证监会退市新规点评：“良币驱逐劣币”长期利好A股市场

“良币驱逐劣币”长期利好A股市场——证监会退市新规点评 策略研究●专题报告 2024年04月16日 核心观点： 退市新规是新“国九条”有力的配套文件：4月12日，按照中央深改委《健全上市公司退市机制实施方案》（下称《实施方案》）确定的原则和方向，国务院《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》明确提出，要进一步严格强制退市标准，畅通多元退出渠道，削减“壳”资源价值，强化退市监管。证监会深入贯彻落实上述要求，坚持“两强两严”的基调，结合当前资本市场实际，制定发布了《关于严格执行退市制度的意见》（下称“退市意见”），证券交易所修订完善相关退市规则。退市新规着眼于提升存量上市公司整体质量，通过严格退市标准，加大对“僵尸空壳”、“害群之马”出清力度，削减“壳”资源价值，可谓“良币驱逐劣币”；同时，拓宽多元退出渠道，加强退市公司投资者保护。 退市新规亮点：（1）严格强制退市标准。通过增加退市情形，提高亏损公司的营业收入退市指标，完善交易类退市指标等一系列举措，加快问题公司出清，健全市场优胜劣汰机制，有助于提高上市公司整体质量，更好地保护投资者的权益。（2）进一步畅通多元退市渠道。《意见》鼓励推动上市公司之间吸收合并，有助于上市公司做优做大做强，同时强调大力削减“壳”资源价值，加强重组监管和收购监管，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链整合力度。更好地保障优质企业供给，维护市场良好秩序。（3）削减“壳”资源价值。 （4）加大退市监管力度，健全退市环节投资者赔偿救济机制。 退市新规长期利好A股市场健康运行：“强监管、防风险、促高质量发展”是有机的统一。强监管与防风险是促进高质量发展的前提，只有在这两个条件下，资本市场才能实现高质量发展。从新“国九条”到退市新规，强调的是高质量发展。严格上市公司持续监管，包括信息披露和公司治理、减持、分红、上市公司投资价值等四方面的监管，具体规定较为细致，且全面从严。其中，“严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人减持，按照实质重于形式的原则坚决防范各类绕道减持”，“加大对分红优质公司的激励力度”。“引导上市公司回购股份后依法注销”，有明显利于保护投资者利益，尤其是中小投资者。 证监会就分红和退市有关问题的观点：本次退市指标调整旨在加大力度出清“僵尸空壳”、“害群之马”，并非针对“小盘股”。在标准设置、过渡期安排等方面均做了稳妥安排，短期内不会对市场造成冲击。市场有观点认为“本次退市规则修改主要针对小盘股”，这纯属误读。 市场判断：长期视角，良币驱逐劣币势在必行，中国经济长期向好的基本态势不会改变，外部环境仍在等待欧美国家集中释放流动性，仍将维持A股市场震荡向上格局。 风险提示：国内政策不及预期风险，市场情绪不稳定风险等。 分析师 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 相关研究 2024-04-01，二季度A股市场投资展望：红利与成长轮转策略 2024-03-15，切实推动资本市场高质量发展——3月15日证监会发布四项“两强两严”政策文件解读 2024-03-15，A股上市公司增持回购分红——“良币驱逐劣币”行为分析 2024-03-15，投资视角下“新质生产力”解读 2024-03-05，2024年政府工作报告核心要点解读：利好A股哪些主题和行业? 2024-03-04，历次A股估值底回顾：低估值策略投资有效性 2024-02-26，2024年2月中央财经委员会第四次会议解读：A股市场的行业投资机会 2024-02-08，高股息策略迎来中长期投资价值 2024-02-02，为什么央国企主题投资具备中长期主线逻辑? 2024-02-01，2023年A股业绩预告启示哪些行业值得关注?” 2024-01-17，影响市场走势之关键因素的边际变化 2024-01-16，日本股市上涨背后的潜在风险 2024-01-08，一季度A股市场高股息策略躁动概率大 2024-01-08，2024年A股市场是否具备风格转换的条件？ 2023-12-29，2024年全球大类资产配置展望：全球资产定价环境徐启新章 2023-12-06，2024年A股市场投资策略展望：格物·鼎新 2023-12-07，2024年港股市场投资策略展望：待势乘时 目录 一、《关于严格执行退市制度的意见》剑指高质量发展3 二、退市新规长期利好A股市场健康运行4 三、证监会就分红和退市有关问题答记者问观点4 （一）分红不达标是否会被退市？4 （二）对小盘股走势是否造成较大冲击？5 四、风险提示5 一、《关于严格执行退市制度的意见》剑指高质量发展 4月12日，按照中央深改委《健全上市公司退市机制实施方案》（下称《实施方案》）确定的原则和方向，国务院《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》明确提出，要进一步严格强制退市标准，畅通多元退出渠道，削减“壳”资源价值，强化退市监管。证监会深入贯彻落实上述要求，坚持“两强两严”的基调，结合当前资本市场实际，制定发布了《关于严格执行退市制度的意见》（下称“退市意见”），证券交易所修订完善相关退市规则。退市新规着眼于提升存量上市公司整体质量，通过严格退市标准，加大对“僵尸空壳”、“害群之马”出清力度，削减“壳”资源价值，可谓“良币驱逐劣币”；同时，拓宽多元退出渠道，加强退市公司投资者保护。具体涉及到五点： 严格强制退市标准。 一是严格重大违法退市适用范围，调低2年财务造假触发重大违法退市的门槛，新增1年严重造假、多年连续造假退市情形。二是将资金占用长期不解决导致资产被“掏空”、多年连续内控非标意见、控制权无序争夺导致投资者无法获取上市公司有效信息等纳入规范类退市情形，增强规范运作强约束。三是提高亏损公司的营业收入退市指标，加大绩差公司退市力度。四是完善市值标准等交易类退市指标。如图1所示。 图1：2024年新“国九条”主要内容 资料来源：证监会，中国银河证券研究院整理 进一步畅通多元退市渠道。 《意见》鼓励推动上市公司之间吸收合并，有助于上市公司做优做大做强，同时强调大力削减“壳”资源价值，加强重组监管和收购监管，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链整合力度。更好地保障优质企业供给，维护市场良好秩序。 削减“壳”资源价值。 加强重组监管和收购监管，强化主业相关性，更好地保障优质企业供给，维护市场良好秩序。加强对“借壳上市”监管力度。加强收购监管，压实中介机构责任，规范控制权交易。从严打击“炒壳”背后违法违规行为。坚决出清不具有重整价值的上市公司。 强化退市监管。 严格执行退市制度，严厉打击财务造假、内幕交易、操纵市场等违法违规行为。严厉惩治导致重大违法退市的控股股东、实际控制人、董事、高管等“关键少数”。推动健全行政、刑事和民事赔偿立体化追责体系。 落实退市投资者赔偿救济。 “健全退市过程中的投资者赔偿救济机制，对重大违法退市负有责任的控股股东、实际控制人、董事、高管等要依法赔偿投资者损失”有利于增强中小投资者的利益保护。 二、退市新规长期利好A股市场健康运行 新“国九条”也围绕“强监管、防风险、促高质量发展”这一主线，下一步，在强监管方面，证监会将构建全方位、立体化资本市场监管体系，全面落实监管“长牙带刺”、有棱有角。其中，具体涉及上市公司监管、机构监管和交易监管。在防范风险方面，证监会将提出一系列机制安排和政策举措，包括维护市场平稳运行、防范化解重点领域风险、健全预期管理机制、统筹开放与安全等方面，特别强调增强资本市场内在稳定性。在推动高质量发展方面，证监会也将进一步完善多层次资本市场体系，推动重要制度改革持续深化，其中，有效促进新质生产力的发展，高度符合国家的战略需要，有助于推动我国经济的高质量发展。 因此，“强监管、防风险、促高质量发展”是有机的统一。强监管与防风险是促进高质量发展的前提，只有在这两个条件下，资本市场才能实现高质量发展。证监会强调加强公司上市、在市、退市全链条监管力度、加强证券基金机构监管、强化交易监管等，增强投资者保护，推动中长期资金入市等。由此，证监会将统筹推进各项措施尽快落地，严厉打击各类规避退市行为，更大力度保护投资者权益，提高上市公司质量，净化资本市场生态。 市场无须过度解读退市新规。从新“国九条”到退市新规，强调的是高质量发展。严格上市公司持续监管，包括信息披露和公司治理、减持、分红、上市公司投资价值等四方面的监管，具体规定较为细致，且全面从严。其中，“严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人减持，按照实质重于形式的原则坚决防范各类绕道减持”，“加大对分红优质公司的激励力度”。“引导上市公司回购股份后依法注销”，有明显利于保护投资者利益，尤其是中小投资者。 长期视角，良币驱逐劣币势在必行，中国经济长期向好的基本态势不会改变，外部环境仍在等待欧美国家集中释放流动性，仍将维持A股市场震荡向上格局。 三、证监会就分红和退市有关问题答记者问观点 （一）分红不达标是否会被退市？ 分红不达标实施其他风险警示（ST），主要着眼于提升上市公司分红的稳定性和可预期性，重点针对有能力分红但长期不分红或者分红比例偏低的公司。需要指出的是，ST不是退市风险警示 （*ST），主要是为了提示投资者关注公司的风险。公司如仅因此原因被ST，并不会导致退市；满足一定条件后，就可以申请撤销ST。 实施ST针对的是有盈利的企业，即最近一个会计年度净利润为正值且母公司报表年度末未分配利润为正值的公司。在判断实施条件上，只有当三年累计的分红比例（最近三个会计年度累计现金分红总额低于最近三个会计年度年均净利润的30%）和分红金额（主板为最近三个会计年度累计分红金额低于5000万元，科创板和创业板为3000万元）均不满足要求时，才会被实施ST。 规则设置的条件，充分考虑了科创板和创业板企业研发投入大，部分企业仍处行业发展早期的特点。对于研发强度大（最近三个会计年度累计研发投入占累计营业收入15%以上）或研发投入大 （三年累计在3亿元以上）的企业，即使分红未达到上述条件的，也不会被实施ST。以2020-2022年度数据测算，沪深两市可能触及该标准的公司数量仅80多家。 （二）对小盘股走势是否造成较大冲击？ 本次退市指标调整旨在加大力度出清“僵尸空壳”、“害群之马”，并非针对“小盘股”。在标准设置、过渡期安排等方面均做了稳妥安排，短期内不会对市场造成冲击。市场有观点认为“本次退市规则修改主要针对小盘股”，这纯属误读。 根据测算，沪深两市明年适用组合财务指标触及退市的公司家数预计在30家左右；明年可能触及该指标并实施退市风险警示的公司约100家，这些公司还有超过一年半时间来改善经营、提高质量，2025年底仍然未达标准，才会退市。市值指标方面，沪深两市当前仅4家主板公司市值低于5亿元，科创板、创业板暂无公司接近3亿元市值退市指标。 四、风险提示 报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。基金历史收益不代表未来业绩表现，文中观点仅供参考，不构成投资建议。 风险提示：国内政策不及预期风险，市场情绪不稳定风险等。 图表目录 图1：2024年新“国九条”主要内容3 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师：杨超，清华大学理论经济学博士，8年大类资产配置策略研究经验。2019年加入中国银河证券研究院，主要从事策略研究，奉行“系统决策、深耕细作、挖掘价值”的投研理念，注重逻辑性、及时性与前瞻性。现兼任清华大学五道口金融学院“中国金融政策信息”项目研究员。 免责声明 本报告由中国银