钢铁：时代的呼唤

行情回顾（4.8-4.12）： 中信钢铁指数报收1525.33点，下跌0.55%，跑赢沪深300指数2.02pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第4位。 重点领域分析： 投资策略：真正的周期研究是时代的变化。本周新国九条和证监会一系列有关提高IPO门槛、加大退市力度、鼓励上市公司分红等系列配套文件出台，标志着中国资本市场进入了一个新的发展阶段。这是一个追赶国工业化成熟期的必然选择。正如我们在年度策略《走向成熟》中所阐述的工业化成熟期的宏观特征也注定了股票市场的繁荣必然开启：一方面大部分行业进入成熟期，竞争格局优化，寡头利润开始长周期提升。同时成熟期利率长周期下降是历史的必然，供需角度看固定资产投资期过去后，全社会对资金需求降低，同时企业开支意愿下降，赚取的现金流进入理财池和作为资金供给端流入全社会的资金池。另外从债务周期角度国家也需要降低债务压力，通过压低利率缓解还本付息压力。利率长周期下降有助于提高资产的估值水平，除此之外还需要考虑资金以何种方式进入市场完成配置，从而提升整体估值。资金流向上这一时期成熟行业内越来越多现金累积较高的优势企业开始大量的分红或者股票回购。同样居民购房进入缓和期，房股收益转换，居民财富配置形成跷跷板效应。金融机构养老、保险支出增加，这些资金成为股票中长期力量。最后国家竞争力提高，伴随着净出口的增强，汇率长期看必然升值，海外热钱的涌入也有助于市场估值的提升。这些本质是成熟期资本开支时代的远去，构成了多重资本过剩阶段，政府资本过剩、居民资本过剩、企业资本过剩。在多重资本过剩阶段才是资本市场黄金期的时代基础，资本市场的繁荣也将惠及居民。大众享受经济发展的成果，对于启动消费内需市场也是时代发展的必要。这个阶段资本过剩，各行各业都可以获得价值重估的机会。而周期性行业有可能首当其冲。供给端经历了长期调整，产出缺口逐步扩大。同时追赶国成熟期会形成对引领国的挤压。引领国高负债、高赤字、高通胀、高利率、高金融资产泡沫最后的结果只能是美元信用体系裂缝加大，会放大商品的金融属性，其中黄金首当其冲。近期黑色系价格也开始逐步反弹，清明节后建材成交量迅速提升，库存快速下降。我们判断大概率在化债过程中，地方收缩中央扩张开始进入衔接状态。而前期产业投机放大了短期库存波动。投资中我们需要用价值的眼光做长周期正确的事情，在此阶段上游资源品行业产出缺口更为明显。钢铁板块大部分属于冶炼加工业，虽然资源属性低于上游采掘业，但目前部分公司已经处于价值低估区，我们认为未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份深度报告）。继续推荐受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁，南钢股份、宝钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 钢材产出略降，去库速度进一步加快。本周全国高炉产能利用率与钢材产量同步回升，国内247家钢厂高炉产能利用率为84.1%，环比+0.5pct，同比-7.7pct，91家电弧炉产能利用率为51.7%，环比-0.8pct，同比-8.7pct，五大品种钢材周产量为856.2万吨，环比-1.0%，同比-12.9%；长流程产出增加，本周日均铁水产量增1.2万吨至224.8万吨，铁水产量同比仍处于偏低水平，钢厂检修增多，钢材产量小幅回落；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1551.9万吨，环比-3.8%，同比+7.1%，钢厂库存为581.3万吨，环比-7.3%，同比+0.7%；钢材总库存回落，环比-4.8%，去库幅度扩大0.5pct，厂库和社库去库速度进一步加快，下游消费强度延续；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费964.2万吨，环比-0.1%，同比-4.0%，其中螺纹钢周表观消费286.6万吨，环比+3.9%，同比-7.8%，本周五大品种钢材表需略降，螺纹钢需求继续回升，板材需求小幅回落，建筑钢材周成交量恢复至17.14万吨，环比增加3.9%；本周钢材现货价格跌后企稳，主流钢材品种即期毛利小幅改善，247家钢厂盈利率为38.11%，环比+4.8pct。 出口延续高增趋势，设备更新等政策发布。据海关总署4月12日数据显示，2024年3月中国出口钢材988.8万吨，较上月增加271.8万吨，环比增长37.9%；1-3月累计出口钢材2580.0万吨，同比增长30.7%；钢材出口高增趋势延续。根据证券时报，4月11日国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，介绍《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案提出要实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升“四大行动”，并从加大财政支持、完善税收支持、优化金融支持、加强要素保障、强化创新支撑等五方面明确了强化政策保障的一些具体措施。近期宏观、消费端政策持续加码推进，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2024年1-2月国内火电投资完成额为106亿元，同比增长54%，核电投资完成额122亿元，同比增长39.5%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：钢材产量略降 长流程产出增加，本周日均铁水产量增1.2万吨至224.8万吨，铁水产量同比仍处于偏低水平，钢厂检修增多，钢材产量小幅回落。 国内247家钢厂炼铁产能利用率为84.1%，环比+0.5pct，同比-7.7pct。 国内247家钢厂日均铁水产量为224.8万吨，环比+0.6%，同比-8.9%。 国内91家电炉产能利用率为51.7%，环比-0.8pct，同比-8.7pct。 五大品种钢材周产量为856.2万吨，环比-1.0%，同比-12.9%。 螺纹钢周度产量为210.0万吨，环比-1.3%，同比-30.4%。 热卷周度产量为321.3万吨，环比-1.3%，同比-0.8%。 据海关总署4月12日数据显示，2024年3月中国出口钢材988.8万吨，较上月增加271.8万吨，环比增长37.9%；1-3月累计出口钢材2580.0万吨，同比增长30.7%；钢材出口高增趋势延续。根据证券时报，4月11日国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，介绍《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案提出要实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升“四大行动”，并从加大财政支持、完善税收支持、优化金融支持、加强要素保障、强化创新支撑等五方面明确了强化政策保障的一些具体措施。近期宏观、消费端政策持续加码推进，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率 图表4：五大品种钢材周度产量（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（万吨） 1.2.库存：总库存降幅扩大 钢材总库存回落，环比-4.8%，去库幅度扩大0.5pct，厂库和社库去库速度进一步加快，下游消费强度延续。 五大品种钢材周社会库存为1551.9万吨，环比-3.8%，同比+7.1%。 螺纹钢周社会库存796.4万吨，环比-5.0%，同比-0.3%。 热卷周社会库存332.3万吨，环比-1.6%，同比+38.0%。 钢材钢厂库存下行： 五大品种钢材周钢厂库存为581.3万吨，环比-7.3%，同比+0.7%。 螺纹钢周钢厂库存282.1万吨，环比-10.9%，同比+5.1%。 热卷周钢厂库存87.8万吨，环比-0.9%，同比+0.1%。 图表7：五大品种钢材社会库存（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨） 1.3.需求：本周表观消费略降 本周五大品种钢材表需略降，螺纹钢需求继续回升，板材需求小幅回落，建筑钢材周成交量恢复至17.14万吨，环比增加3.9%。 五大品种钢材周表观消费为964.2万吨，环比-0.1%，同比-4.0%。 螺纹钢周表观消费286.6万吨，环比+3.9%，同比-7.8%。 热卷周表观消费327.6万吨，环比-0.9%，同比+2.2%。 本周建材成交小幅回升： 截至4月12日，建筑钢材成交量均值为17.14万吨，较上周增加3.9%。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿价格走强 铁矿方面：本周铁矿现货价格触底反弹，澳洲发运量回落，巴西发运增加，到港量环比略降，疏港量增加，港口库存维持在1.44亿吨上方；当前日均铁水产量持续增加，铁矿需求逐步好转，继续关注终端需求恢复情况。 普氏62%品位进口矿价格指数108.7美元/吨，周环比+10.3%，同比-8.7%。 澳洲铁矿发运量1582.1万吨，环比-15.4%，同比-2.1%。 巴西铁矿发运量730.8万吨，环比+8.2%，同比+71.5%。 45港口铁矿到港量2436.9万吨，环比-0.1%，同比+7.4%。 45港口铁矿日均疏港量302.1万吨，环比+3.7%，同比-5.4%。 45港口铁矿港口库存1.4亿吨，环比+0.2%，同比+12.2%。 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为23天，环比+4天，同比+4天。 焦炭方面：本周焦炭第八轮提降落地，独立焦企产能利用率环比回落，加总库存略增，近期钢价触底反弹，终端需求小幅改善但同比仍偏弱，钢厂需求或进一步回暖，双焦价格有望止跌回升，继续关注钢厂利润及需求端回暖力度。 天津港准一级焦炭价格为1750元/吨，周环比-5.4%，同比-31.6%。 全国230家独立样本焦企产能利用率63.9%，周环比-0.7pct，同比-14.1pct。 焦炭加总库存921.8万吨，周环比+1.3%，同比-0.9%。 焦炭钢厂可用天数11.8天，周环比-0.2天，同比持平。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：45港口到港量（万吨） 图表21：45港口铁矿库存（万吨） 图表22：大中型钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率（%） 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.价格与利润：钢材现货价格普涨，即期毛利继续改善 现货价格方面：本周钢材现货价格普遍上涨，去库速度加快提振市场交易情绪，短期钢价或偏强运行，继续关注终端需求的强度与持续性。 Myspic综合钢价指数为138.8，周环比+1.6%，同比-13.1%。 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3630元/吨，周环比+3.7%，同比-12.9%。 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3590元/吨，周环比+3.8%，同比-11.6%。 本周五螺纹钢期现货基差为-38元/吨，周环比-35元/吨。 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3800元/吨，周环比持平，同比-13.8%。 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3810元/吨，周环比+1.9%，同比-9.1%。 本周五热轧卷板期现货基差为+31