每日晨报
每日晨报2024年4月15日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 中国宏观 新“国九条”解读—数量与质量并行利好资本市场向上 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 为全面贯彻党的二十大、二十届二中全会和中央金融工作会议精神，进一步推动资本市场高质量发展，2024年4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，简称“国九条”。 “国九条”主要内容 总体要求：在服务国家重大战略和推动经济社会高质量发展中实现资本市场稳定健康发展，同时还提出了三个重要时间节点： 1）未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。 2）到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。 3）本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。 解读：数量与质量并行推动资本市场向上 加强监管，提升资本市场质量，进而提升资本市场吸引力，降低长期风险溢价。此次的“国九条”为未来5-10年甚至更长期的资本市场远景提出了更为具体的时间规划，注重监管加强，从上市前、上市 后、退市全时间轴覆盖，从各方市场参与者到资本市场风险防范以及提升内在稳定性多个维度都有针对性地提出了具体指引。 突出发展新质生产力，新兴产业、新技术产业仍将是未来资本市场的主线。新“国九条”中明确提出要加大对符合国家产业政策导向、突破关键核心技术企业的股债融资支持，预计未来新股发行市场仍 将以新兴产业、新技术产业为导向，方便在科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章范围内具有创新生产力的企业上市融资。 资本市场的供给侧显著优化，供需再平衡推升资本市场回暖。从源头入手，一方面提高主板、创业板的上市标准。4月12日，沪深交易所就《股票发行上市审核规则》征求意见，提高上市条件，例如，最近3年累计净利润指标从1.5亿元提升至2亿元，最近一年净利润指标从6000万元提升至1亿元。另一方面则加强再融资的审核，更重要的是鼓励公司回购后注销股份，一系列的举措将直接限制股票的供应，对市场供需结构再平衡。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 16,722 -2.19 -2.27 国指 5,880 -2.07 1.93 上A 3,165 -0.49 1.49 上B 258 -0.22 11.52 深A 1,786 -0.73 -7.09 深B 1,078 -0.18 -0.26 道指 37,983 -1.24 0.78 标普500 5,123 -1.46 7.41 纳指 16,175 -1.62 7.75 英国富时100 7,996 0.91 3.39 法国CAC 8,011 -0.16 6.20 德国DAX 17,930 -0.13 7.04 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特89.7514.6416.44期金 2,356.20 15.12 14.25 期银 29.03 25.89 22.01 期铜 9,402.00 13.43 10.92 日圆 152.95 -5.38 -7.83 英镑 1.24 -2.55 -2.45 欧元 1.06 -3.06 -3.77 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息4.5214.25-3.90 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数16,721.69 50天平均线16,670.02 200天平均线16,754.74 14天强弱指数50.92 沽空(百万港元)20,251 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 资本市场的需求提振，增量资金可期，利好资本市场长期向上。一方面从产品端丰富可投资资产类别、投资组合，并积极推进交易性开放式指数基金，降低基金费率提振市场需求，另一方面也在培育长期投资力量，并整体提高权益类投资基金占比，尤其是鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，提升权益投资规模。截至2023 年末，我国银行理财市场存续规模为26.80万亿元，信托资产规模也超过20万亿元，体量巨大，在政策的推动下，有望为资本市场带来规模显著的增量资金。 高分红策略预计将进一步持续，权益资产吸引力将进一步提升，有助吸引固收驱动型资金以及居民资金入市。此次“国九条”多次提及分红政策的相关指引，这无疑将直接推动上市公司分红的增加，进 而带动股息率的回升。考虑在利率中枢持续走低的大背景下，当前A股以沪深300为例，其股息率已经罕见地超过同期的10年期国债收益率，从长期类固收的角度来看，指数股息已经具有较强吸引力，提升分红无疑将进一步提升权益资产的吸引力。这也为推动银行理财、信托等固收驱动型资金提升权益市场配置给出了最直接的催化剂，也有助于居民资产配置结构进一步向权益资产倾斜。 整体来看，此次“国九条”最直接的影响着手于提升资本市场质量，进而降低风险溢价，这将利好资本市场有助市场情绪回暖。同时从资本市场的供需两端入手，推动供需再平衡，吸引增量资金入场，尤其是伴随着股息率的进一步走高，这将从资产配置层面吸引固收驱动型资金的主动 入场，增配权益资产。在政策的提振下，叠加基本面改善、估值低位，叠加A股当前资金流水平处于历史低位，潜在资金回流空间巨大，预计A股市场将进一步回暖向好。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 4月15日零售销售额(3月份同比%)0.400.604月15日第1季度GDP（环比%）4.805.20 4月18日首次申领失业救济金人数(千)214.00211.00 4月18日现货住宅销售(百万)4.204.38 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 12月11日 12月6日 12月6日 12月6日 12月5日 12月5日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月1日 11月30日 8月9日 4月14日 4月11日 4月5日 4月3日 3月21日 交银国际研究-又踏层峰望眼开交银国际研究团队 科技行业-2024年展望:AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱王大卫,PhD,CFA,童钰枫 消费行业-2024年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 全球宏观-2024年展望（下）：变革与机遇之“机”蔡瑞,CFA,钱昊,李少金 内地房地产行业-2024年展望：重振旗鼓谢骐聪,CFA,FRM 香港房地产行业-2024年展望：靜候曙光谢骐聪,CFA,FRM 互联网行业-2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 证券行业-2024年展望：业绩回升可期，关注收入结构均衡的头部券商万丽,CFA,FRM 保险行业-2024年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善万丽,CFA,FRM 汽车行业-2024年展望：汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地陈庆,李易,CFA 新能源行业-2024年展望：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏2024年渐见转机郑民康,文昊CPA, 医药行业-2024年展望：底部反弹进行时丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 全球宏观-2024年展望（上）：变革与机遇之“变”蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 中国宏观-新“国九条”解读—数量与质量并行利好资本市场向上蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 全球宏观-通胀继续考验美联储耐心—美国3月CPI点评蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-AI全球选股策略-投资组合月度跟踪（2024年3月）蔡瑞,CFA,钱昊,李少金 中国宏观-中部崛起下的区域产业政策与投资机会蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 全球宏观-全球流动性风向标系列（十）上调通胀、增长预测，维持降息立场—3月美联储蔡瑞,CFA,李少金FOMC会议点评 中国宏观-稳步开局，回升向好—中国1-2月经济数据点评中国宏观-设备更新与循环经济带来的投资机会 科技行业-低空经济：新质生产力急先锋蓄势高飞 潍柴动力(2338HK)-重卡结构性机遇的主要受益者，市占率和盈利有望双升，首予买入中国重汽(3808HK)-重卡出口+内需双轮驱动，行业龙头乘风而起；首予买入评级 3月21日 3月19日 3月15日 3月14日 3月14日 蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,钱昊,李少金王大卫,PhD,CFA,童钰枫陈庆,李易,CFA 陈庆,李易,CFA 深度报告 每日报告 4月11日百度(BIDUUS)-短期需求偏软或致收入增长承压，AI应用将是估值修复关键谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 4月11日阿里巴巴(BABAUS)-电商业务恢复中，海外体量仍领先行业谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 4月10日新东方教育科技(9901HK)-教培行业延续高增长，集团利润率持续改善趋势不改谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 4月10日网易(NTESUS)-暴雪恢复合作对短期业绩影响有限，提升海外长期合作空间孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 4月10日医药行业-主要医药公司业绩发布时间（2024年4月10日更新）丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 4月10日信义光能(968HK)-光伏玻璃涨价难以持续，估值修复已基本完成，下调至中性文昊,CPA,郑民康 4月10日汽车行业月报-3月乘用车销量同环比均增长，新能源渗透率上升至42%陈庆,李易,CFA 4月9日医药行业周报-多地发文支持创新药械高质量发展，推荐生物医药产业链投资机会丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 4月9日中国生物制药(1177HK)-肿瘤管线重磅BD落地，实体瘤差异化靶点/适应症布局持续完善丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 4月9日科技行业-全球主要科技公司业绩发布时间（2024年4月9日更新）王大卫,PhD,CFA,童钰枫 4月8日乐信集团(LXUS)-关注风控能力和资产质量改善趋势，下调目标价万丽,CFA,FRM 4月5日消费行业-主要消费公司业绩发布时间（2024年4月5日更新）吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 4月3日互联网行业月报-3月游戏月报：网易《射雕》弱于预期，腾讯老游戏释放增长潜力谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 4月2日中国飞鹤(6186HK)-销售复苏取决于数字化零售和高端SKU的成功吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 4月2日好未来教育(TALUS)-培优素养稳健发展，学习机新款表现优异谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 4月2日互联网行业月报-互联网3月月报：2023年利润端超预期，注重股东回馈谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 4月1日龙源电力(916HK)-当前估值应大致反映了市值管理上的落差郑民康,文昊CPA, 4月1日京能清洁能源(579HK)-今年风光装机进度有惊喜，8.7%预期股息率为子行业中最高郑民康,文昊CPA, 4月1日凯盛新能(1108HK)-扩产计划完成度较低，估值修复已基本完成，下调至中性文昊,CPA,郑民康 4月1日华润燃气(1193HK)-2023年费率高于预期及派息增长有限，维持中性评级郑民康,文昊CPA, 4月1日广汽集团(2238HK)-业绩低于市场预期，预计“两田”利润持续面临压力，维持中性陈庆,李易,CFA 4月1日通化东宝(600867CH)-三代产品份额快速提升驱动4Q23业绩强劲增长，维持买入评级丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票
