原糖持续走低，郑糖跟随下行

期货研究报告|软商品日报2024-04-17 原糖持续走低，郑糖跟随下行 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2409合约16345元/吨，较前日下跌50元/吨，跌幅0.30%。 持仓量459812手，仓单数13842张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价16902元/吨，较前日上涨83元/吨，现货基差CF09+560，较前日上涨140。全国均价17153元 /吨，较前日上涨37元/吨。现货基差CF09+810，较前日上涨90。 近期市场资讯，印度气象部门发布2024年季风季首次预测，预计西南季风降雨量为 50年均值87厘米的96%左右（误差在+5%），整体降雨量将高�正常范围（96%- 104%）。今年第二次预测将于5月最后一周发布。目前，环赤道太平洋地区普遍存在厄尔尼诺现象。据印度季风气候模型预测，厄尔尼诺现象可能在今年季风季前期减弱，随后可能�现拉尼娜现象。通常，厄尔尼诺现象会减轻印度季风降雨，相反，拉 尼娜现象则会带来比往常更多的降雨。根据统计情况来看，2023年印度季风季降雨量达到长期均值的94%，低于初期96%的预期。但是季风季降雨分布并不平均，其中东北部地区降雨量仅在均值的82%左右，西北部地区在均值101%，中部地区则在100%，南部地区在92%。 昨日郑棉期价震荡收跌。国际方面，近期外盘延续跌势，一方面宏观上美元持续走强，对美棉价格施压；另一方面，资金多头持仓持续回落，获利了结情况继续增加。但是美棉库存偏紧的状态暂时没有被打破，短期还不具备持续大跌的驱动。国内方面，当前国内棉花供应相对充足，但新年度棉花存在减产预期，远期市场供应偏紧的判断逐渐强化。消费方面，三月旺季不旺，对棉价形成拖累，但四月后下游订单情况有所好转，近期成品库存小幅去化，支撑国内棉价走强。不过当前轧花厂的销售进度仍偏慢，继续上涨也存在较强的套保压力。综合来看，虽然短期供应宽松，但新棉种 植期市场或进一步交易天气及种植面积，叠加市场对“银四”仍有期待，短期郑棉下方支撑较强。不过最近外盘走势疲弱、内外价差扩大，使得郑棉继续向上的驱动有限。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2409合约6346元/吨，较前一日下跌50元/吨，跌幅 0.78%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6350元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp09+4，较前一日持平。山东地区“月亮”针叶浆6350元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp09+4，较前一日持平。山东地区“马牌”针叶浆6350元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp09+4，较前一日持平。山东地区“北木”针叶浆现货价格6500元/吨，较前一日下跌100元/吨，现货基差sp09+150，较前一日下跌50。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场部分地区价格下跌。纸浆期货主力合约盘面冲高回落，利空现货市场业者心态，针阔价格均有不同程度回落。进口针叶浆现货价格下滑幅度在50-100元/吨，进口阔叶浆现货价格下滑幅度在25元/吨左右。下游观望情绪浓厚，浆市交投不温不火。昨日白卡纸市场延续下跌走势。市场需求不足，�货承压，贸易商降库意识增强，陆续降价走货。纸厂方面，库存呈增加趋势，个别让利接单，增加市场价格下跌风险。下游原纸市场交投氛围欠佳，部分纸厂适当减产保价，制约采浆需求。同时，进口木浆成本压力不减，业者低价惜售心态尚存，上下游不断博弈。但整体来看，市场淡季氛围渐增，预计短期进口木浆现货价格或有下降空间，但多空因素僵持情况下，浆价降幅或较为微弱。 纸浆期价昨日偏弱震荡。供应方面，芬兰罢工事件导致港口运输陷入停滞，部分浆纸厂因运输中断而停工，目前歇工时间有所延长，不确定性增加，供应扰动持续。国际浆厂促涨情绪较强，最新一轮针叶浆和阔叶浆外盘报价均有所提涨，进一步支撑国内进口木浆现货价格走强。虽然1-2月我国木浆进口量同比仍偏高，但主要市场发运至中国数量环比有所减少。欧洲港口库存持续去库，今年欧洲浆厂有望迎来一波补库周期，国内进口压力或将得到一定缓解。需求方面，下游处于招标订单旺季，随着成本支撑走强，下游成品纸提涨陆续落地。不过进入4月份，下游原纸需求量开始放缓，恐拖累纸浆价格高位放量。整体来看，在供应扰动下，外盘价格仍有看涨预期，前期的上涨驱动目前来看仍然存在，国内纸浆市场短期预计延续偏强震荡。 ■策略 中性偏多 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2409合约收盘价6303元/吨，环比下跌30元/吨， 跌幅0.47%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6560元/吨，较前一日下跌40元/吨，现货基差SR09+260，较前一日下跌10。云南昆明地区白糖现货成交价6450元/吨，较前一日下跌40元/吨。现货基差SR09+150，较前一日下跌10。 近期市场资讯，尽管食糖行业的需求持续，但印度政府于4月15日排除了在2023-24榨季糖�口的可能性。目前，印度对食糖�口实施无限期限制措施。此前，印度糖厂协会(ISMA)要求政府允许在2023-24榨季�口100万吨糖，因预计在本榨季结束时库存水平健康。一位食品部高级官员表示，“尽管业界提�了要求，但到目前为止，政府还没有考虑糖�口。”2023-24榨季到3月份，印度糖产量超过了3000万吨。ISMA将印度2023-24榨季净糖产量预估修正至3200万吨。而政府预测该国糖产量将在3150- 3200万吨。与此同时，政府正在考虑允许糖厂今年将多余的蜜糖(B-heavy)库存用于生产乙醇。 昨日白糖期价延续弱势。国际方面，23/24榨季巴西超预期丰产，印度和泰国产量均高于此前预期。23/24榨季供需格局逐渐转为宽松，当前巴西�口顺畅，发运量维持高位，印度短期预计延续�口禁令。当前旧榨季各主产国产量基本清晰，市场焦点转向新的榨季。对于24/25榨季，3-4月巴西降雨改善，巴西新榨季产量降幅或不及预期。高利润刺激巴西新榨季提前开榨，现货增加原糖价格短期呈现季节性回落，关注20美分附近支撑力度。国内方面，国内糖价节前在资金助推下强势上涨，但随着补库告一段落，现货销售逐渐转淡，叠加外盘弱势下跌，郑糖也小幅回落，短期仍以偏空思路对待。 ■策略 偏空对待 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖05基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-032020-032021-032022-032023-032024-03 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-032020-032021-032022-032023-032024-03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-042020-042021-042022-042023-042024-04 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-042020-042021-042022-042023-04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2020年2021年2022年 2023年2024年 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 1月2日4月1日7月4日10月9日 -2000 1月2日4月1日7月4日10月9日 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 1500 1000 500 0