管理培训强劲增长，业绩释放分红率高

2024年04月16日行动教育(605098.SH) 管理培训强劲增长，业绩释放分红率高 公司快报 证券研究报告 高等及职业教育 投资评级买入-A维持评级6个月目标价54.63元股价(2024-04-16)46.55元 事件：公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入6.72亿元，同比增长49.08%；归母净利润2.19亿元，同比增长97.95%；每股收益1.86元/股，同比增长97.87%；拟每10股派发现金红 交易数据总市值(百万元)5,391.47流通市值(百万元)2,007.03总股本(百万股)118.08流通股本(百万股)43.9612个月价格区间33.77/47.0元 利10元（含税）。 管理培训增长强劲，公司发展后劲十足。公司采取“一核两翼”的发展战略，聚焦管理培训，积极发展管理咨询和股权投资两大业务。2023年公司管理培训业务增长强劲，实现收入5.95亿元， 行动教育沪深300 47% 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% 2023-042023-082023-122024-03 股价表现 同比增长55.26%；管理咨询业务稳健增长，实现营业收入0.74亿元，同比增长13.53%；公司营业收入6.72亿元，同比增长49.08%。同时，公司大客户战略成效显著，“大客户战略”主题培训共开展了42期，并与240余家大客户企业开展深度合作，带动公司在手 订单快速增长。截至2023年末，公司合同负债9.58亿元，同比增长24.90%，公司发展后劲十足。 盈利能力显著增强，经营性现金流良好。2023年公司整体毛利率78.26%，较去年同期提高3.07个百分点，其中管理培训毛利率82.16%，较去年同期提高1.73个百分点；管理咨询毛利率48.31%，较去年同期提高2.69个百分点。同时，公司净利率 32.77%，较去年同期提高7.91个百分点，并创下历史最高水平； 净资产收益率（加权）22.28%，较去年同期提高11.84个百分点；总资产报酬率11.42%，较去年同期提高6.59个百分点。另外，公司经营性现金流良好,2023年公司销售商品提供劳务收到的现金是营业收入的133.72%，经营性净现金流4.54亿元，公司业绩释放具有良好的现金流支撑。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.8 8.5 42.4 绝对收益 2.2 16.7 29.1 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 2023-10-12 2023-08-22 2023-07-14 2023-04-21 2023-10-25 前三季度业绩高增，提质增 效效果显著 前三季度业绩预计高增，大客户战略落地效果显著 疫后主业修复业绩高增，实效管理龙头加速成长 疫后主业恢复强劲，大客户 战略成效显著 短期冲击不改成长趋势，实效管理龙头王者归来 相关报告 公司资产质量优良，负债率低分红率高。公司资产主要由货币资金、交易性金融资产组成，截至2023年末，公司货币资金13.58亿元，占比64.78%；交易性金融资产4.40亿元，占比20.99%。同时，公司负债较少，主要由合同负债构成。截至2023年末，公 司总负债11.34亿元，其中合同负债9.58亿元，占比84.47%。公司资产负债率54.09%，剔除预收账款后的资产负债率仅为8.40%。另外，公司分红率较高，2023年公司实现了半年报和年报的两次分红，半年报每10股派发现金红利8元（含税），年报拟 每10股派发现金红利10元（含税），2023年累计分红2.13亿元 （含税），约占归母净利润的96.85%，股息率（按4月15日收盘价计算）3.94%。 估值与投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为8.93亿元、11.25亿元、13.86亿元，同比增长32.84%、25.99%、23.19%；归母净利润分别为2.93亿元、3.62亿元、4.37亿元，分别同比增长33.62%、23.30%、20.99%。公司紧密围绕“建设世界级实效 管理教育机构”的发展战略定位，以“加速企业成为第一”为核心目标，以“组织创新能力”为核心特色，大客户战略成效显著，有望迎来业绩和估值共振。看好公司未来成长性，维持“买入-A”的评级，给予2024年22倍PE，对应目标价54.63元。 风险提示：招生不及预期、退费风险、报到率低等风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 450.9 672.2 893.0 1,125.2 1,386.0 净利润 110.9 219.4 293.2 361.6 437.4 每股收益(元) 0.94 1.86 2.48 3.06 3.70 每股净资产(元) 9.03 8.12 9.20 10.73 12.59 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 49.6 25.0 18.7 15.2 12.6 市净率(倍) 5.2 5.7 5.1 4.3 3.7 净利润率 24.6% 32.6% 32.8% 32.1% 31.6% 净资产收益率 10.4% 22.9% 27.0% 28.5% 29.4% 股息收益率 4.3% 3.9% 2.7% 3.3% 4.0% ROIC -11.9% -29.4% -32.1% -28.9% -35.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 450.9 672.2 893.0 1,125.2 1,386.0 成长性 减:营业成本 111.9 146.2 185.6 214.1 245.9 营业收入增长率 -18.8% 49.1% 32.8% 26.0% 23.2% 营业税费 3.0 4.2 5.4 6.2 6.9 营业利润增长率 -35.4% 99.6% 33.2% 24.1% 20.3% 销售费用 144.7 178.3 241.1 281.3 342.4 净利润增长率 -35.1% 98.0% 33.6% 23.3% 21.0% 管理费用 82.6 91.3 120.6 160.9 207.9 EBITDA增长率 -47.2% 136.3% 51.0% 23.6% 20.0% 研发费用 28.2 29.1 40.2 45.0 62.4 EBIT增长率 -50.1% 152.4% 52.8% 24.1% 20.3% 财务费用 -32.6 -25.7 - - - NOPLAT增长率 -45.9% 135.4% 48.6% 23.6% 20.7% 资产减值损失 - -0.3 -0.2 -0.2 0.5 投资资本增长率 -4.7% 35.9% 37.2% -0.4% 18.9% 加:公允价值变动收益 2.4 -2.9 37.9 2.0 -14.0 净资产增长率 -1.1% -10.0% 13.5% 16.9% 17.5% 投资和汇兑收益 6.3 4.8 6.1 7.5 7.9 营业利润 129.5 258.5 344.4 427.3 514.1 利润率 加:营业外净收支 -1.1 -1.2 -0.2 -0.2 0.8 毛利率 75.2% 78.3% 79.2% 81.0% 82.3% 利润总额 128.4 257.3 344.1 427.1 514.9 营业利润率 28.7% 38.5% 38.6% 38.0% 37.1% 减:所得税 16.4 37.1 48.2 61.1 72.1 净利润率 24.6% 32.6% 32.8% 32.1% 31.6% 净利润 110.9 219.4 293.2 361.6 437.4 EBITDA/营业收入 22.1% 35.0% 39.8% 39.1% 38.1% EBIT/营业收入 19.8% 33.5% 38.6% 38.0% 37.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 140 90 68 57 48 货币资金 1,205.6 1,358.0 1,807.7 1,962.4 2,405.5 流动营业资本周转天数 -677 -506 -502 -458 -403 交易性金融资产 469.1 440.1 478.0 480.0 466.0 流动资产周转天数 1,370 941 836 768 701 应收帐款 1.1 2.4 5.0 3.1 4.6 应收帐款周转天数 1 1 2 1 1 应收票据 2.0 0.5 3.9 1.1 5.0 存货周转天数 2 2 2 2 1 预付帐款 10.2 14.8 21.3 20.4 34.2 总资产周转天数 1,580 1,084 947 861 786 存货 2.8 2.9 5.4 4.0 7.4 投资资本周转天数 -555 -428 -441 -404 -358 其他流动资产 2.3 3.8 2.6 2.9 1.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.4% 22.9% 27.0% 28.5% 29.4% 长期股权投资 0.6 0.1 0.1 0.1 0.1 ROA 5.7% 10.5% 11.4% 13.2% 13.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC -11.9% -29.4% -32.1% -28.9% -35.1% 固定资产 171.3 164.5 173.2 181.1 185.5 费用率 在建工程 0.3 9.3 19.7 19.8 17.4 销售费用率 32.1% 26.5% 27.0% 25.0% 24.7% 无形资产 2.3 1.9 1.3 0.8 0.3 管理费用率 18.3% 13.6% 13.5% 14.3% 15.0% 其他非流动资产 83.1 98.1 82.4 106.1 139.0 研发费用率 6.3% 4.3% 4.5% 4.0% 4.5% 资产总额 1,950.7 2,096.5 2,600.7 2,781.9 3,267.0 财务费用率 -7.2% -3.8% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 49.4% 40.6% 45.0% 43.3% 44.2% 应付帐款 15.6 21.6 26.9 32.5 27.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 45.2% 54.1% 58.0% 54.1% 54.0% 其他流动负债 843.7 1,074.5 1,451.7 1,441.8 1,705.1 负债权益比 82.3% 117.8% 138.0% 117.7% 117.5% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.97 1.66 1.57 1.68 1.69 其他非流动负债 21.5 37.8 29.4 29.6 32.3 速动比率 1.97 1.66 1.57 1.68 1.68 负债总额 880.8 1,134.0 1,507.9 1,503.8 1,764.9 利息保障倍数 -2.74 -8.77 少数股东权益 3.6 3.4 6.1 10.6 15.9 分红指标 股本 118.1 118.1 118.1 118.1 118.1 DPS(元) 2.00 1.80 1.24 1.53 1.85 留存收益 929.2 822.0 968.6 1,149.4 1,368.1 分红比率 213.0% 96.9% 50.0% 50.0% 50.0% 股东权益 1,069.8 962.5 1,092.8 1,278.0 1,502.1 股息收益率 4.3% 3.9% 2.7% 3.3% 4.0% 现金