新“国九条”有望提振市场

2024年04月12日 策略类●证券研究报告 新“国九条”有望提振市场 事件点评 投资要点事件：2024年4月12日，国务院印发《加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。2004年和2014年“国九条”出台均解决了当时资本市场的一些症结。（1）2004年“国九条”主要解决了大量非流通股累积的股权分置等股市基础制度不完善的问题。一是2004年资本市场面临的背景是：大量非流通股长期累积、股权分置的矛盾较为突出，股市持续低迷。二是2004年“国九条”针对性的政策侧重在：积极稳妥解决股权分置问题、鼓励合规资金入市、重视资本市场投资回报。（2）2014年“国九条”主要解决了新兴行业公司上市和资金入市等问题。一是2014年资本市场面临的背景是：新兴行业大发展但上市公司较少、居民财富大幅增加但入市渠道有限。二是2014年“国九条”针对性的政策侧重在：加快多层次股权市场建设、鼓励市场化并购重组、培育私募市场、加快建设金融期货市场，扩大资本市场开放。本次“国九条”聚焦资本市场高质量发展，我们认为大概率解决当前资本市场供求不平衡的问题。（1）当前资本市场面临的背景是：一是供给端，注册制实施后上市公司数量快速上升，上市公司质量良莠不齐，同时不少上市公司盈利能力和稳定性较差、常年不分红、减持和再融资不断；二是需求端，长期资金入市比例较低，中小投资者占据多数，主题概念炒作仍较多，量化交易对市场影响较大。（2）本次“国九条”政策主要侧重在：一是严控和改善供给端，包括严把上市公司发行、严格上市公司监管（完善减持、强化分红）、加大退市力度；二是，改善需求端，包括加强量化交易监管以提高市场稳定性、大力推动中长期资金入市。我们认为本次“国九条”对A股市场影响偏积极。（1）复盘历史，2004年和2014年“国九条”发布后，上证在1日、5日、30日内均上涨。（2）本次“国九条”可能改善分子端盈利和流动性宽松的预期，提升市场风险偏好。一是分子端盈利上，本次意见着重强调严控上市公司质量、强化分红，从而改善A股上市公司的整体的盈利预期。二是股市资金面上，首先，严把上市公司发行、完善减持等使得IPO和减持继续维持低位，股市融资压力大概率大幅下降；其次，大力推动中长期资金入市、鼓励开展长期权益投资，后续ETF基金、保险资金等流入可能上升。三是风险偏好上，首先，严把上市发行、完善减持、强化分红等呼应了投资者的关切；其次，加强量化交易监管，股市稳定性上升，流动性风险难再有，市场情绪可能上升。科技成长、高股息、国企改革、次新、券商等中的绩优股可能受益。（1）历史经验上，两次“国九条”发布后5日内券商、周期等表现较强，30日内TMT等成长行业表现偏强；当前来看，短期TMT、电新、周期等新质生产力相关的行业可能受益。（2）意见导向上，科技成长、高股息、国企改革、次新、券商等中绩优股可能受益。首先，加大退市力度和强化分红，对绩优股有利。其次，政策具体导向的行业看，一是加大对突破关键核心技术企业的股债融资支持下TMT等科技成长可能受益；二是强化分红可能对高股息板块有利；三是推动央国企改革下低估值国企可能受益；四是风险偏好上升和大力推动中长期资金入市下券商可能受益。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 分析师邓利军 SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 相关报告新股板块分化和高低切特征凸显，重视业绩和性价比-华金证券新股周报2024.4.7四月回归基本面，继续震荡2024.4.6探寻2024年新股择股路径（五）：连接换代星闪未来——无线短距连接技术主题报告2024.4.2新股分化压力加大，短期结构性机会或关注业绩预期及新生主题-华金证券新股周报2024.3.31春季行情行业轮动的特征2024.3.30 内容目录 一、本次“国九条”出台意见有何新意？3 二、本次“国九条”出台对市场可能有何影响？4 （一）对市场影响偏正面4 （二）行业配置：关注非银、国企改革、高股息、TMT等行业5 1、短期利好金融板块，长期提振政策引导和产业趋势上行行业6 2、当下关注科技成长、高股息、国企改革、次新、券商6 三、风险提示9 图表目录 图1：历次“国九条”侧重点对比4 图2：创业板在2011年后新兴产业上市公司数量显著下滑4 图3：A股上市公司数量持续攀升4 图4：“国九条”发布后市场表现5 图5：当前权益基金占比仍偏低5 图6：当前IPO已过审核尚未发行公司较多5 图7：前两次“国九条”颁布后1天、5天、30天、90天、一年后行业涨幅TOP10行业一览6 图8：新质生产力聚焦方向7 图9：2019-2023年高股息集中的行业年初与年末左右PE估值与PE估值分位数变化（%）8 图10：当前低估值稳定类蓝筹板块的PB-ROE排序（从高到底）8 图11：2023年储蓄存款余额整体高于往年9 图12：近年来商业银行净息差走低9 事件：2024年4月12日，国务院印发《加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。 一、本次“国九条”出台意见有何新意？ 2004年和2014年“国九条”出台均解决了当时资本市场的一些症结。（1）2004年“国九条”主要解决了大量非流通股累积的股权分置等股市基础制度不完善的问题。2004/1/31,国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，史上第一个资本市场指导性文件“国九条”诞生。具体来看：一是2004年资本市场面临的背景是大量非流通股长期累积、股权分置 的矛盾较为突出，股市持续低迷；二是2004年“国九条”针对性的政策侧重在于积极稳妥解决股权分置问题、鼓励合规资金入市、重视资本市场投资回报。（2）2014年“国九条”主要解决了新兴行业公司上市和资金入市等问题。2014/5/9国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，具体来看：一是2014年资本市场面临的背景是新兴行业大力发展但上市公司 较少、居民财富大幅增加但入市渠道有限，资本市场急需改革；二是2014年“国九条”针对性的政策侧重在于加快多层次股权市场建设、鼓励市场化并购重组扩大资本市场纳入范围、培育私募市场丰富资金入市途径、加快建设金融期货市场提供对冲手段，扩大资本市场开放为后续陆股通开启奠定基础。 本次“国九条”聚焦资本市场高质量发展，我们认为大概率解决当前资本市场供求不平衡的问题。（1）当前资本市场面临的背景是：一是供给端，注册制实施后上市公司数量快速上升，上市公司质量良莠不齐，同时不少上市公司盈利能力和稳定性较差、常年不分红、减持和再融资不断，投资者信心大幅受挫；二是需求端，长期资金入市比例较低，中小投资者占据多数，主题概念炒作仍较多，量化交易对市场影响较大。（2）本次“国九条”政策主要侧重在：一是严控和改善供给端，包括严把上市公司发行、严格上市公司监管（完善减持、强化分红）、加大退市力度，意在择优去劣，从根本改善市场基本盘，进而促进资本市场保质量发展；二是，改善需求端，包括加强量化交易监管以提高市场稳定性、大力推动中长期资金入市，构建“长钱长投”政策体系，投资稳定性提升下对资本市场有望形成长期利好。 图1：历次“国九条”侧重点对比 资料来源：华金证券研究所，中国政府网 图2：创业板在2011年后新兴产业上市公司数量显著下滑图3：A股上市公司数量持续攀升 资料来源：华金证券研究所，wind资料来源：华金证券研究所，wind 二、本次“国九条”出台对市场可能有何影响？ （一）对市场影响偏正面 我们认为本次“国九条”对A股市场影响偏积极。（1）复盘此前两次“国九条”意见发布后，T+1、T+5、T+30、T+90、T+1年（除T+1年外其余天数均指交易日）期间内的上证综指涨跌幅发现，T+1、T+5、T+30上证均上涨，对市场影响较为积极。（2）本次“国九条”可能改善分子端盈利和流动性宽松的预期，提升市场风险偏好。一是分子端盈利上，本次意见着重强调严控上市公司质量、强化分红，进一步优化资本市场生态环境，从根本改善A股上市公司整体的盈利预期，支撑盈利回升。二是股市资金面上，首先，严把上市公司发行、完善减持等使得IPO和减持继续维持低位，股市融资压力大概率大幅下降，资金面压力可能显著减轻；其次，意见提出大力推动中长期资金入市、鼓励开展长期权益投资，后续ETF基金、保险资金等流入规模可能上升。三是风险偏好上，首先，严把上市发行、完善减持、强化分红等呼应了投资者的关切，有望改善市场情绪；其次，交易监管的角度来看，加强量化交易监管有助于提升A股的稳定性，流动性风险难再有，市场情绪可能上升。 图4：“国九条”发布后市场表现 资料来源：华金证券研究所，Wind（注：除T+1年外其余天数均为交易日，数据计算为T+N日内涨跌幅） 图5：当前权益基金占比仍偏低图6：当前IPO已过审核尚未发行公司较多 资料来源：华金证券研究所，wind（注：2024年数据截至2024/4/12）资料来源：华金证券研究所，wind （二）行业配置：关注非银、国企改革、高股息、TMT等行业 1、短期利好金融板块，长期提振政策引导和产业趋势上行行业 短期利好金融板块，长期提振政策引导和产业趋势上行行业。（1）短期视角，“国五条”发布利好银行、非银等行业。两次“国九条”均为推进资本市场发展提出了具体的指导意见，短期内对直接相关的泛金融板块形成提振。具体来看，两次文件发布后5日内券商、周期等表现较强。 （2）中长期视角，“国五条”发布提振TMT等成长行业。如2004年会议提及的支持互联网企业参与资本市场下的传媒、计算机行业在文件发布的30天、90天、1年后仍然占优，2014年在移动互联网浪潮下，成长行业走强。文件颁布的30天、90天、一年左右的时间里传媒、通信、计算机、电子等行业持续占优。 图7：前两次“国九条”颁布后1天、5天、30天、90天、一年后行业涨幅TOP10行业一览 资料来源：华金证券研究所，wind 2、当下关注科技成长、高股息、国企改革、次新、券商 （1）关注新质生产力相关科技板块。文件提到要“促进新质生产力发展。加大对符合国家产业政策导向、突破关键核心技术企业的股债融资支持”。当前，政策端，发展新质力是今年政府工作报告重点强调的首要任务；内外产业趋势上，新质生产力与人工智能等内外技术革命大趋势共振。首先，国内产业链升级、设备更新、数据要素占比提升等就是发展新质生产力的具体方向。其次，以人工智能为代表的全球科技革命浪潮下，人形机器人、AI手机、卫星互联网、智能汽车等新兴技术和行业也是发展新质生产力的具体方向。 图8：新质生产力聚焦方向 资料来源：华金证券研究所，工信部 （2）关注强化分红可能提振的高股息板块。文件提到“加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率”，“将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。引导上市公司回购股份后依法注销”有望进一步提振当前高股息相关行业表现。当下短期维度上，基本面和大盘偏弱下红利可能相对偏强。长期维度上，地产投资属性下降以及债券配置性价比降低资产配置结构转变使得红利可能占优，我们建议关注处于行业上行周期的高股息、稳盈利以及低估值板块，如国有大型银行、炼油、城商行等。 图9：2019-2023年高股息集中的行业年初与年末左右PE估值与PE估值分位数变化（%） 资料来源：华金证券研究所，wind（注：以上PE估值采用TTM值） （3）关注央国企改革下低估值国企。文件强调“国资国企改革等国家战略实施”以推动国企、央企发展改革，政策角度，前期证监会系统工作会议也强调，一是加快构建中国特色估值体系，支持上市公司通过市场化并购重组等方式做优做强；二是推动将市值纳入央企国企考核评价体系，督促和引导上市公司强化回报投资者的意识，更加积极开展回购注销、现金分红。关注区域性银行、全国性股份制银行、国有大型银行等低估值国企改革板块。 图10：当前低估值稳定类蓝筹板块的PB-ROE排序（从高到底） 资料