高双增长体现品牌韧性，高性价比优势凸显

2024年04月10日 高双增长体现品牌韧性，高性价比优势凸显 361度 恒生指数 36% 23% 11% -2% -14% -27% 2023/042023/07 2023/10 2024/01 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 评级及分析师信息 评级：上次评级：目标价格(港元)： 买入买入 最新收盘价(港元)： 4.85 股票代码： 1361 52周最高价/最低价(港元)： 5.3/3.18 总市值(亿港元) 100.28 自由流通市值(亿港元) 100.28 自由流通股数(百万) 2,067.68 361度(1361.HK) 事件概述 公司公告2024Q1运营数据：361度主品牌零售流水同比增长约高双位数，361度童装品牌零售流水同比增长约20%-25%，361度电商平台零售流水同比增长约20%-25%。 分析判断: 相对股价% 公司24Q1保持高双增长仍然难得。（1）分渠道来看，24Q1流水增速虽较23Q4有所放缓，（2023Q4主品牌零售流水同比增长超20%，童装/电商零售流水同比增长约40%/超30%），但在基数高企、消费低迷背景下仍保持高双增长能够体现品牌韧性，我们分析主要受益于其高性价比定位符合当前消费趋势，以及品牌仍有开店和扩面积空间。（2）从产品来看：Q1跑鞋推出专业马拉松竞速跑鞋“飞燃3”全新配色，“飚速3PRO”竞速跑鞋，以及“疾风家族”系列；篮球方面继约基奇后新签约波普，大幅提升品牌知名度，公司坚持深耕高性价比及高功能性产品升级及迭代，产品力得到持续提升。（3）从营销活动来看，4月361度将以青岛马拉松荣耀合作伙伴参与赛事。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，消费降级趋势下361度受益，品牌大部分产品主打大众化路线，门店集中在三线及以下城市群；此外，2023年公司官宣2022–2023赛季美职篮总冠军球星约基奇为全球品牌代言人，12月约基奇首次身著战靴“BIG3Future”亮相，获得了国内外媒体的曝光，进一步提升了361º专业篮球产品的关注度，预计今年有望继续带动公司篮球品类销售。（2）展望24年：根据23年开店节 奏，我们预计今年主品牌与童装有望各增加100-200家门店，且目前主品牌/童装店铺面积估计在140/100㎡左右，均存在扩面积空间，从而同店有望增长10%以上；（3）海外目前占比2%，估计24年仍有望保持高双位数增长。维持盈利预测，预计24/25/26年收入为100.78/116.16/133.53亿元；预计24-26年归母净利为11.81/13.95/16.30亿元；对应24-26年EPS0.57/0.67/0.79元，2024年4月10日收盘价4.85港元(市值破百亿)对应24-26年PE分别为8/7/6X（对应1港元=0.92人民币）,维持“买入”评级。 风险提示 卓越商品体系改革效果不及预期风险；店效提升不达预期风险；新品牌推广投入加大风险；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6960.83 8423.26 10078.00 11616.00 13352.54 YoY（%） 17.31% 21.01% 19.64% 15.26% 14.95% 归母净利润(百万元) 747.12 961.43 1180.98 1394.89 1630.13 YoY（%） 24.17% 28.68% 22.84% 18.11% 16.86% 毛利率（%） 40.52% 41.10% 41.20% 41.40% 41.60% 每股收益（元） 0.36 0.46 0.57 0.67 0.79 ROE（%） 0.09 0.11 0.12 0.12 0.12 市盈率 8.48 6.87 7.81 6.61 5.66 资料来源：公司公告，华西证券研究所（1港元=0.92元人民币） 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 8518.46 10078.00 11616.00 13352.54 净利润 961.43 1180.98 1394.89 1630.13 YoY(%) 20.24% 18.31% 15.26% 14.95% 折旧和摊销 75.36 20.00 20.00 20.00 营业成本 4961.10 5925.86 6806.98 7797.88 营运资金变动 -678.79 8.58 -1370.50 152.97 营业税金及附加 经营活动现金流 407.81 1086.62 -59.95 1719.21 销售费用 1862.99 1680.93 1878.07 2113.62 资本开支 -63.98 20.00 20.00 20.00 管理费用 630.03 705.46 813.12 934.68 投资 400.00 -100.00 -100.00 -100.00 财务费用 -63.41 10.00 10.00 10.00 投资活动现金流 416.77 155.63 155.63 155.63 资产减值损失 股权募资 0.29 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 债务募资 0.21 -5.00 -5.00 -5.00 营业利润 筹资活动现金流 -1079.38 -15.00 -15.00 -15.00 营业外收支 现金净流量 -263.95 1227.26 80.69 1859.85 利润总额 1363.39 1689.04 1994.98 2331.42 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税 323.26 405.37 478.80 559.54 成长能力（%） 净利润 1040.14 1283.67 1516.19 1771.88 营业收入增长率 21.01% 19.64% 15.26% 14.95% 归属于母公司净利润 961.43 1180.98 1394.89 1630.13 净利润增长率 28.68% 22.84% 18.11% 16.86% YoY(%) 28.68% 22.84% 18.11% 16.86% 盈利能力（%） 每股收益(元) 0.46 0.57 0.67 0.79 毛利率 41.10% 41.20% 41.40% 41.60% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润率 11.41% 11.72% 12.01% 12.21% 货币资金 3596.49 4823.74 4904.43 6764.28 总资产收益率ROA 7.36% 7.61% 8.24% 8.14% 预付款项存货 1350.34 1612.59 1790.90 2108.04 净资产收益率ROE偿债能力（%） 10.59% 11.51% 11.96% 12.27% 其他流动资产 12.42 30.23 34.85 40.06 流动比率 3.76 3.29 3.70 3.36 流动资产合计 11617.33 14010.84 15366.68 18402.56 速动比率 3.32 2.90 3.26 2.97 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 现金比率 1.16 1.13 1.18 1.23 固定资产 765.18 725.18 685.18 645.18 资产负债率 25.58% 29.07% 26.05% 28.63% 无形资产 3.03 3.03 3.03 3.03 经营效率（%） 非流动资产合计 1447.92 1507.92 1567.92 1627.92 总资产周转率 0.66 0.71 0.72 0.72 资产合计 13065.25 15518.76 16934.60 20030.48 每股指标（元） 短期借款 47.99 42.99 37.99 32.99 每股收益 0.46 0.57 0.67 0.79 应付账款及票据 1499.34 2451.24 2086.74 3111.85 每股净资产 4.39 4.96 5.64 6.43 其他流动负债 1079.47 1209.36 1393.92 1602.30 每股经营现金流 0.20 0.53 -0.03 0.83 流动负债合计 3088.04 4257.88 4157.54 5481.53 每股股利 0.06 0.00 0.00 0.00 长期借款 244.50 244.50 244.50 244.50 估值分析 其他长期负债 9.54 9.54 9.54 9.54 PE 6.87 7.81 6.61 5.66 非流动负债合计 254.04 254.04 254.04 254.04 PB 0.73 0.90 0.79 0.69 负债合计 3342.08 4511.92 4411.57 5735.57 股本 182.31 182.31 182.31 182.31 少数股东权益 640.80 743.50 864.79 1006.54 股东权益合计 9723.17 11006.84 12523.03 14294.91 负债和股东权益合计 13065.25 15518.76 16934.60 20030.48 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但