2023年报点评：装备逆势高增长，气体运营进入收获期

装备逆势高增长，气体运营进入收获期 --中泰股份2023年报点评 核心观点： 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收30.47亿元，同比下降6.42%；实现归母净利3.50亿元（扣非3.22亿元），同比增长25.94%（扣非同比增长23.63%）。2023年利润分配预案为每10股派发现金1.50元（含税）。 盈利能力稳中有升，财务稳健，经营现金流表现优异：报告期公司毛利率、净利率分别为19.22%、11.46%，同比+2.12pct、+2.95pct；期间费用率6.53%，同比+0.95pct；ROE(加权)11.69%，同比+1.26pct。报告期公司资产负债率41.12%，同比+5.6pct，维持在相对较低水平，流动比率、速动比率分别为1.43、1.17；公司2023年财务费用为-0.17亿元，债务风险较低。报告期公司经现净额3.98亿元，同比增加38.04%；收现比97.89%，净利润现金含量113.66%，经营现金流状况保持优良水平。 装备业务逆势高增长彰显产品竞争优势，海外订单大幅增长：报告期公司装备制造板块实现营收10.37亿元，实现归母净利2.25亿元，同比分别增长17.64%、84.61%，在国内经济较为低迷的情况下，业绩高增长彰显了公司的技术、产品具备较强的市场竞争优势。订单方面，报告期内，公司中标订单18.18亿元，其中已签订单14.18亿，国内新签订单保持稳定基础上，海外订单较上年同期增长335%，占新签订单比例超过30%，目前前公司产品已出口至52个国家和地区，得到国外多个地区重要客户以及国际知名工程公司的深度认可，未来出口有望成为公司重要的业绩增长点。 气体运营进入投运期，电子特气领域底蕴深厚：公司以深冷技术为依托，确立了“设备制造+投资运营”的双引擎经营模式，报告期公司气体运营实现收入4824万元，实现零的突破。报告期公司首套大宗气体项目：山东章丘3.6万Nm³/h的大宗气体项目在四季度进入稳定供气阶段；公司首套自主研发设计制造的BOG提氦装置成功交付并顺利运行。 电子特气领域，公司已为英特尔、三星、美光、台积电等芯片巨头的多个电子气项目提供数十套高致密性板翅式换热器。除核心设备以外，公司已具备高纯氮电子气的成套流程和工艺，并有成熟成套项目在运行中；同时公司也已具备制取氪氖氙氦等稀有气体的技术，成为国内少数具备制取该类气体能力的公司之一，目前已在市场取得一定的订单量；公司在唐山自主投资建设一套精制氪氙气体的装置，建成后可向半导体、航空航天等领域提供精制高纯度的氪氙等气体。公司技术优势显著，未来核心设备及气体运营都将受益于国内芯片、半导体行业的快速发展。 燃气业绩下滑，未来有望保持稳健：受需求不足影响，报告期公司燃气运营收入19.81亿，同比减少15.70%，毛利率减少1.85pct至10.41%。天然气是稳定清洁低碳的化石能源，长期需求向好，公司燃气业务未来有望保持稳健。 盈利预测及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.14、5.25、 6.40亿元，对应PE分别为12.40倍、9.79倍、8.02倍，维持“推荐”评级。 风险提示：设备订单不及预期，气体运营项目拓展不及预期等。 中泰股份(300435) 推荐(维持) 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002市场数据 2024-04-15 股票代码 300435 A股收盘价(元) 13.4 上证指数 3,057.38 总股本(万股) 38,319 实际流通A股(万股) 36,634 流通A股市值(亿元) 49 相对沪深300表现图 中泰股份沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河环保公用】公司点评_环保_中泰股份：设备板块延续高增长，电子特气、氢气等新兴领域值得期待 公司点评●燃气Ⅱ 2024年04月16日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3047.46 3608.90 4216.82 4929.24 收入增长率% -6.42 18.42 16.84 16.89 归母净利润（百万元） 350.06 414.00 524.72 640.07 利润增速% 25.94 18.27 26.74 21.98 毛利率% 19.22 20.25 21.09 21.61 摊薄EPS(元) 0.92 1.08 1.37 1.67 PE 15.63 12.40 9.79 8.02 PB 1.74 1.43 1.25 1.08 PS 0.08 0.10 0.11 0.12 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2023A2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产3089.302873.43 3617.04 4498.36 营业收入 3047.46 3608.90 4216.82 4929.24 现金1673.081359.28 1986.63 2747.48 营业成本 2461.68 2878.21 3327.46 3863.98 应收账款544.02573.24 610.41 645.24 营业税金及附加 17.25 19.85 21.93 24.65 其它应收款13.9118.88 20.66 24.97 营业费用 20.32 23.46 26.57 29.58 预付账款196.55218.74 239.58 258.89 管理费用 112.28 126.31 143.37 162.66 存货289.52305.53 326.19 357.93 财务费用 -16.98 1.18 -9.19 -11.71 其他372.22397.75 433.58 463.85 资产减值损失 1.29 -2.00 -2.00 -2.00 非流动资产2326.992314.79 2244.05 2152.07 公允价值变动收益 0.33 0.00 0.00 0.00 长期投资56.1259.58 61.35 63.97 投资净收益 7.98 9.38 10.96 12.82 固定资产1308.121311.24 1309.35 1302.47 营业利润 431.63 506.14 642.57 784.71 无形资产330.35382.14 404.77 432.34 营业外收入 0.95 5.00 5.00 5.00 其他632.41561.83 468.58 353.29 营业外支出 1.22 1.00 1.00 1.00 资产总计5416.295188.21 5861.10 6650.42 利润总额 431.36 510.14 646.57 788.71 流动负债2164.901473.81 1573.22 1674.01 所得税 82.13 97.13 123.11 150.17 短期借款781.030.00 0.00 0.00 净利润 349.23 413.01 523.47 638.54 应付账款329.35354.85 382.89 412.86 少数股东损益 -0.83 -0.99 -1.26 -1.53 其他1054.521118.96 1190.34 1261.15 归属母公司净利润 350.06 414.00 524.72 640.07 非流动负债62.47112.47 162.47 212.47 EBITDA 506.42 622.80 748.10 890.57 长期借款0.0050.00 100.00 150.00 EPS（元） 0.92 1.08 1.37 1.67 其他62.4762.47 62.47 62.47 负债合计2227.371586.28 1735.69 1886.48 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益21.6620.67 19.41 17.88 营业收入 -6.42% 18.42% 16.84% 16.89% 归属母公司股东权益3167.273581.27 4105.99 4746.07 营业利润 25.11% 17.26% 26.96% 22.12% 负债和股东权益5416.295188.21 5861.10 6650.42 归属母公司净利润 25.94% 18.27% 26.74% 21.98% 毛利率 19.22% 20.25% 21.09% 21.61% 现金流量表(百万元)2023A2024E 2025E 2026E 净利率 11.49% 11.47% 12.44% 12.99% 经营活动现金流397.88538.51 630.35 749.08 ROE 11.05% 11.56% 12.78% 13.49% 净利润349.23413.01 523.47 638.54 ROIC 7.79% 10.28% 11.22% 11.87% 折旧摊销105.02133.90 134.94 140.78 资产负债率 41.12% 30.57% 29.61% 28.37% 财务费用31.9912.97 3.75 6.25 净负债比率 -21.70% -30.79% -40.88% -50.32% 投资损失-7.97-9.38 -10.96 -12.82 流动比率 1.43 1.95 2.30 2.69 营运资金变动-49.10-29.99 -43.85 -51.67 速动比率 1.19 1.58 1.92 2.30 其它-31.2818.00 23.00 28.00 总资产周转率 0.56 0.70 0.72 0.74 投资活动现金流-343.51-108.31 -49.25 -31.98 应收帐款周转率 5.60 6.30 6.91 7.64 资本支出-251.35-115.00 -59.21 -42.94 应付帐款周转率 9.25 10.17 11.01 11.94 长期投资0.00-2.70 -1.00 -1.85 每股收益 0.92 1.08 1.37 1.67 其他-92.169.38 10.96 12.82 每股经营现金 1.04 1.41 1.64 1.95 筹资活动现金流291.32-743.99 46.25 43.75 每股净资产 8.27 9.35 10.72 12.39 短期借款245.25-781.03 0.00 0.00 P/E 15.63 12.40 9.79 8.02 长期借款-100.0050.00 50.00 50.00 P/B 1.74 1.43 1.25 1.08 其他146.07-12.97 -3.75 -6.25 EV/EBITDA 9.51 6.46 4.61 3.07 现金净增加额344.32-313.80 627.35 760.86 P/S 1.68 1.42 1.22 1.04 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陶贻功，环保公用行业首席分析师，毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。 梁悠南，