家电行业周报：原材料成本上行，白电龙头占优

行业研究 证券研究报告 家电2024年4月15日 家电行业周报（20240408-20240412） 原材料成本上行，白电龙头占优 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 2023-04-17~2024-04-15 10% -1% -12% 23/04 -23% 23/06 23/0923/1124/0124/04 家电 沪深300 相关研究报告 《家电行业周报（20240401-20240407）：国牌投影出海加速，关注龙头新品布局》 2024-04-08 《家电行业周报（20240325-20240329）：海外龙头经营改善，24年预期指引向好》 2024-04-01 《家电行业周报（20240318-20240322）：1-2月电动高尔夫球车出口景气，关注涛涛车业出海表现 2024-03-26 家电周观点：2024年初以来大宗商品价格明显上涨。上涨初期主因抢跑美联储降息预期，目前大宗商品价格仍保持增势，主要原因：1）美债供给增加导致美元信用透支，即美元相对实物商品贬值；2）全球PMI重回扩张区间+铜 铝等工业金属处于库存水平低位+地缘政治紧张导致铜铝全球供应紧张，推动价格上涨。家电企业可通过向上游零部件及下游消费者传导成本压力，并通过套保等方式平稳转移成本风险，从而保持相对稳定的盈利能力，龙头影响较小。 行业基本数据 股票家数(只) 80 占比%0.01 总市值(亿元) 16,835.46 1.93 流通市值(亿元) 15,013.59 2.20 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.9% 9.6% 12.8% 相对表现 2.5% 12.7% 26.0% 板块行情：本周（2024年4月8日-2024年4月12日）家电板块整体下跌，申万家用电器指数下跌2.35%，跑赢沪深300指数0.22pct。从子板块周涨跌幅来看，白色家电/厨卫电器/黑色家电/家电零部件/小家电/照明设备分别为- 2.7%/+0.2%/-1.6%/-4.7%/+1.8%/-3.5%。从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第10位。从行业PE（TTM）看，家电行业PE （TTM）为13.4倍，位列申万28个一级行业的第24位，估值处低水平。 个股行情：涨幅前四：JS环球（+17.1%）、北鼎股份（+13.8%）、海信视像 （+9.9%）、雅迪控股（+8.0%）；跌幅前四：视源股份（-7.7%）、三花智控 （-6.5%）、海立股份（-5.5%）、格力电器（-5.4%） 原材料价格：本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期 +2.84%；SHFE铝价格相较上期+2.21%；SHFE铜价格相较于上期+1.38%；DCE 塑料价格相较上期+0.54%。液晶面板3月价格小幅上涨，32寸、43寸较2月环比上升2美元/片，55寸、65寸较2月环比上升4美元/片。地产竣工及销售数据：2024年2月住宅竣工面积、商品房销售面积同比下降，住宅竣工面积累计同比下降20.2%；商品房住宅销售面积累计同比下降20.5%。家电社零数据：2023年12月社零总额4.35万亿元，较2022年同期增加7.4%，其中家 电类社零总额772.0亿元，较2022年同期下滑0.1%。 空调产销量及零售：根据产业在线数据，2024年2月空调产量1174万台，同比-17.9%，总销量1231.9万台，同比-11.1%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年3月空调线上/线下零售额同比+22.5%/-5.5%、线上/线下零售量同比+21%/+2.3%，线上/线下零售均价同比+1.2%/-7.0%。 冰箱产销量及零售：根据产业在线数据，2024年2月冰箱产量489.0万台，同比-20.8%，总销量586.3万台，同比增加4.3%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年3月冰箱线上/线下零售额同比+11.9/+6.8%、线上/线下零售量同比 +5.8%/+4.9%，线上线下零售均价同比+5.8%/+1.8%。 洗衣机产销量及零售：根据产业在线数据，2024年2月洗衣机产量566.1万台，同比+4.6%，总销量564.5万台，同比+4.2%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年3月洗衣机线上/线下零售额同比+15.3%/+13.1%、线上/线下零售量同比+22.5%/+13.2%，线上/线下零售均价同比-5.9%/-0.3%。 油烟机产销量及零售：根据产业在线数据，2024年2月油烟机产量133.4万台，同比+3.1%，总销量134.7万台，同比增加5.2%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年3月油烟机线上/线下零售额同比-2.4%/+24.2%、线上/线下零售量同比-3.4%/+18.9%，线上/线下零售均价同比+1.1%/+4.1%。 清洁电器零售：根据奥维云网数据，2024年3月扫地机线上/线下零售额同比 +60.5%/+54.2%、线上/线下零售量同比+53%/+40.8%，线上/线下零售均价同比 +4.9%/+9.1%。2024年3月洗地机线上/线下零售额同比+49.7%/+7.7%、线上/线下零售量同比+94.2%/+17.5%，线上/线下零售均价同比-22.9%/-7.2%。 投资策略：在本轮原材料价格变动周期中，优选格局为�的白电板块。在成本上涨阶段，白电龙头有更为灵活的成本传导手段和更强上下游议价能力。在成本下行阶段，白电龙头盈利改善确定性更强。建议关注白电龙头美的集团、海信家电、格力电器、海尔智家。 风险提示：需求恢复不及预期、政策变化波动、原材料价格上涨。 目录 一、原材料成本进入新一轮上行周期，白电龙头占优5 二、本周行情回顾8 （一）板块行情8 （二）个股行情10 三、行业重点数据12 （一）原材料指数变化12 （二）地产及社零变化13 （三）细分品类产销及零售14 四、风险提示18 图表目录 图表1大宗商品价格进入上行期5 图表2美国国债余额持续增加5 图表3全球PMI重回扩张区间5 图表4铜、铝等工业金属处于库存水平低位5 图表5家电原材料近期变动幅度（2007.01.01=1）6 图表6近期原材料涨跌幅及对不同品类成本影响幅度6 图表72009年以来家电原材料成本经历三轮周期7 图表8上一轮家电原材料周期下，重点公司毛利率较上一年同期变化（pct）7 图表9白电集中度较高（2023年）8 图表10年初以来家用电器指数与沪深300指数走势8 图表11家用电器子板块周涨跌幅8 图表12各行业周涨跌幅比较（按申万分类）9 图表13各版块PE（TTM）对比9 图表142022年初至今MSCI现有家电标的北上资金持股占比（%）9 图表15重点公司本期涨跌幅10 图表16白电重点公司估值及周涨跌幅10 图表17小家电重点公司估值及周涨跌幅10 图表18厨卫重点公司估值及周涨跌幅11 图表19清洁电器重点公司估值及周涨跌幅11 图表20智能微投重点公司估值及周涨跌幅11 图表21两轮车重点公司估值及周涨跌幅11 图表22钢结算价格走势图12 图表23铜、铝结算价格走势图12 图表24塑料结算价格走势图12 图表25液晶面板价格走势图（美元/片）12 图表26家电成本指数13 图表272008年至今地产住宅竣工及销售面积累计同比（%）13 图表28社会消费品零售总额情况（亿元）14 图表29家用电器音像器材类零售额情况（亿元）14 图表30空调2月产量及总销量情况14 图表31空调2月内外销情况14 图表32空调零售情况同比变化15 图表33空调零售均价同比变化15 图表34冰箱2月产量及总销量情况15 图表35冰箱2月内外销情况15 图表36冰箱零售情况同比变化15 图表37冰箱零售均价同比变化15 图表38洗衣机2月产量及总销量情况16 图表39洗衣机2月内外销情况16 图表40洗衣机零售情况同比变化16 图表41洗衣机零售均价同比变化16 图表42油烟机2月产量及总销量情况17 图表43油烟机2月内外销情况17 图表44油烟机零售情况同比变化17 图表45油烟机零售均价同比变化17 图表46扫地机零售情况同比变化17 图表47扫地机零售均价同比变化17 图表48洗地机零售情况同比变化18 图表49洗地机零售均价同比变化18 一、原材料成本进入新一轮上行周期，白电龙头占优 年初以来大宗商品价格明显上涨。年初至今（2024.04.14）CRB指数上涨13.4%，南华综合指数上涨4.6%，贵金属、工业金属以及原油商品主要品种价格攀升。大宗商品集中上涨初期主因抢跑美联储降息预期，但美国3月就业增长大超预期，美联储降息预期推迟，大宗商品价格仍保持增势，主要原因： 美元信用透支：美债供给增加导致美元信用透支，即美元相对实物商品贬值； 全球供需变化：需求方面，3月全球PMI重回扩张，铜、铝等工业金属处于库存水平低位，大宗商品价格持续上涨；供给方面，地缘政治紧张，4月13日英美宣布对俄罗斯金属实施制裁，禁止LME、CME等接受4月13日及以后俄罗斯新生产的铝、铜、镍，可能导致全球供应紧张，推动价格上涨。 图表1大宗商品价格进入上行期图表2美国国债余额持续增加 350 300 250 200 150 100 50 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 0 2020-04-122021-04-122022-04-122023-04-122024-04-12 RJ/CRB商品价格指数（左轴）南华期货:商品指数（右轴） 美国:国债余额:总计:累计值（十亿美元） 资料来源：iFind，华创证券资料来源：iFind，华创证券 图表3全球PMI重回扩张区间图表4铜、铝等工业金属处于库存水平低位 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 2024-01 25% 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 2000-04-12 2002-04-12 2004-04-12 2006-04-12 2008-04-12 2010-04-12 2012-04-12 2014-04-12 2016-04-12 2018-04-12 2020-04-12 2022-04-12 2024-04-12 0 全球综合PMI全球制造业PMI LME铝:全球库存（吨，左轴）LME铜:全球库存（吨，右轴） 资料来源：iFind，华创证券资料来源：iFind，华创证券 我们在上一轮原材料价格上涨阶段的深度报告《2021年中期策略报告：“成本指数”理性看涨价，紧盯两大优质赛道》复盘中提出成本指数（见下文图表25），我们发现： 1）家电原材料所涉及大宗商品中，近期铜价涨幅最大。铜、铝、钢材、塑料等是空冰洗的主要原材料，3月初至今（2024.04.14），铜价涨幅最大（11%）。 2）铜价