铜：需求弱化，限制价格上涨

期货研究 二〇 二2024年04月14日 四年度 铜：需求弱化，限制价格上涨 国泰 君报告导读： 安 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 期单边：市场交易再通胀逻辑且中国政策利好，支撑市场风险情绪。但基本面上，高铜价抑制下游需求 货和补库，全球总库存回升，将对价格形成上方压力。 研宏观方面，美国4月密歇根消费者信心回落，通胀预期全线反弹。美联储多位官员称短期内没有降息究的紧迫性，鸽派官员称等待PCE通胀数据。中国一季度信贷投放总量合理适度，服务实体经济质效显著提所 升。商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，鼓励更换使用智能型、绿色型、低碳型消费 品。 微观需求方面，终端消费有所修复，支撑下游企业开工率。再生铜供应相对宽松，部分再生铜杆厂转为生产阳极板，对再生铜原料需求减少。民用电缆定单增长缓慢，尤其是在铜价上涨后，电缆新订单增速再度放缓，电缆企业开工率回落。精铜杆新增订单不及预期，且在资金紧张的背景下，部分精铜杆企业减产并降低成品和原料库存。铜板带需求减弱，企业原料采购减少。 供应方面，铜矿供应紧张且冶炼亏损较大，精铜产量远期将承压。本周铜精矿现货加工费TC为6.05美元/吨，整体处于趋势下滑的态势，冶炼厂亏损2267元/吨。铜精矿供应紧张持续发酵，现货TC连续走弱。矿山招标显示，矿山和冶炼厂的标准干净矿成交价为个位数低位。冶炼端，铜精矿供应紧张持续影响冶炼厂生产，预计远期精铜产量依然有可能承压。 供需平衡方面，国内铜社会库存增加；保税区库存增加；LME库存增加，注销仓单比例回落。高铜价抑制企业补库，社会库存增加；海外铜供应增加，LME库存回升。从总库存看，国内社会库存和LME库存增加明显，全球总库存继续回升。 整体来看，美国通胀预期全线反弹，中国促消费等利好政策持续推出，市场交易再通胀逻辑，支撑市场风险情绪。但基本面上，高铜价抑制下游需求和补库，国内社会库存增加，全球总库存回升，将对价格形成上方压力。 风险点：美联储降息反复，海外超预期衰退。 （正文） 1.周度数据 表1：铜基本面数据 【行情回顾】 上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅 沪铜主力 76910 3.74% 76310 -0.78% LmeS-铜3 9407 0.63% - - COMEX铜主 4.316 1.77% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 上周五成交 较上上周变动 上周五持仓 较上周五变动 沪铜主力 130576 55751 202356 36151 LmeS-铜3 33266 14984 304234 25551 COMEX铜主 153663 48214 121331 -39642 【库存变化】 上周库存 较前周变动 注销仓单占比 较前周变动 沪铜仓单库存 225397 730 - - 沪铜总库存 299723 7874 - - 社会总库存 405200 17200 LME铜 124425 11900 14.73% 2.41% COMEX铜 29173 -511 - - 保税区库存 70400 6600 - - 【期现价差变化】 上周五 上上周五 变动 LME铜升贴水 -124.3 -121 -3.3 保税区铜溢价 40 52.5 -12.5 上海铜现货升贴水 -30 -70 40 【月间价差变化】 昨日价差 前日价差 价差变化 近月对连一合约的价差 -250 -270 20 近月对连一跨期套利成本 257.93 - - 【内外价差变化】 上周五 上上周五 变化 电解铜现货进口盈亏 -385.06 -437.83 52.77 沪铜2M进口盈亏 -400.62 -388.22 -12.40 【基本面数据和信息】 上周五上上周五变化 铜精矿现货加工费（美元/吨） 6.05 6.38 -0.33 铜精矿现货冶炼利润（元/吨） -2268.88 -2252.38 -16.50 精铜和废铜价差（元/吨） 2827.75 2723.21 104.54 废铜进口盈亏（元/吨） -2524.89 -2051.21 -473.68 CFTC铜非商业多头净持仓（张） 42694 20296 22398 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：LME3月铜期货收盘价走势图2：SHFE铜活跃合约收盘价走势 元/吨期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘 11300 10300 9300 8300 7300 6300 5300 0-01 -03 5 4300 元/吨期货收盘价(活跃合约):阴极铜 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 35000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图3：LME铜升贴水走势图4：上海现货升贴水及升贴水价差 美元/吨 130 LME铜(现货/三个月):升贴水 20202021202220232024 1#电解铜升贴水 元/吨20202021202220232024 900 80700 30500 -20300 -70100 -120-100 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-02 05-15 05-27 06-08 06-20 07-02 07-14 07-26 08-07 08-19 08-31 09-12 09-24 10-06 10-18 10-30 11-11 11-23 12-05 12-17 12-31 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-28 -170-300 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图5：洋山港铜溢价图6：CFTC铜非商业持仓和净持仓 美元/吨洋山港铜溢价张CFTC铜非商业多头净持仓（右轴）张 180 202020212022202320242019 160000COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业多头持仓:持仓数量100000 160 140 120 100 80 60 40 20 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业空头持仓:持仓数量80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 -60000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图7：LME投资公司持仓图8：全球铜期货交易所库存分布 张LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓（右轴） 340000LME铜投资公司和信贷机构多头持仓持仓量 张 60000 万吨保税区铜库存社会库存 60LME铜库存COMEX铜库存 320000 300000 280000 260000 240000 220000 200000 180000 160000 140000 LME铜投资公司和信贷机构空头持仓持仓量 50000 50 40000 3000040 20000 30 10000 020 -10000 10 -20000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 20-01 -03 05 -300000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图9：LME铜注销仓单量和注销仓单比例图10：保税区铜库存 万吨LME铜(现货/三个月):升贴水LME铜:注销仓单比例 60 10 -40 -90 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 -140 75% 55% 35% 15% -5% -25% 保税区铜库存 万吨 70201920202021202220232024 60 50 40 30 20 10 01-03 01-13 01-24 02-05 02-17 02-28 03-12 03-25 04-07 04-19 05-01 05-14 05-27 06-10 06-24 07-07 07-19 07-31 08-13 08-26 09-08 09-20 10-08 10-21 11-03 11-15 11-27 12-10 12-23 0 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图11：铜精矿加工费和进口盈亏图12：电解铜进口盈亏 元/吨铜精矿现货冶炼盈亏现货TC（右轴）美元 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 01 4 -3000 元/吨电解铜现货进口利润 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 -2500 资料来源：SMM,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图13：废铜进口盈亏图14：精铜和废铜价差 元/吨废铜进口盈亏 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2020-01 2020-03 2020-05 2020-