盈利能力持续提升，东南亚拓展值得期待

2024年04月16日英诺特(688253.SH) 盈利能力持续提升，东南亚拓展值得期 医疗器械投资评级买入-A维持评级 6个月目标价42.13元 股价(2024-04-15)30.48元 证券研究报告 公司快报 待 事件：英诺特发布2023年年报2024年一季度季报，业绩符合预期 交易数据总市值(百万元)4,147.13流通市值(百万元)2,038.45总股本(百万股)136.06流通股本(百万股)66.8812个月价格区间19.4/39.26元 2023年度，公司实现营业收入4.78亿元，同比增长7.03%；归母净 利润1.74亿元，同比增长15.44%；经营性净现金流2.60亿元，同比增长105.53%。利润率方面，2023年度公司综合毛利率、净利率分别提升至75.98%、36.39%，若剔除资产及信用减值影响，公司扣非归母净利润为1.96亿元，除以总收入后的净利润率达到41.10%。聚焦主业，公司非新冠呼吸道产品实现销售收入4.05亿元，同比增长246.17%；业务毛利率83.06%，同比减少1.40个百分点；产品均价 英诺特 沪深300 43% 33% 23% 13% 3% -7% -17% -27% 2023-042023-082023-122024-03 股价表现 16.46元/人份，同比下降6.09%，预计与甲乙流/肺支三联检产品占收入比重上升有关。 2024年一季度，公司实现营业收入2.82亿元，同比增长109.36%；归母净利润1.46亿元，同比增长171.44%。利润率方面，2024年一季度公司综合毛利率、净利率分别进一步提升至83.55%、51.87%。公司一季度计提信用减值损失和资产减值损失合计为1938.48万元，主要系新冠产品相关的应收账款减值，若剔除这一影响，公司归母净利润达到1.65亿元，除以总收入后的净利润率达到58.76%。达到非新冠业务的历史新高，规模效应带来的利润率提升逻辑再得印证。 积极布局海外业务，打造第二发展引擎 品，公司海外实现营业收入1305.91万元，剔除新冠业务后收入1271.74 相关报告 万元，同比增长272.16%，呈现良好的发展态势。 一季度业绩超预期，行业高 2024-04-01 景气+公司销售覆盖扩面有 我们认为，东南亚地区的传染病检测需求、医疗基建水平、患者支付 望驱动加速成长 能力与国内类似，呼吸道POCT联检产品能较好地提升当地传染病诊疗水平。公司率先出海，产品注册和渠道铺设初具，有望实现产品销 常规业务同比增长205%，看好呼吸道检测产品长期放量 2024-02-22 售的持续快速放量。 立足呼吸道检测大市场，逐 2024-01-31 步丰富诊断领域的平台型龙 公司高度重视海外市场，在新加坡成立了全资子公司作为未来国际市场发展的总部，并将东南亚市场作为公司在国际市场的切入点，复制国内成功的专业化营销策略。2023年，公司甲乙流/RSV/偏肺病毒四联检、肺支肺衣/RSV/腺病毒/柯萨奇病毒B组五联检均在境外获批，甲乙新抗原三联、RSB/腺病毒/偏肺病毒/副流感病毒抗原四联等产品的海外临床和注册亦在推进当中。受益于公司在泰国等境外市场推出的多款新产 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -14.7 11.8 24.7 绝对收益 -15.3 20.0 11.4 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 龚涵清联系人 SAC执业证书编号：S1450123060062 gonghq@essence.com.cn 头 需求+政策两方面驱动呼吸道病原体检测行业高景气 需求层面：2024年年初至今，呼吸道病原体检测保持较高景气度。根据国家流感中心数据，从2024年年初至2024年3月24日，全国流感监测网络实验室共累计检测13.13万份流感样病例监测标本，高于2023年同期水平（11.95万份）。 政策层面：国家卫健委多次发文明确病原体检测以及联检的必要 性。2024年2月国家卫健委发布《国家医疗质量安全改进目标 （2024）》，明确要求提高住院社区获得性肺炎患者病情严重程度评估率、抗流感病毒药物使用前流感病原学诊断阳性率、住院患者抗菌药物治疗前病原学送检率。 2024年3月国家感染病质控中心（由卫健委领导）发布《发热门诊患者就诊指引》，对医疗机构实验室检测能力提出要求：“医疗机构应结合传染病流行特点，配置多种病原体的抗原检测和抗原多联检项目。”、“二级及以上综合医院、传染病专科医院、儿童专科医院、中医医院应具备常见呼吸道感染病原体快速检测能力，妇幼保健院、肿瘤医院等专科医院、乡镇卫生院和社区卫生服务中心发热哨点应具备常见呼吸道感染病原体抗原检测能力。建议有条件的医疗机构再发热门诊开展对上述常见病原的即时检验和多联检项目，以进一步提高检测效率。” 投资建议： 我们预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长37.2%、53.4%、42.5%；归母净利润分别同比增长64.8%、47.9%、39.8%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价42.13元，相当于2024年20倍的动态市盈率。 风险提示： 假设及预测不及预期的风险、市场对呼吸道病原体检测产品的需求不及预期的风险、公司在研项目上市进程不及预期的风险、行业竞争进一步加剧的风险。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 446.62 478.02 655.72 1005.70 1433.24 净利润 150.68 173.95 286.62 424.01 592.93 每股收益(元) 1.11 1.28 2.11 3.12 4.36 每股净资产(元) 12.42 13.54 15.34 17.99 21.69 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 27.52 23.84 14.47 9.78 6.99 市净率(倍) 2.45 2.25 1.99 1.69 1.41 净利润率 33.74% 36.39% 43.71% 42.16% 41.37% 净资产收益率 8.92% 9.44% 13.74% 17.33% 20.09% 股息收益率 0.54% 0.00% 1.04% 1.53% 2.14% ROIC 75.09% 124.83% 295.14% 95.37% 80.58% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 446.6 478.0 655.7 1,005.7 1,433.2 成长性 减:营业成本 173.3 114.8 119.3 179.5 254.2 营业收入增长率 36.6% 7.0% 37.2% 53.4% 42.5% 营业税费 8.9 3.2 7.8 13.0 15.1 营业利润增长率 20.3% 19.0% 64.6% 48.0% 39.8% 销售费用 50.3 58.2 85.2 140.8 215.0 净利润增长率 25.3% 15.4% 64.8% 47.9% 39.8% 管理费用 40.6 40.9 52.5 75.4 100.3 EBITDA增长率 -18.6% 71.5% 90.3% 64.9% 38.1% 研发费用 72.2 53.1 85.2 130.7 186.3 EBIT增长率 -24.8% 82.1% 73.5% 51.0% 40.9% 财务费用 -49.4 -8.0 -10.0 -5.0 -2.0 NOPLAT增长率 -15.6% 54.9% 64.9% 51.0% 40.9% 资产减值损失 -7.4 -49.8 -2.0 -2.0 -2.0 投资资本增长率 -6.8% -30.2% 367.4% 66.7% 13.6% 加:公允价值变动收益 2.2 9.1 5.7 7.4 6.6 净资产增长率 128.9% 9.0% 13.3% 17.3% 20.6% 投资和汇兑收益 4.9 16.9 10.0 10.6 12.5 营业利润 168.2 200.1 329.4 487.3 681.5 利润率 加:营业外净收支 -3.6 -1.7 - - - 毛利率 61.2% 76.0% 81.8% 82.2% 82.3% 利润总额 164.5 198.4 329.4 487.3 681.5 营业利润率 37.7% 41.9% 50.2% 48.5% 47.5% 减:所得税 13.8 24.4 42.8 63.4 88.6 净利润率 33.7% 36.4% 43.7% 42.2% 41.4% 净利润 150.7 173.9 286.6 424.0 592.9 EBITDA/营业收入 26.9% 43.1% 59.8% 64.3% 62.3% EBIT/营业收入 22.6% 38.5% 48.7% 48.0% 47.4% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 96 90 119 174 172 货币资金 388.7 166.5 68.6 123.6 524.9 流动营业资本周转天数 17 -10 -2 7 14 交易性金融资产 1,114.6 1,530.6 1,536.3 1,543.7 1,550.2 流动资产周转天数 961 1,359 1,003 665 549 应收帐款 134.9 106.9 75.3 204.1 194.0 应收帐款周转天数 56 91 50 50 50 应收票据 - - - - - 存货周转天数 48 51 31 18 18 预付帐款 23.0 7.1 46.1 14.6 74.0 总资产周转天数 1,104 1,509 1,182 887 746 存货 74.8 61.5 53.0 46.7 94.5 投资资本周转天数 113 86 147 210 197 其他流动资产 1.4 0.1 1.4 1.0 0.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.9% 9.4% 13.7% 17.3% 20.1% 长期股权投资 1.9 18.2 18.2 18.2 18.2 ROA 7.8% 8.4% 12.8% 15.6% 18.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 75.1% 124.8% 295.1% 95.4% 80.6% 固定资产 124.1 115.1 317.5 657.3 714.8 费用率 在建工程 - - 75.0 51.0 - 销售费用率 11.3% 12.2% 13.0% 14.0% 15.0% 无形资产 7.3 7.0 6.8 6.6 6.3 管理费用率 9.1% 8.6% 8.0% 7.5% 7.0% 其他非流动资产 71.7 52.8 43.7 48.4 44.6 研发费用率 41.7% 46.3% 71.5% 72.9% 73.3% 资产总额 1,942.6 2,065.7 2,241.8 2,715.0 3,222.4 财务费用率 -11.1% -1.7% -1.5% -0.5% -0.1% 短期债务 17.6 - - - - 四费/营业收入 25.4% 30.2% 32.5% 34.0% 34.9% 应付帐款 72.0 67.8 35.6 121.6 129.2 偿债能力 应付票据 2.4 - 1.4 1.4 2.6 资产负债率 13.0% 10.8% 6.9% 9.9% 8.4% 其他流动负债 151.2 147.5 109.5 136.0 131.0 负债权益比 15.0% 12.1% 7.4% 11.0% 9.2% 长期借款 - - - - - 流动比率