投资策略周报：4月政策发力点与投资主线再探析

证券研究报告|投资策略周报 2024年04月14日 4月政策发力点与投资主线再探析 投资策略周报 ·市场回顾： 本周全球股指分化，A股和美股指数领跌，中国台湾和日本市场领涨。A股主要指数普跌，创业板指、深证成指、中证1000领跌。行业方面，公用事业、煤炭、有色金属等周期红利板块逆势上涨；地产、农林牧渔、非银金融、 食品饮料板块领跌。资金面，本周两市成交额回落至万亿元下方，美元指数大涨突破106关口，人民币兑美元汇率贬值，北向资金净流出A股115亿元。大宗商品强势，LME铜、铝价格延续走强，黄金价格再创新高，双焦、螺纹钢期货价格大幅反弹。 ·市场展望：新“国九条”夯实A股价值基础，关注设备更新及消费品以旧换新的金融支持力度。国内外宏观数据显示海外再通胀压力升温，国内经济则在波折中复苏；市场降低联储降息预期，同时期待国内稳增长政策的落地。4月A股“决断”期，市场聚焦重点在于月底政治局会议。近期国内政策发力点主要集中在：新“国九条”明确资本市场严监管、各部委出台设备更新和消费品以旧换新方案等，重点跟踪后续中央和地方财政的支持力度。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）海外“再通胀”预期升温，预计联储“非必要不降息”。从海外大类资产表现来看，近期美元、美债收益率走强，有色金属上涨，演绎的是再通胀逻辑，而黄金价格走强更多受益于地缘风险溢价。美国3月份非农就业数据和CPI数据均超市场预期，叠加中东地缘局势升级进一步加剧供应端担忧，美联储多位官员表态也转向鹰派，联储降息的必要性降低。根据CME联储观察显示，资本市场已不再押注美联储6月降息，对7月份的降息概率也降至50%以下，我们认为若美国通胀持续表现韧性，美联储降息时点有可能推迟到四季度。 2）国内经济波折中复苏，聚焦政治局会议定调。本周公布的国内进出口和通胀数据低于Wind一致预期，金融数据显示居民和企业融资需求不足，M1同比增速低位，资金活化程度偏低。从高频数据来看，当前基建推进低于季节性，地产销售尚未扭转，消费者信心仍处于弱信心区等，反映出宏观经济处于波折中复苏进程中。后续一季度宏观经济数据和企业财报陆续披露，市场聚焦重点在于4月底政治局会议的“稳增长”基调能否超预期。 3）新“国九条”明确资本市场严监管基调，“1+N”政策体系加快形成。4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（第三个“国九条”），在投资者保护、上市公司质量、行业机构发展、监管能力和治理体系建设等多个方面作出部署。与2004年、2014年两个“国九条”相比，本次文件强调“强监管、防风险、促高质量发展”，有助资本市场整肃乱象，促进资本市场规范发展。《意见》公布后，证监会、交易所陆续公布配套制度，新“国九条”及若干配套制度规则共同形成“1+N”政策体系。中长期看，改革将优化资本市场环境，更好夯实A股市场的价值基础，质地优良、现金流充裕、分红占优的企业有估值提升空间，同时需警惕部分企业的退市风险，尤其是财务严重亏损、有重大违法违规风险的企业。 4）设备更新及消费品以旧换新政策陆续出台，后续有望加大相关政策支持。截至目前，市场监管总局牵头制定的标准提升行动方案、工信部牵头制定的工业领域设备更新实施方案、住建部牵头制定的建筑和市政领域设备更新实施方案、商务部牵头制定的消费品以旧换新行动方案均已出台。发改委副主任赵辰昕表示，重点行业节能降碳行动计划以及交通运输、教育、文旅、医疗等领域的实施方案也将很快对外公布。地方层面，河南、山东、广东、浙江、湖南等多省份已召开全省视频会议部署相关工作，后续中央和地方财政资金支持政策有望跟进。 ·行业配置上：建议关注现金流充裕、分红稳定的蓝筹板块，如电力、运营商；受益于以旧换新政策和高股息率的消费品，如家电。 风险提示：政策力度不及预期、国内经济大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(4/8-4/12)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(4/8-4/12)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(4/8-4/12)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(4/8-4/12)3 图5中信风格指数：本周消费、成长风格领跌(4/8-4/12)3 图6本周大小盘指数均衡3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9中美利差走势4 图10市场利率与政策利率4 图11本周美元指数上行，人民币汇率贬值4 图12市场预期美联储6月不会降息4 图13本周北向资金净流出115亿元5 图14本周权益类基金发行份额11亿份5 图15本周A股融资余额上升10亿元5 图164月至今，股票型ETF净赎回61亿元5 图174月至今，A股IPO融资规模44亿元5 图184月至今，重要股东净减持48亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A股权风险溢价6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(4/8-4/12)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(4/8-4/12) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数本周涨跌幅(4/8-4/12)图4申万一级行业本周涨跌幅(4/8-4/12) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：本周消费、成长风格领跌(4/8- 4/12)图6本周大小盘指数均衡 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9中美利差走势图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元指数上行，人民币汇率贬值图12市场预期美联储6月不会降息 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图13本周北向资金净流出115亿元图14本周权益类基金发行份额11亿份 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图15本周A股融资余额上升10亿元图164月至今，股票型ETF净赎回61亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至4月11日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至4月12日 图174月至今，A股IPO融资规模44亿元图184月至今，重要股东净减持48亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至4月12日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至4月12日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自 2010年1月起，截至2024年4月12日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2024年4月12日 图22万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，