细分工具类出口优质供应商，多产品发力突破成长边界

公司以出口北美地区小型空压机与干湿两用吸尘器为主业，23H1两项产品收入分别占比30%、58%，同时拓展工业风扇、洗地机、护理机器人等新品类。公司主要采用品牌授权、ODM、OBM、OEM等模式开展业务，下游客户多为国外知名动力工具品牌或知名连锁商超，合作关系稳定。 公司渠道及制造壁垒深厚。①北美家装零售商话语权强，公司通 人民币(元)成交金额(百万元) 过ODM模式与北美主要零售商深度合作，形成较高的渠道壁垒。 22年公司前三大客户为美国著名家装零售商Lowe’s、Costco和TheHomeDepot，收入贡献占比为29%、13%、12%。②通过获取品 牌授权，提高其产品在各渠道的市场份额。公司取得了StanleyBlack&Decker（1H21收入贡献达45.5%）以及Briggs&Stratton等工具企业旗下知名品牌授权，其中来自中高端Dewalt品牌授权收入占比逐年提高。③制造优势方面，公司实现多项技术突破，创新驱动中高端产品的占比持续增长；核心零部件自制率达75%；马来西亚工厂（预计24下半年投产）利于规避中美贸易摩擦风险。 为什么我们判断公司24年收入增长有望提速？①美国库存周期+地产周期共振，24年主业收入有望恢复增长。24年美国工具及家 电类渠道、品牌商有望进入补库阶段，带动公司小型空压机、吸尘器收入恢复（参考苏泊尔外销恢复节奏，其1H23外销同比 -12.9%，2H23外销同比+58.2%）。②新品类贡献。23年公司拓展 园林工具、洗地机等新品类，24年有望增加业绩。②护理机器人业务收入加速增长。护理机器人行业需求端主因老龄化+机器代人 +人性化需求推动行业长期成长，我们预测未来有望达百亿市场规模。公司护理机器人产品已迭代至可量产水平，叠加2022年后国内护理院、养老院等渠道放开，国内医院及海外客户拓展，我们预计公司护理机器人业务24年有望实现加速发展。 预计2023-2025年公司实现营业收入13.8/18.8/24.2亿元，同比 +7.4%/+36.0%/+29.0%，归母净利润为1.9/2.5/3.4亿元，同比 +18.6%/+30.4%/+35.7%，EPS为1.0/1.4/1.9元，对应PE为 18.8/14.4/10.6x，考虑公司渠道与制造优势明显，24年新品类放量下主业收入恢复弹性大，护理机器人新业务有望加速成长，给予24年20xPE，目标价27.31元，给予“买入”评级。 汇率波动风险，主业恢复、新业务增长不及预期。 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 230412 230712 231012 240112 成交金额欧圣电气沪深300 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 内容目录 一、欧圣电气：出口北美小型空压机&干湿两用吸尘器，渠道及制造壁垒深厚4 1.1、业务介绍：以出口北美小型空压机、干湿两用吸尘器为主业，近年加快新品类拓展4 1.2、长期绑定北美头部家装零售商及品牌商，渠道壁垒深厚6 1.3、深化制造能力，产品结构持续升级9 1.4、财务分析：毛利率&净利率水平高于普通代工10 二、为何我们判断24年公司收入增长有望提速？美国下游补库带动主业订单恢复+新品类拓展+新业务快速增长 ...............................................................................................13 2.1、美国库存周期+地产周期共振，下游补库周期下公司24年主业收入有望得到恢复13 2.2、研发实力强劲，洗地机、园林设备等新品类开拓，24年主业增长更具弹性17 2.3、护理机器人业务24年或进入快速增长阶段17 三、盈利预测与投资建议19 3.1、盈利预测19 3.2、投资建议及估值21 四、风险提示22 图表目录 图表1：公司分产品介绍4 图表2：公司分产品收入及增速情况4 图表3：公司分销售模式收入占比5 图表4：公司分销售模式收入及增速情况5 图表5：公司品牌授权及OBM销售模式毛利率较高5 图表6：公司干湿两用吸尘器毛利率高于工业风扇及空压机5 图表7：公司中高端产品毛利率较高，占比不断提升6 图表8：2023年美国家装零售市场竞争格局6 图表9：公司前五大客户占比变动6 图表10：公司按模式分前五大客户情况7 图表11：2021年全球五金工具行业市场竞争格局，史丹利百得占比23.3%7 图表12：公司各授权品牌贡献收入占比，Dewalt占比提升明显8 图表13：公司各授权品牌商标使用权费用（百万元）8 图表14：公司主要客户合作及采购情况9 图表15：公司分产品产量及产销率10 图表16：公司电机自产及外购量占比10 图表17：可比公司营收规模对比（亿元）10 图表18：可比公司营收增速对比11 图表19：可比公司归母净利润增速对比11 图表20：公司毛利率处于行业较高水平11 图表21：公司销售费用率处于行业较高水平11 图表22：公司管理费用率保持稳定11 图表23：公司研发费用率保保持稳定11 图表24：公司净利率呈上升趋势12 图表25：公司存货周转天数处于行业平均水平（天）12 图表26：公司应收账款周转天数处于行业较低水平（天）12 图表27：公司应付账款周转天数呈上升趋势，并高于行业平均水平（天）13 图表28：公司净现比、收现比维持健康水平13 图表29：美国家具、家用装饰、电子和家用电器店零售库存（亿美元）13 图表30：美国主要零售商期末存货额（亿美元）13 图表31：家电品类出口金额自23M3以来恢复趋势明显14 图表32：美国家电零售额有待恢复14 图表33：美国建筑材料、园林设备等零售额有待恢复14 图表34：美国成屋销售套数降幅环比收窄15 图表35：美国新房销售套数环比回升15 图表36：22Q3以来钢、铜、塑料价格压力缓解15 图表37：2023年初海运费回落15 图表38：人民币贬值利好出口企业毛利率及汇兑收益16 图表39：中美PPI-CPI剪刀差维持高位，出口企业利润空间凸显16 图表40：中国出口空压机销量及销额16 图表41：中国出口吸尘器销量及销额16 图表42：公司生产的TheBlack+DeckerWetDryVac被美国《BetterHomesandGardens》杂志评为“2024年最佳真空吸尘器”。17 图表43：伊利诺护理机器人工作原理视图18 图表44：护理机器人应用场景18 图表45：护理机器人市场规模敏感度测算（单台机器价值量为零售价）19 图表46：公司护理机器人研发系列情况19 图表47：公司服务机器人金额及销量情况19 图表48：公司收入拆分21 图表49：可比公司估值法（市盈率法）22 公司主要从事空气动力设备和清洁设备的研发、生产和销售，2009年由美国欧圣工业集团投资成立，2012年于苏州工厂建成并投产。凭借较强研发创新能力以及长期技术储备，公司已获“国家高新技术企业”，同时积累了稳定的客户渠道和资源，取得史丹利百得、百力通等多个国际知名动力工具企业的品牌授权，与家得宝、劳氏、沃尔玛等知名零售商建立了稳定合作关系，目前已成为北美多数零售商小型空压机和干湿两用吸尘器产品的主要供应商之一。2022年4月22日，公司于深圳证券交易所创业板上市。 1.1、业务介绍：以出口北美小型空压机、干湿两用吸尘器为主业，近年加快新品类拓展 分产品和地区来看，2022年公司出口收入占比99.2%，主要于北美地区销售（1H21美国占比86%、加拿大占比10%）。公司主要出口空压机、干湿两用吸尘器两大产品，1H23小型空压机、干湿两用吸尘器收入占比分别达30.1%、57.9%，近年来小型空压机收入占比逐渐下滑，干湿两用吸尘器收入占比逐渐提升。此外公司不断拓展产品品类，2021年新开发工业风扇产品，2022年工业风扇收入占比达9.2%；护理机器人为自有品牌，目前体量较小，销售区域以国内为主，未来有望逐步打开海外空间。 图表1：公司分产品介绍图表2：公司分产品收入及增速情况 主要产品 图例 应用领域 营收占比 （1H23） 小型空压机 家用（150+型号） 商用（80+型号） 家庭装修装饰、汽车维修等 建筑、装饰、汽车维修 、小型制造加工等 30.1% 干湿两用吸尘器 家用（200+型号） 商用（50+型号） 家庭室内室外清洁 、车内清洁等 汽车维修店、酒店、超市等工作场所清洁 57.9% 工业风扇 车库、地下室、车间、仓库等场所通风 护理机器人 自动检测、处理卧床病人的排泄物并记录 配件及其他（亿元，左）工业风扇（亿元，左）小型空压机（亿元，左） 干湿两用吸尘器（亿元，左）干湿两用吸尘器YOY（%，右） 14小型空压机YOY（%，右） 12 10 8 6 4 2 0 2017201820192020202120221H23 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 来源：公司招股说明书，公司公告，国金证券研究所来源：公司招股说明书，公司年报，公司公告，国金证券研究所;注：1H23未披 露工业风扇收入数据 公司销售模式多样，以ODM、品牌授权模式为主。2022年公司ODM和品牌授权模式营收占比分别为44.1%、48.4%，其他模式如OEM、OBM占比分别为3.1%、4.4%。公司小型空压机产品主要以ODM模式销售（占比90%+），干湿两用吸尘器主要以品牌授权模式销售（占比近80%）。ODM模式下，公司需根据客户的产品概念独立进行产品设计和详图设计，并根据ODM客户订单进行生产和销售。在品牌授权模式下，公司与品牌授权商签署商标使用权协议，由公司主导产品开发设计，并在协议范围内自行选择渠道进行销售，向品牌授权方支付商标许可使用费。 图表3：公司分销售模式收入占比图表4：公司分销售模式收入及增速情况 产品名称 主要业务模式（1H21） 品牌授权（亿元，左）ODM（亿元，左）OBM（亿元，左）OEM（亿元，左）品牌授权（%，右）ODM（%，右） 14700%12600%10500% 400% 8 300% 6 200% 4100%20%0-100% 20182019202020212022 ODM 品牌授权 OEM OBM 小型空压机 占比91.4% 占比5.0% 合计占比3.6% 客户 代工品牌 品牌授权方 授权品牌 客户 自主品牌 Walmart HyperTough StanleyBlack&Decker Dewalt - Stealth、ALTON Lowe's Kobalt CanadianTire Mastercraft Craftsman Menards Masterforce Briggs&Stratton QuietPowerTechnology Performax ToolShop TheHomeDepot Husky 干湿两用吸尘器 ODM 品牌授权 OEM OBM 占比14.1% 占比77.4% 合计占比8.5% 客户 代工品牌 品牌授权方 授权品牌 客户 自主品牌 Walmart HyperTough StanleyBlack&Decker Dewalt StanleyBlack&Decker Stealth、ALTON TheHomeDepot Husky Craftsman Anvil PorterCable HarborFreightTools Bauer Stanley、StanleyFatmax 工业风扇 清洁设备延伸产品，已取得了Stanley、Dewalt品牌授权并与Costco、TheHomeDepot等客户达成合作意愿 护理机器人 公司子公司苏州伊利诺护理机器人有限公司主要负责护理机器人的销售，客户较为分散，包括医药、社区养老机构、健康管理类企业、个人 来源：公司招股说明书，国金证券研究所