宏观经济|专题报告：如果美国再度加征关税——潜在影响与应对

如果美国再度加征关税——潜在影响与应对 研究结论 2018年以来，美国发动的贸易争端，带来的危害是复杂而深远的。1月29日的中国外交部例行记者会上，发言人汪文斌就记者“特朗普与顾问讨论了对所有中国进口商品征收60%统一关税的可能性”有关提问做出了“维护中美经贸关系健康稳定发展，符合两国和两国人民的根本利益”的回应，这一问答进一步将当下一系列不确定性摆到市场面前——美国是否会再次使用关税工具？对中国出口会产生哪些潜在影响？以往有哪些发达国家的出海经验可供借鉴？提前对这些问题进行研判很有必要。 上一轮摩擦中，由美国消费者和企业承担了主要的关税成本，主要有三个原因： （1）关税结构性的收益无法弥补全局性的损失，一方面，即便有对华加征关税和减 税政策“双管齐下”的刺激，产业和就业也并未明显回流美国，另一方面全球范围内能够替代中国的产能并不充足，供给剧烈收缩导致价格压力向下游传导。（2）通过出口中间产品减轻贸易摩擦影响。观察近几年的数据，美国双边贸易确实快速转向东盟和美洲等其他地区，但中美双方实际联系依然十分紧密。（3）大量外资企业同样要直面美国本土施加的关税，特别是在美国对华征收关税较重的领域。 如果特朗普成为共和党候选人并最终胜选，2025年潜在关税的不同点可能在哪？ （1）未来关税力度与范围可能加大。除了直接对华征税，如果对所有进口来源都征税，国内企业出海面临的挑战将进一步增大。一方面，中国与其他国家的关税差距可能持续扩大，这对企业出海和海外供应链建设提出了更高的要求；另一方面，美 国可能全面加征关税，这意味着转口贸易的效果减弱。 （2）美国的替代产能增长。主要体现在两方面，其一，美国本土的高端半导体生产环节再工业化；其二，美国部分“近岸化和友岸国家”的备用产能规模增长。不 过，我们认为和2018-2019年相比，这方面变化并不显著。一方面美国本土产能回 流，主要集中在半导体高端环节，对中国直接影响有限，且即便全面加征了极高关税，低利润环节也很难回到美国本土。另一方面，北美制造业转移至其他新兴国家更多是缓解了直接被征收关税的窘境，依然无法避免中短期内被加征关税后的供应短缺，根据2017和2022年亚洲发展银行的“投入产出表”推算，美国各行业单位 产出所需投入源于中国的比例，以及中国的全球价值链参与率都不降反增。 如何理解潜在关税的影响？我们认为其对出口份额的影响具有不确定性。一方面，美国政策设计尚不明确，后续有几个重点值得关注，如是否追溯中国原材料，甚至是股权；中国与其他地区的关税税率差距，以及关税落地的具体时间点；是否有新 的贸易协议；等等。另一方面，关税将促进企业出海，但出海或对外投资未必显著减少出口份额。中国对“一带一路”国家直接投资至少没有替代中国对其出口，特别是中低技术产品，同时替代中国向其他地区出口的效应也较弱，一方面从出口终 端产品转化为出口中间产品稳固了外贸基本盘，另一方面是有一些中高技术行业提供了新增长动能。21世纪初韩国在华投资的经验也表明，本土出口高端化转型的增量有望对冲下游供应链的迁移，不过前提是中国（东道国）有较为庞大的消费群体，以及韩国（母国）和中国之间相对自由的贸易环境。单纯从制成品的进口份额 来看，即便不考虑东盟，“一带一路”沿线国家市场规模至少不会比21世纪初的中国低，但“一带一路”共建国家数量庞大，对应销售渠道建设难度可能更高。 相较之下，对结构影响有三条主线。国内企业出海将带动机械设备等生产资料、中间品，以及生产性服务业的进出口增长。今年《政府工作报告》中明确提出了多项 宏观经济|专题报告 报告发布日期2024年04月16日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 相关政策，包括拓展中间品贸易（此前未曾提及）、推动服务贸易和数字贸易创新发展政策从试点阶段向发展阶段迈进、以及巩固外贸外资基本盘等措施。 风险提示：地缘政治的不确定性和经济环境差异使历史经验和当下情况无法完全匹配的风险；不同口径下模型得出结果存在差异且与实际情况不完全相符的风险。 东方战略周观察：中美政府高层开启新一 轮沟通 数据和市场继续挑战认知：3月美国就业数据点评 宏观伴读系列（8）：如何理解中国对“一带一路”沿线国家直接投资？ 2024-04-10 2024-04-09 2024-04-08 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 上一轮由美国承担主要的关税成本4 关税结构性的收益无法弥补美国全局性的损失4 中国通过出口中间产品减轻贸易摩擦影响5 外资企业同样要直面美国本土施加的关税6 中国经济和福利水平同样会受到影响7 2025年潜在关税的不同点可能在哪？8 新增关税本身的威胁更大8 如今依然有上万种商品被加征关税8 未来关税力度与范围可能加大9 美国替代产能规模增长10 如何理解潜在关税的影响？11 总量上对出口份额的影响方向具有不确定性11 美国政策设计尚不明确11 出海未必显著减少本土出口11 结构上利好方向相对清晰15 出海以及服务贸易加速15 中间品贸易重要性进一步提升16 风险提示17 附录17 图表目录 图1：美国GDP各分项环比贡献率（%）5 图2：美国核心资本品订单走势（6个月中心移动平均）5 图3：中美贸易双方海关口径之比（%）6 图4：中国累计出口份额6 图5：美国各行业投入源于中国的比例6 图6：外商投资企业占中国出口的比例（%）7 图7：美国角度下全球制造业成本竞争力指数（美国=100）7 图8：各地区FDI占比（%）12 图9：韩国部分行业出口增加值占全球的比重（%）14 图10：韩国部分行业出口金额占全球的比重（%）14 图11：中美商品+服务贸易总额之比（%）16 图12：中美生产性服务业复合增速（%）16 图13：国家统计局口径的中国FDI（万美元）17 图14：德国对外投资部分地区占比（%）17 表1：2018-2019年美国加征关税时间表8 表2：2024年美国对华加征关税商品统计8 表3：韩国汽车FVA和DVA来源分解14 表4：韩国办公设备、通讯设备、仪器设备FVA和DVA来源分解15 表5：美国各行业完全消耗系数（源于中国的部分）17 2018年以来，美国发动的贸易争端，带来的危害是复杂而深远的。这种危害不仅体现在经贸领域， 还涉及前沿科技等多个方面。在今年1月29日的中国外交部例行记者会上，彭博社记者提问，据报道，美国前总统特朗普与顾问讨论了对所有中国进口商品征收60%统一关税的可能性，中方对此有何评论。对此外交部发言人汪文斌强调，中美经贸关系的本质是互利共赢，维护中美经贸关系健康稳定发展，符合两国和两国人民的根本利益，也有利于全球经济增长。这一问答进一步将当前的一系列不确定性摆到了市场面前——特朗普是否会再次使用关税工具，最终加征的税率会是多少，以及这些措施会对中国出口产生哪些潜在影响？提前对这些问题进行研判是非常有必要的。 上一轮由美国承担主要的关税成本 自奥巴马执政时期，美国一直试图让企业回流，期间中美贸易摩擦相对可控。自2018年美国总统特朗普宣布基于“301调查”结果对中国商品征收惩罚性关税后（7.5%至25%不等），中美贸易摩擦明显加剧。 根据多数国际机构的测算，尽管各机构所给出的幅度有所不同，但上一轮特朗普政府加征的关税主要由美国企业和美国消费者来承担最终成本，这一结论分歧较小，总结下来主要有几点： 关税结构性的收益无法弥补美国全局性的损失 关税结构性的收益无法弥补全局性的损失，一方面是产业和就业并未如期回流美国，另一方面当时美国能够替代中国的产能存在不足。尤其是，在对华加征关税和减税政策“双管齐下”的刺激下，美国企业并没有将生产线迁回本土，而是从其他低成本的国家进口，自然也没有使本土就业增加： 据美国《纽约时报》报道（2024年2月4日新华社援引），针对美国行业月度就业数据进行的一项新研究发现，美国前总统特朗普对中国和其他美国贸易伙伴加征广泛关税，在政治上获得成功，但在经济上遭遇失败。特朗普加征关税为共和党赢得了选民支持，但并未给美国带来就业机会。贸易数据显示的明显趋势是，在对华加征关税之后，美国企业转而从其他低成本的国家进口，而不是将生产线迁至美国。 联合国贸发组织（UNCTAD）2019年9月发布的“TradeandtradediversioneffectsofUnitedStatestariffsonChina”显示，中国对美出口加征关税的商品减少了约25%，主要是机电产品，合计占中国出口缩减金额的70%左右。减少的部分中，63%转移至台湾、墨西哥、欧盟、越南等国家或地区，剩余的部分因全球备用产能不足、美国需求下降而损失。值得注意的是，由于施加关税，大量离岸美元回流，企业投资增速仅2018年一季度表现为高企，随后全年持续放缓，核心资本品订单走势阶段性回升后同样持续走弱，政策效果有限。 值得注意的是，从关税实施传导到美国本土成本仅需4个月左右。“WHO'SPAYINGFORTHEUSTARIFFS?ALONGER-TERMPERSPECTIVE”研究表明，在施加关税的头一个月里美国承担关税的比例并不高（美国库销比一般要略大于1，说明1个月内库存水平尚可应对需求），但是由于供应链重构需要时间，在施加关税后的1-4个月，美国企业和消费者承担的关税成本几乎就从0%达到了100%（尽管各行业未必显著）。其中有一些个例，如美国本土钢铁企业，在一年后承担的比例逐渐下降到50%。此外，期间中国出口商向美国市场出口商品的价格并没有大幅下降。 图1：美国GDP各分项环比贡献率（%）图2：美国核心资本品订单走势（6个月中心移动平均） 核心资本品订单当月季调环比（%，剔除国防和飞机，6个月中心移动平均） 个人消费非住宅投资住宅投资 6净.00出口政府消费支出和投资私人存货变化 4.00 2.00 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 0.00 -2.00 0.80 0.60 0.40 0.20 2017/2 2017/4 2017/6 2017/8 2017/10 2017/12 2018/2 2018/4 2018/6 2018/8 2018/10 2018/12 2019/2 2019/4 2019/6 2019/8 2019/10 2019/12 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 数据来源：IFind，东方证券研究所数据来源：IFind，东方证券研究所 中国通过出口中间产品减轻贸易摩擦影响 观察近几年的数据，美国双边贸易确实快速转向了东盟和美洲等其他地区，但中美双方实际联系依然十分紧密，甚至有证据表明，两国经济的纽带更加紧密了： 美国海关夸大了中美双边贸易冷却的速度。与2017年相比，2022、2023年美国月均从中国进口的比例，从21.4%下降至13.7%，下降了约35.9%，但需要注意的是，2016年以来，美国海关口径下从中国进口的规模，走势明显弱于中国海关口径下中国对美出口，2016年前美国鼓吹其中美贸易逆差时，美国海关口径大约为中国的1.2-1.3倍，如今在推动中美脱 钩的背景下，下降至0.9倍左右，这一定程度上与美国