货研究所资料来源:SMM,宏源期货研究所 (二)近月合约或承压,关注月间价差套利机会 根据《广州期货交易所工业硅期货、期权业务细则》,生产(出厂)日期在90天以内(含 当日)的工业硅可以申请注册标准仓单。每年11月最后一个交易日之前(含当日)注册的工业硅期货标准仓单,应在当日之前(含当日)全部注销。注销后,未出库的且生产(出厂)日期在90天以内(含当日)的可以重新申请注册,无需进行质量检验。 从已上市合约来看,结合此次对工业硅交割品微量元素的控制及品质升贴水的调整,12月及之后的交割品将锚定满足微量元素要求的更高品质的SI5530,当前已注册仓单货物在11月注销后存在降级交割或无法重新注册的风险,而仓单流出则需要期货贴水现货,即仓单的买入价格低于现货市场的买入价格,使得11月及之前到期合约贴水幅度加深。