2023A、2024Q1业绩点评：用户基数快速扩张，双主业优势显著

│ 萤石网络(688475) 2023A&2024Q1业绩点评： 用户基数快速扩张，双主业优势显著 事件： 萤石网络披露2023年报与2024年一季报：公司2023年实现营收48.40 亿，同比+12.39%，业绩5.63亿，同比+68.80%，扣非业绩5.53亿，同比 +86.90%；其中2023年四季度实现营收13.32亿，同比+13.87%，业绩1.61 亿，同比+41.11%，扣非业绩1.64亿，同比+97.00%。公司2023年度拟现 金分红2.81亿，分红率49.96%。公司2024年一季度实现营收12.37亿， 同比+14.61%，业绩1.25亿，同比+37.38%，扣非业绩1.22亿，同比+34.94%。 多业务多渠道拓展，优异增长有望延续 2023年公司内外销收入分别同比+8.1%/+24.8%，外销带动显著；全年智能家居产品收入同比+10.1%，分品类看，摄像机/智能入户产品收入分别同比 +3.0%/+49.5%，其中智能门锁产品广受认可且基数较低，增长更快；分渠道看，电商渠道收入同比+22.5%，增速快于经销商渠道的12.1%。全年物联网云平台收入同比+27.8%，其中B端同比+40.1%，收入占比已提升至17.7%。公司24Q1收入环比提速，基于多业务、渠道拓展，后续有望延续优异增长。 毛利率持续提升，营销、研发投入加强 2023年公司毛利率同比+6.4pct，供应链管理、原材料成本下降，高毛利率的物联网云平台、境外业务占比提升，渠道、产品结构优化等均有贡献，其中23Q4同比+3.9pct；公司23Q4销售费用率提升，带动期间费用率同比 +1.0pct，在其他收益减少、但所得税率下滑基础上公司23Q4归母净利率 +2.3pct。24Q1公司毛利率同比+1.6pct，且其他收益占比增加、财务费用率下滑，但销售、研发费用率提升，综合影响下Q1归母净利率同比+1.7pct。 海内外多场景共振，用户基数快速扩张 公司物联网云平台服务海内外客户，2023年末云平台设备接入数同比 +24.1%，破2.5亿；其中B端客户数量同比+15.8%，考虑到公司正积极投入基于AGI的智能服务升级研发，云平台吸引力或持续提升；C端看，公司收入+17.7%，活跃用户数同比+23.5%，随着AI算法成熟，云平台订阅制收入韧性或更为显著。硬件&云平台正循环基础上，公司业绩有望稳步高增。 创新带动双主业正循环，维持“买入”评级 萤石以创新引领发展，硬件凭借多渠道、多品类拓展增长较快，且服务机器人或接力打开天花板，云平台海内外多场景发力，用户持续增加，双主业模式优势显著，业绩或稳步高增。预计公司24-26年营收59/72/87亿，同比+22%/+22%/+21%，业绩7.1/8.7/10.9亿，同比+26%/+24%/+24%，3年CAGR为+24%，给予24年45倍PE，目标价56.56元，维持“买入”评级。风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4306 4840 5905 7176 8717 增长率（%） 1.61% 12.39% 22.01% 21.53% 21.47% EBITDA（百万元） 388 606 834 1027 1262 归母净利润（百万元） 333 563 707 874 1088 增长率（%） -26.10% 69.01% 25.59% 23.66% 24.40% EPS（元/股） 0.59 1.00 1.26 1.55 1.93 市盈率（P/E） 78.5 46.5 37.0 29.9 24.0 市净率（P/B） 5.4 5.0 4.5 4.0 3.5 EV/EBITDA 27.6 35.4 26.5 20.7 16.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月12日收盘价 证券研究报告 2024年04月14日 行业：计算机/计算机设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：46.50元 目标价格：56.56元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)562.50/289.13流通A股市值(百万元)13,444.31每股净资产(元)9.59 资产负债率(%)32.06 一年内最高/最低(元)57.78/37.21 股价相对走势 萤石网络 沪深300 20% 3% -13% -30% 2023-42023-82023-122024-4 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003邮箱：sunshan@glsc.com.cn分析师：莫云皓 执业证书编号：S0590523120001 邮箱：moyh@glsc.com.cn 相关报告 1、《萤石网络（688475）：2023年业绩快报点评：主业稳健发展，新业务新渠道贡献增量》2024.02.26 2、《萤石网络（688475）：2023年业绩预告点评云端结合，全年实现高速增长》2024.01.18 公司报告 公司年报点评 图表1：24Q1公司营收12.4亿元，同比+14.6%图表2：24Q1公司业绩1.3亿元，同比+37.4% 营业收入（亿） 营业收入同比 1420% 12 15% 10 810% 65% 4 0% 2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 0-5% 2 1.5 1 0.5 0 150% 归母净利润（亿） 归母净利润同比 100% 50% 0% 23Q3 23Q4 24Q1 -50% 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2023年公司分产品、地区、销售模式以及智能家居分渠道、智能家居分量价表现 营收（亿元） 营收YOY 毛利率 毛利率同比（pct） 分产品智能家居产品 39.60 10.09% 35.86% 6.02 智能家居摄像机 29.90 2.99% 38.59% 7.62 智能入户 5.06 49.48% 34.13% 1.53 其他智能家居产品 1.98 52.19% 21.83% -2.41 配件产品 2.67 18.04% 18.98% 4.59 物联网云平台 8.56 27.79% 76.09% 3.66 分地区境内 33.04 8.14% 42.07% 6.19 境外 15.12 24.79% 45.09% 6.92 分销售模式线上 12.18 22.52% 57.94% 6.74 线下 35.98 9.94% 37.96% 5.89 智能家居产品分渠道经销商 26.99 12.07% 34.65% 4.46 专业客户 4.68 -16.70% 22.04% 3.60 线上B2C 5.43 30.98% 50.92% 10.38 电商自营平台 2.43 15.76% 41.40% 6.52 直营店 0.07 182.61% 67.51% 14.50 销量（万台） 销量YOY 均价（元） 均价YOY 智能家居摄像机 1884.20 10.05% 158.66 -6.41% 智能入户 94.82 44.80% 533.14 3.23% 资料来源：公司公告，国联证券研究所（单位：亿元） 图表4：2023全年、2023Q4及2024Q1公司利润表各项目变动 2024Q1 2023Q1 同比变动 2023Q4 2022Q4 同比变动 2023A 2022A 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 57.28% 58.88% -1.60pct 58.67% 62.61% -3.95pct 57.15% 63.58% -6.44pct 毛利率 42.72% 41.12% 1.60pct 41.33% 37.39% 3.95pct 42.85% 36.42% 6.44pct 营业税金及附加 0.40% 0.91% -0.50pct 0.45% 0.42% 0.03pct 0.61% 0.47% 0.14pct 销售费用率 14.86% 12.85% 2.01pct 14.67% 13.51% 1.16pct 14.40% 12.60% 1.80pct 管理费用率 3.41% 3.23% 0.18pct 3.12% 3.27% -0.15pct 3.33% 3.42% -0.09pct 研发费用率 16.77% 14.91% 1.86pct 13.92% 13.78% 0.14pct 15.10% 14.00% 1.10pct 财务费用率 -3.63% -1.14% -2.49pct -1.46% -1.27% -0.19pct -1.27% -0.68% -0.59pct 其他收益 0.90% 0.18% 0.72pct 1.45% 3.72% -2.27pct 1.41% 1.86% -0.44pct 投资净收益 0.00% 0.00% 0.00pct 0.00% 0.00% 0.00pct 0.00% 0.00% 0.00pct 公允价值变动净收益 0.00% 0.00% 0.00pct 0.00% 0.00% 0.00pct 0.00% 0.00% 0.00pct 信用减值损失 0.06% -0.18% 0.24pct -0.19% -0.19% 0.00pct -0.07% -0.07% 0.00pct 资产减值损失 0.09% 0.02% 0.07pct -0.52% -1.56% 1.04pct -0.23% -0.71% 0.48pct 资产处置收益 0.00% 0.00% 0.00pct 0.00% 0.00% 0.00pct 0.00% 0.00% 0.00pct 营业利润率 11.97% 10.40% 1.57pct 11.38% 9.65% 1.73pct 11.81% 7.68% 4.13pct 营业外收入 0.01% 0.02% -0.01pct -0.06% 0.04% -0.10pct 0.02% 0.02% 0.00pct 营业外支出 0.01% 0.01% -0.01pct 0.34% 0.01% 0.33pct 0.11% 0.01% 0.10pct 利润总额 11.97% 10.41% 1.57pct 10.97% 9.68% 1.30pct 11.73% 7.70% 4.03pct 所得税 1.85% 1.96% -0.11pct -1.15% -0.11% -1.05pct 0.10% -0.05% 0.14pct 净利润 10.13% 8.45% 1.68pct 12.13% 9.79% 2.34pct 11.63% 7.74% 3.89pct 少数股东损益 0.00% 0.00% 0.00pct 0.00% 0.00% 0.00pct 0.00% 0.00% 0.00pct 归母净利率 10.13% 8.45% 1.68pct 12.13% 9.79% 2.34pct 11.63% 7.74% 3.89pct 资料来源：Wind，国联证券研究所 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4806 4656 4881 5721 6775 营业收入 4306 4840 5905 7176 8717 应收账款+票据 719 888 1046 1271 1544 营业成本 2738 2766 3323 4014 4841