营收破万亿元，CHBN市场稳中有进

电信运营Ⅲ 中国移动（600941.SH） 买入-A(维持) 营收破万亿元，CHBN市场稳中有进 2024年4月16日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 事件描述： 中国移动发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收10093亿元，同比 +7.7%；其中，主营业务收入8635亿元，同比+6.3%；实现归母净利润1318 亿元，同比+5.0%。2023年，公司的EBITDA为3415亿元，同比增长3.7%。 事件点评： 个人市场根基牢固，力争移动ARPU稳健增长。2023年，公司个人市场 收入达4,902亿元，同比+0.3%；移动客户9.91亿户，净增1,599万户。其中 市场数据：2024年4月15日 收盘价（元）： 104.84 总股本（亿股）： 213.99 流通股本（亿股）： 7.59 流通市值（亿元）： 795.34 基础数据：2023年12月31日 每股净资产（元）：61.27 每股资本公积（元）：-14.11 每股未分配利润（元）：53.66 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 5G套餐客户达7.95亿户，净增1.80亿户。移动业务的综合ARPU为49.3元，同比+0.6%（其中5G的ARPU为78.2，同比-4.0%）。整体来看移动市场用户增长近乎饱和，5G用户渗透率逐渐向5G套餐渗透率靠拢，流量增长挖掘仍有潜力。ARPU方面，公司或通过综合权益经营维持ARPU稳健增长，强化场景融合运营。对于2024年经营目标，公司计划净增5G网络用户8000万，并实现移动ARPU稳健增长。 拓展智慧家庭生态，培育新消费点。2023年，公司家庭市场收入达1,319亿元，同比+13.1%，继续保持双位数增长。其中家庭宽带客户2.64亿户，净增2,012万户，净增规模行业领先；千兆家庭宽带客户渗透率达30.0%，同比 +14.3pct；公司强化移动高清、智能组网、家庭安防等H端综合业务拓展，移动高清客户规模达2.07亿户、智能组网客户同比+36.7%、家庭安防客户同比增长40.5%。同时HDICT解决方案服务客户数达2,921万户，家庭增值业务收入对家庭市场收入增量贡献达到25.6%。在千兆宽带渗透率提升和多业务拓展下，家庭客户综合ARPU达43.1元，同比+2.4%。 政企市场对主营收入增量贡献最大，继续强化“网+云+DICT”能力。2023年，政企市场收入1,921亿元，同比+14.2%；政企客户数2,837万家，净增517万家。移动云收入833亿元，同比+65.6%，自有能力收入同比增长超100%，IaaS+PaaS份额进入业界前五；签约5G行业商用实例1.5万个，同比+22.4%，5GDICT项目签约475亿元，同比+30.1%，5G专网收入54亿元，同比+113.1%。ToV车联网与全国销量前十新能源品牌均达成合作，市场份额运营商行业第一。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 新兴市场贡献提升。2023年，公司新兴市场收入493亿元，同比+28.2%。其中，国际业务收入207亿元，同比+24.2%，主要由国际传输服务、境外IDC、国际漫游提供，公司仍作为全球最大的国际化运营商之一；数字内容收入280亿元，同比+31.6%，其中云游戏用户规模行业第一、咪咕视频月活跃客户破 亿户、云XR客户端月活客户高速增长超50%。此外，公司积极通过股权投资拓展移动信息现代产业“亲戚圈”、“生态圈”，投资组合覆盖人工智能、工业互联网、网信安全、硬科技、算力网络、卫星互联网等，有望与相关投资标的产生协同。 资本开支虽总体缩减，网络服务能力持续提升，2024年将智算投资作为重点。2023年，公司资本开支1,803亿元，同比-2.6%，其中连接、算力、能力、基础领域分别投资1090亿、391亿、134亿、188亿。公司已经累计开通5G基站194万，千兆宽带覆盖用户3.9亿，均为全球运营商第一。2024年5G投资规模或有所缩减，但仍计划开通5G基站41万以上，并对全国所有县城以上实现RedCap覆盖。2023年在算力领域投资同比增长16.7%，为增速最快领域，已累计形成通算规模8EFLOPS，同比+14%，形成智算规模10.1EFLOPS，同比+206%。2024公司计划在通算、智算分别形成规模9、17EFLOPS，算力投资计划同比+21%。我们认为智算投资的持续加强展现了公司对人工智能战略的关注，将有效推动自研“九天”大模型的规模落地以及提供更多的算力服务。 公司积极回馈股东，将在未来把派息率提至75%。2023年，公司每股派息4.83港元，同比+9.5%，派息率达71%。公司计划从2024年起的三年内派息率逐步提升至75%以上，力争为股东创造更大价值。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润1431.31/1547.71/1669.51亿元，同比增长8.6%/8.1%/7.9%。一方面公司将继续保持业绩稳健增长，另一方面分红率进一步提升，与国际主流运营商对比估值仍有提升空间，维持“买入-A”评级。 风险提示： 通信行业用户增速下降，若公司综合权益运营不达预期可能出现移动和宽带业务下滑风险。 公司云计算业务由于基数变大、市场竞争等因素可能出现增长不达预期风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 937,259 1,009,309 1,093,968 1,181,012 1,270,010 YoY(%) 10.5 7.7 8.4 8.0 7.5 净利润(百万元) 125,459 131,766 143,131 154,771 166,951 YoY(%) 8.2 5.0 8.6 8.1 7.9 毛利率(%) 27.8 28.2 28.0 28.0 28.0 EPS(摊薄/元) 5.86 6.16 6.69 7.23 7.80 ROE(%) 9.9 10.1 10.6 11.1 11.6 P/E(倍) 18 17 16 15 14 P/B(倍) 1.8 1.7 1.7 1.6 1.6 净利率(%) 13.4 13.1 13.1 13.1 13.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 456371 498104 641297 781274 1001296 营业收入 937259 1009309 1093968 1181012 1270010 现金 223483 178772 332858 443628 674247 营业成本 676863 724358 787785 850519 914942 应收票据及应收账款 43534 56086 51890 64677 60674 营业税金及附加 2898 3071 3329 3593 3864 预付账款 7040 7516 8261 8771 9544 营业费用 49592 52477 56886 60232 63500 存货 11696 12026 13616 14152 15674 管理费用 54533 56025 60715 64365 68581 其他流动资产 170618 243704 234672 250045 241155 研发费用 18091 28711 31119 33595 36127 非流动资产 1443867 1459253 1394916 1313801 1213939 财务费用 -8605 -3457 -7180 -8872 -10955 长期投资 175649 181715 197735 213755 229775 资产减值损失 -5144 -9795 -9846 -11045 -11654 固定资产 716511 714663 645511 556862 448700 公允价值变动收益 2759 12874 12874 12874 12874 无形资产 47843 49876 51131 52203 52247 投资净收益 13181 9886 11454 11454 11454 其他非流动资产 503864 512999 500539 490981 483217 营业利润 161306 168117 182825 197891 213654 资产总计 1900238 1957357 2036214 2095075 2215235 营业外收入 3127 3871 3871 3871 3871 流动负债 533337 558565 594107 607999 680993 营业外支出 1561 1457 1457 1457 1457 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 162872 170531 185239 200305 216068 应付票据及应付账款 286065 323976 339482 376810 393737 所得税 37278 38596 41925 45335 48902 其他流动负债 247272 234589 254626 231189 287256 税后利润 125594 131935 143314 154970 167165 非流动负债 100778 88107 88107 88107 88107 少数股东损益 135 169 184 199 214 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 125459 131766 143131 154771 166951 其他非流动负债 100778 88107 88107 88107 88107 EBITDA 361125 376592 342904 374880 406788 负债合计 634115 646672 682214 696106 769100 少数股东权益 4075 4253 4437 4635 4849 主要财务比率 股本 453504 455001 455001 455001 455001 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 -302437 -301738 -301738 -301738 -301738 成长能力 留存收益 1107120 1147798 1186493 1225235 1267027 营业收入(%) 10.5 7.7 8.4 8.0 7.5 归属母公司股东权益 1262048 1306432 1349563 1394334 1441285 营业利润(%) 6.1 4.2 8.7 8.2 8.0 负债和股东权益 1900238 1957357 2036214 2095075 2215235 归属于母公司净利润(%) 8.2 5.0 8.6 8.1 7.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 27.8 28.2 28.0 28.0 28.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 13.4 13.1 13.1 13.1 13.1 经营活动现金流 280750 303780 353639 284912 411784 ROE(%) 9.9 10.1 10.6 11.1 11.6 净利润 125594 131935 143314 154970 167165 ROIC(%) 8.9 9.2 9.9 10.3 10.7 折旧摊销 200488 207849 160223 178458 196310 偿债能力 财务费用 -8605 -3457 -7180 -8872 -1095