业绩拐点已现，三大产品线趋势向好

2024年04月14日 公司研究●证券研究报告 亿联网络（300628.SZ） 公司快报 业绩拐点已现，三大产品线趋势向好投资要点事件：2024年4月12日，亿联网络发布2024年一季度业绩预告，预计业绩同向上升，营收实现113,744.15万元-118,187.28万元，同比增长28%-33%。经营拐点已现，整体向好趋势延续。根据公司2024年第一季度业绩预告，2024年一季度公司实现营收113,744.15万元-118,187.28万元，比上年同期增长28%-33%，归母净利润55,823.99万元–57,938.53万元，比上年同期增长32%-37%。公司整体向好趋势延续，从业务层面来看，目前经销商整体库存量已回归至健康、合理水平，叠加下游需求恢复增长，公司三条产品线均有较好恢复，其中，会议产品、云办公终端增长较为明显。2023年，公司预计实现营收435,831.23万元，同比下降9.4%，预计归母净利润202,344.80万元，同比下降7.08%。23年全年，受海外大环境影响，行业需求面临一定压力，但从分季度来看仍处于修复趋势。桌面通信终端业务全年相对下滑较多，会议产品业务全年实现稳健增长。云办公终端业务全年同比有所下滑，但目前已恢复增长状态，并且新品也取得了良好的验证结果。发布“质量回报双提升”行动方案，推动公司持续成长。公司是全球领先的沟通与协作解决方案提供商。自2001年成立以来，一直聚焦深耕企业通信领域，面向全球企业用户提供智能、高效的统一通信解决方案。3月5日，公司发布推动“质量回报双提升”行动方案。公司长期坚持高研发投入，自2017年上市至2022年，公司研发投入复合增长率约38%。2022年，公司研发投入占比约10%，技术研发工作人员占比超过50%。公司于2023年进行了两次现金分红，与投资者共享经营发展成果，针对2023年的中期分红约6.31亿元。公司自2017年上市以来至2023年1-9月，净利润合计约93.64亿元，累计发放分红约43.87亿元，平均分红率约47%。同时，公司建立多层次长效激励机制，自2017年上市以来，实施了包括2022年/2023年事业合伙人持股计划、2018年/2020年/2022年限制性股票激励计划在内的多层次长效激励机制。产品线持续迭代，全球化布局加速。会议产品业务，公司推出了智能安卓视讯一体机MeetingBarA10、桌面一体式终端DeskVisionA24、超清分体式视讯终端MeetingEye500等多款全能化终端，持续完善会议室解决方案，助力用户实现会议室高质量转型升级。同时，与微软联合倾力打造的新一代智能会议室音视频设备SmartVision60及MVC三代已具备上市条件，具有较强竞争优势。云办公终端业务，公司全新升级了BH系列蓝牙商务耳机，持续巩固已有UH及WH系列耳机竞争力，不断完善的产品矩阵和持续打磨的产品品质，未来或将撬动更大的市场需求和市场份额。桌面通信终端业务，公司推出多款全能化终端，助力用户实现会议室高质量转型升级。23年9月，公司拟以1000万美元自有资金设立新加坡全资子公司，充分利用包括新加坡在内的东南亚地区的地理位置、贸易环境、投资环境、人才资源及ICT基础设施等优势，进一步推动公司全球业务的发展。 投资建议：考虑公司在桌面通信终端及会议系统的产品力和在海外布局的先发优 通信|通信终端及配件Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2024-04-12)30.33元交易数据总市值（百万元）38,331.52流通市值（百万元）21,929.17总股本（百万股）1,263.82流通股本（百万股）723.0212个月价格区间66.36/24.88一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益9.285.8-20.83绝对收益6.1211.26-36.05 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 势，我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2024-2025年收入53.74/64.00亿元，同比增长23.3%/19.10%，公司归母净利润分别为23.52/28.66亿元，同比增长16.2%/21.9%，对应EPS1.86/2.27元，PE16.4/13.5；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：业务拓展进度不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,684 4,811 4,358 5,374 6,400 YoY(%) 33.8 30.6 -9.4 23.3 19.1 归母净利润 1,616 2,178 2,023 2,352 2,866 (百万元)YoY(%) 26.4 34.7 -7.1 16.2 21.9 毛利率(%) 61.5 63.0 64.4 63.3 64.0 EPS(摊薄/元) 1.28 1.72 1.60 1.86 2.27 ROE(%) 25.5 27.6 23.1 23.7 24.6 P/E(倍) 23.9 17.7 19.1 16.4 13.5 P/B(倍) 6.1 4.9 4.4 3.9 3.3 净利率(%) 43.9 45.3 46.4 43.8 44.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2023-25年公司整体营收43.58/53.74/64.00亿元，毛利率64.40%/63.30%/64.00%。桌面通信终端业务是公司的基本盘，保持稳定增长，预计2023-2025年实现收入26.73/31.01/36.59亿元，毛利率65.00%/64.00%/64.50%；会议产品业务随着客户的不断拓展，预计2023-2025年实现收入14.03/16.84/20.03亿元，毛利率66.00%/62.80%/62.50%；云办公终端业务，随着云市场、云业务渗透率逐渐提升，预计2023-2025年实现收入2.82/5.90/7.37亿元，毛利率50.74%/61.05%/65.59%。 表1：收入成本拆分表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 桌面通信终端 收入（亿元）YoY（%） 毛利率(%) 25.47 21.23%62.40% 31.45 23.48%63.76% 26.73 -15.00% 65.00% 31.01 16.00%64.00% 36.59 18.00%64.50% 收入（亿元） 9.13 12.99 14.03 16.84 20.03 会议产品 YoY（%） 72.92% 42.28% 8.00% 20.00% 19.00% 毛利率(%) 62.27% 64.69% 66.00% 62.80% 62.50% 收入（亿元） 2.21 3.61 2.82 5.90 7.37 云办公终端 YoY（%） 81.15% 63.35% -21.93% 109.18% 25.10% 毛利率(%)48.71% 51.37% 50.74% 61.05% 65.59% 其他 收入（亿元）YoY（%） 毛利率(%) 0.86 0.93 收入（亿元） 36.84 48.11 43.58 53.74 64.00 合计 YoY（%） 33.80% 30.60% -9.40% 23.30% 19.10% 毛利率(%) 61.50% 63.00% 64.40% 63.30% 64.00% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业公司大华股份（视频终端）、星网锐捷（教育视频系统）、海康威视（视频监控）作为可比公司。公司在桌面终端、会议领域拓展迅速，有望长期增长。 表2：估值对比 证券代码 公司名称 收盘价/元 市值/亿 元 EPS（元） PE（倍） 2024E 2025E 2024E 2025E 002236.SZ 大华股份 18.09 595.97 1.35 1.61 13.42 11.21 002396.SZ 星网锐捷 16.23 96.20 1.13 1.52 14.34 10.65 002415.SZ 海康威视 30.92 2885.02 1.82 2.13 16.97 14.51 平均 14.91 12.12 300628.SZ 亿联网络 30.33 383.32 1.86 2.27 16.4 13.5 资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2024年4月12日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 6120 7006 8330 9150 10625 营业收入 3684 4811 4358 5374 6400 现金 172 431 218 2052 2269 营业成本 1417 1779 1552 1972 2304 应收票据及应收账款 684 834 541 1154 865 营业税金及附加 27 51 43 50 60 预付账款 2 4 4 5 5 营业费用 190 256 187 269 320 存货 730 564 2392 764 2308 管理费用 97 112 108 136 159 其他流动资产 4532 5174 5176 5176 5178 研发费用 365 496 392 537 627 非流动资产 986 1601 1602 1767 1896 财务费用 21 -124 4 -18 -59 长期投资 95 145 199 253 309 资产减值损失 -19 -4 0 0 0 固定资产 488 426 473 597 701 公允价值变动收益 22 -29 -3 -4 -4 无形资产 309 274 316 365 380 投资净收益 163 142 148 152 151 其他非流动资产 94 755 615 551 506 营业利润 1770 2377 2218 2575 3137 资产总计 7105 8607 9933 10917 12521 营业外收入 1 1 1 1 1 流动负债 757 703 1180 964 857 营业外支出 2 2 1 2 2 短期借款 0 0 532 0 0 利润总额 1769 2376 2218 2574 3136 应付票据及应付账款 439 431 328 636 490 所得税 153 198 194 222 270 其他流动负债 318 272 320 328 367 税后利润 1616 2178 2023 2352 2866 非流动负债 16 13 9 10 12 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1616 2178 2023 2352 2866 其他非流动负债 16 13 9 10 12 EBITDA 1799 2422 2276 2623 3155 负债合计 774 715 1188 975 869 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 902 902 1264 1264 1264 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1054 1128 767 767 767 成长能力 留存收益 4467 5924 6996 8223 9704 营业收入(%) 33.8 30.6 -9.4 23.3 19.1 归属母公司股东权益 6332 7891 8744 9943 11652 营业利润(%) 26.2 34.3 -6.7 16.1 21.8 负债和股东权益 7105 8607 9933 10917 12521 归属于母公司净利润(%) 26.4 34.7 -7.1 16.2 21.9 获利能力 现金流量表